提前預(yù)告后，央行祭出了史上最大規(guī)模MLF（中期借貸便利）操作。11月16日，央行發(fā)布公告稱，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，央行開展8000億元MLF操作，期限為一年，中標(biāo)利率保持2.95％，與此前持平。在分析人士看來，央行續(xù)作MLF保持量增價穩(wěn)，實現(xiàn)流動性凈投放，有助于穩(wěn)定近期市場因為債市異常波動而緊張的情緒。后續(xù)，央行將繼續(xù)落實此前出臺的相關(guān)政策，提升政策質(zhì)效，根據(jù)市場情況采用多種工具維持流動性合理充裕。

MLF操作創(chuàng)紀(jì)錄

央行數(shù)據(jù)顯示，因11月5日、16日各有一筆MLF到期，規(guī)模共計6000億元，央行此次MLF操作量8000億元，向市場實現(xiàn)凈投放2000億元資金。

值得一提的是，由于央行采取對月內(nèi)到期的MLF一次性續(xù)作，因此近幾個月以來單日MLF操作規(guī)模都處于歷史高位。尤其是此次8000億元的MLF，已是史上最大規(guī)模的一次操作。在操作量上，這也是央行連續(xù)第四次實現(xiàn)超量投放。

光大銀行金融市場部分析師周茂華指出，央行此次續(xù)作MLF量增價穩(wěn)，實現(xiàn)流動性凈投放，主要是由于近期市場流動性偏緊，銀行間質(zhì)押加權(quán)回購利率有所上升，通過逆回購、MLF等工具平抑資金面波動；同時，央行對市場流動性的呵護(hù)，有助于穩(wěn)定近期市場因為債市異常波動而緊張的情緒。

“但本次8000億元MLF包括11月5日和16日兩次MLF到期，可以看出央行對于流動性投放節(jié)奏與力度保持謹(jǐn)慎，避免過度寬松流動性的負(fù)面影響?！敝苊A稱。

“當(dāng)前DR007（銀行間質(zhì)押式回購7天期利率）明顯高于逆回購政策利率，一年期同業(yè)存單發(fā)行利率也持續(xù)高于MLF利率。近期的信用債市場波動，可能會促使央行對中期流動性的關(guān)注度加強(qiáng)，可能是此次MLF超額續(xù)作的原因之一。”蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)中心副主任陶金同樣告訴北京商報記者，11月以來，央行公開市場操作維持中性，不松不緊，但在第二周應(yīng)對流動性趨緊，央行加強(qiáng)了逆回購的投放力度，此次MLF超額續(xù)作的目的，也是維持短期流動性的合理充裕，試圖適度壓降短中期資金利率水平。

建銀投資咨詢分析師王全月則稱，目前市場中長期資金保持緊平衡態(tài)勢，中長期同業(yè)存單價格維持在年內(nèi)高位水平；11月以來信用債市場突發(fā)事件層出不窮，市場對流動性需求旺盛。在這樣的背景下，央行謹(jǐn)慎的MLF操作可以緩解資金緊張情緒，同時也能維護(hù)中美利差的走擴(kuò)、吸引外資流入、維護(hù)匯率穩(wěn)定。另外，謹(jǐn)慎的MLF操作也為明年預(yù)留了政策空間。

年內(nèi)LPR調(diào)降概率降低

除了操作量，MLF續(xù)作的另一關(guān)注點在于利率水平。從此次操作來看，央行在價格政策上仍保持等價操作，利率維持在2.95%，截至目前，已連續(xù)保持7個月平價操作。MLF利率保持不變，符合市場預(yù)期。正如陶金所稱，目前來看，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)、流動性沒有出現(xiàn)明顯收緊的情況下，政策基準(zhǔn)利率的調(diào)降必要性仍然不大。

基于MLF的錨定作用，多位分析人士認(rèn)為，按照以往慣例，本次央行維持MLF利率穩(wěn)定，預(yù)示LPR利率下調(diào)的可能性偏低?！皬囊酝?jīng)驗看，本月LPR報價利率維持穩(wěn)定概率大。本次央行再度維持MLF利率穩(wěn)定，也反映出目前國內(nèi)實體融資利率整體處于合理水平，央行貨幣政策繼續(xù)對實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成有力支持?！敝苊A如是預(yù)測道。

另從近期公布的金融數(shù)據(jù)看，M2增速連續(xù)8個月保持兩位數(shù)增長，顯示國內(nèi)貨幣信貸環(huán)境整體保持適度寬松，同時，實體信貸融資需求強(qiáng)勁，反映目前整體實體信貸利率處于合理水平。

“近期市場信用違約事件層出不窮，三季度商業(yè)銀行不良貸款占比也繼續(xù)呈現(xiàn)上升勢頭，在這樣的背景下，商業(yè)銀行主動調(diào)降LPR的可能性并不高。另外2000億元的增量恐難扭轉(zhuǎn)市場的中長期資金緊張態(tài)勢?！蓖跞轮毖浴?/p>

資金面表現(xiàn)方面，北京商報記者注意到，11月16日，Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）上行態(tài)勢有所下壓，其中隔夜品種下行27.1個基點報2.2520%，7天期下行9.4個基點報2.3390%，不過，14天期下行1.8個基點報2.86%，1個月期下行0.3個基點報2.682%。

通過OMO維護(hù)流動性

關(guān)于利率水平，早在10月14日，央行貨幣政策司司長孫國峰曾指出，今年前4個月央行因經(jīng)濟(jì)形勢變化特別是疫情沖擊，前瞻性引導(dǎo)公開市場操作中標(biāo)利率、中期借貸便利中標(biāo)利率下行30個基點，帶動一年期的LPR同步下行，并推動貸款利率明顯下行。近幾個月來隨著疫情得到有效控制，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢良好，央行的政策利率和LPR均保持穩(wěn)定，市場利率圍繞央行政策利率運(yùn)行，利率水平與當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)基本面總體相匹配。

針對后續(xù)貨幣政策走向，近日，央行副行長劉國強(qiáng)也表態(tài)稱，政策調(diào)整要基于對經(jīng)濟(jì)狀況的準(zhǔn)確評估，不能倉促和弱化金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的效果，要把實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)好，也不能出現(xiàn)“政策懸崖”，因此調(diào)整政策要評估和考慮多方因素。

陶金告訴北京商報記者，回顧疫情以來的貨幣政策，央行推出的創(chuàng)新貨幣政策工具更多是在特殊情況下的針對性措施，在未來實體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇的背景下，總體的逆周期調(diào)節(jié)空間較小。結(jié)構(gòu)性的貨幣政策工具盡管是在特殊時期推出的，但目前來看實施效果較好，不排除會在未來被長期系統(tǒng)應(yīng)用。

“從目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況與貨幣信貸環(huán)境來看，央行將繼續(xù)落實此前出臺的相關(guān)政策，提升政策質(zhì)效，同時，更加精準(zhǔn)支持實體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)，平衡好穩(wěn)增長與防風(fēng)險關(guān)系?！敝苊A同樣稱，后續(xù)，央行將根據(jù)市場情況采用多種工具，維持流動性合理充裕。

王全月則認(rèn)為，央行年中提出的新增30萬億元社融、20萬億元人民幣貸款的目標(biāo)已接近完成，年內(nèi)或?qū)⒗^續(xù)保持通過OMO（公開市場操作）維護(hù)流動性的模式。此外，今年初投放的短期貸款將在明年上半年到期，存在大量續(xù)貸需求，屆時有望降準(zhǔn)支持商業(yè)銀行的信用擴(kuò)張。而如果商業(yè)銀行不良率上升較快，為滿足監(jiān)管要求，LPR則很難調(diào)降。

陶金同樣稱，“年內(nèi)LPR調(diào)降空間已經(jīng)很小，即使調(diào)降，最多可能是5個基點，除非經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程受到了新的外生沖擊。即使資本市場出現(xiàn)流動性明顯緊縮，央行大概率也不會通過降息的方式來應(yīng)對”。