今日，央企整合的急先鋒“中國(guó)中車”將迎來(lái)其在資本市場(chǎng)的首秀。似乎是為了同門大哥捧場(chǎng)，上周五，鐵路概念股全線上漲。值得一提的是，看似與中國(guó)中車不沾邊的中糧集團(tuán)旗下的多家公司也聯(lián)袂上漲，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)“下一個(gè)”的猜想。在A股圍繞5000點(diǎn)逡巡之際，不知正在駛?cè)肟燔嚨赖难肫笳希芊窦佑?、給力？

央企整合的風(fēng)吹草動(dòng)，都會(huì)引起市場(chǎng)的極高關(guān)注度。比如，此前有媒體公開(kāi)報(bào)道稱，中糧集團(tuán)正考慮多個(gè)重組方案，并已邀請(qǐng)投行對(duì)業(yè)務(wù)重組提供建議，以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)整合及主要業(yè)務(wù)整體上市。

此后，在各種公開(kāi)場(chǎng)合被追問(wèn)大股東整體上市進(jìn)展已經(jīng)成了中糧旗下各家上市公司共同面臨的公共問(wèn)題。在中糧屯河的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)中，關(guān)于大股東中糧集團(tuán)整體上市的問(wèn)題就貫穿了整個(gè)說(shuō)明會(huì)全場(chǎng)，而中糧集團(tuán)總裁于旭波于中國(guó)糧油控股股東大會(huì)后，也被問(wèn)及中糧集團(tuán)重組一事。

對(duì)于“東家”的整體上市進(jìn)展，涉及的上市公司在回復(fù)時(shí)的答案大同小異“重組仍積極考慮當(dāng)中，時(shí)間表亦正在研究。”但是，對(duì)于全產(chǎn)業(yè)鏈布局的中糧集團(tuán)而言，成為國(guó)際大糧商，借助資本的力量顯然是必經(jīng)之路。只是，這條路還有多長(zhǎng)？

目標(biāo)是國(guó)際大糧商

多年來(lái)，中糧集團(tuán)對(duì)于旗下的業(yè)務(wù)，一直秉承的是全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)降牟季帧?/p>

在官網(wǎng)上，中糧集團(tuán)如是描述自己：“全產(chǎn)業(yè)鏈模式下，我們將小麥、玉米，油脂油料、稻米、大麥、糖、番茄、肉食等產(chǎn)業(yè)鏈有機(jī)組織起來(lái)，實(shí)現(xiàn)了整個(gè)糧油食品鏈條從種植到食品營(yíng)銷的暢通無(wú)阻。”

中糧集團(tuán)稱，按照市場(chǎng)、客戶和消費(fèi)者需求，組織農(nóng)民引入優(yōu)良品種，提升種植、養(yǎng)殖效率，推動(dòng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化；通過(guò)合理布局的物流和加工設(shè)施，打造低成本、高效率的供應(yīng)鏈系統(tǒng)；以消費(fèi)者洞察為引領(lǐng)，形成品牌、渠道和研發(fā)體系，源源不斷地提供高附加值的新產(chǎn)品。然后，中糧集團(tuán)把農(nóng)產(chǎn)品通過(guò)全產(chǎn)業(yè)鏈成為最終消費(fèi)品的過(guò)程形象地稱之為“從田間到餐桌”，事實(shí)上這個(gè)直觀的描述并不能概括全產(chǎn)業(yè)鏈糧油食品企業(yè)的全部奧秘。但直到今天，中糧集團(tuán)的各業(yè)務(wù)品種、各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)由于其歷史和現(xiàn)狀不同、所處發(fā)展階段不同、團(tuán)隊(duì)組成和能力不同，有不同的經(jīng)營(yíng)方式，但全都聚攏在全產(chǎn)業(yè)鏈核心理念之下。

從中糧集團(tuán)的業(yè)務(wù)來(lái)看，的確涵蓋了“餐桌”的全產(chǎn)業(yè)鏈，從農(nóng)產(chǎn)品收儲(chǔ)、糧油貿(mào)易、農(nóng)產(chǎn)品加工、飼料加工、屠宰肉類加工、品牌食品，到產(chǎn)品包裝、電子商務(wù)、地產(chǎn)項(xiàng)目應(yīng)有盡有。

當(dāng)然，中糧也非常清楚，作為高度關(guān)聯(lián)一體化的產(chǎn)業(yè)，糧油食品行業(yè)涉及農(nóng)業(yè)、加工業(yè)、制造業(yè)、流通、金融等不同領(lǐng)域。所以，中糧集團(tuán)的辦法是，通過(guò)全產(chǎn)業(yè)鏈這個(gè)開(kāi)放的動(dòng)態(tài)系統(tǒng)，以參股、控股、聯(lián)盟、上下游整合、合作等諸多方式，通過(guò)控制或可影響的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)鏈條的整體可控，最終把整個(gè)行業(yè)組織起來(lái)。“每一項(xiàng)業(yè)務(wù)、每一個(gè)環(huán)節(jié)，每一個(gè)團(tuán)隊(duì)，乃至每一個(gè)人，在整個(gè)鏈條上的位置、優(yōu)勢(shì)和價(jià)值，鏈條之間的銜接關(guān)系、協(xié)同關(guān)系。”

但是，全產(chǎn)業(yè)鏈不是某一個(gè)產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈，不是在每個(gè)產(chǎn)品上都從頭到尾地由一個(gè)小的組織來(lái)完成，也不是鏈條的所有環(huán)節(jié)都完全由中糧集團(tuán)自己投資去做。

這是否意味著，并購(gòu)是個(gè)好辦法？

近年來(lái)，中糧集團(tuán)在國(guó)內(nèi)及海外開(kāi)展了多項(xiàng)并購(gòu)。此前，中國(guó)華糧物流集團(tuán)公司整體并入中糧集團(tuán)，這項(xiàng)將華糧集團(tuán)整體并入中糧集團(tuán)的戰(zhàn)略重組，被認(rèn)為是有利于在提升企業(yè)整體實(shí)力和經(jīng)營(yíng)效益的同時(shí)，更好地服務(wù)國(guó)家糧食宏觀調(diào)控、維護(hù)國(guó)家糧食安全。兩大糧食央企戰(zhàn)略重組，還有利于構(gòu)建新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)體系，更好地服務(wù)“三農(nóng)”，積極引導(dǎo)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化，為農(nóng)民提供優(yōu)質(zhì)便捷的農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)，促進(jìn)農(nóng)民增收，推動(dòng)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化事業(yè)發(fā)展。

公開(kāi)資料顯示，華糧擁有以世行項(xiàng)目為基礎(chǔ)形成的散糧倉(cāng)儲(chǔ)物流體系，擁有746.8萬(wàn)噸糧食倉(cāng)容、6個(gè)糧食中轉(zhuǎn)專用港口及3400多輛散糧專用車皮，占國(guó)內(nèi)散糧專用車的40%以上；擁有4艘糧食運(yùn)輸船舶、17萬(wàn)米鐵路專用線，每小時(shí)中轉(zhuǎn)發(fā)放能力達(dá)25300噸以及世界最大的糧食專用碼頭——北良港。中糧、華糧重組可以通過(guò)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性提升，最大限度地將糧油貿(mào)易加工體系與糧油收儲(chǔ)物流體系結(jié)合起來(lái)，建立高效的現(xiàn)代化糧食產(chǎn)業(yè)體系，實(shí)現(xiàn)企業(yè)增長(zhǎng)方式根本性轉(zhuǎn)變。

此外，中糧還并購(gòu)了香港農(nóng)產(chǎn)品、能源產(chǎn)品、金屬礦產(chǎn)品全球供應(yīng)鏈管理公司來(lái)寶農(nóng)業(yè)公司和荷蘭農(nóng)產(chǎn)品及大宗商品貿(mào)易集團(tuán)尼德拉公司，補(bǔ)充或擴(kuò)充了自己相應(yīng)的業(yè)務(wù)板塊。

總的來(lái)看，發(fā)展至今，中糧集團(tuán)就好像一個(gè)武林高手，修習(xí)武藝到了一定的境界，亟需“打通任督二脈”，使自身修為再上一層，立于江湖不敗之地。

并購(gòu)補(bǔ)充業(yè)務(wù)并實(shí)現(xiàn)整體上市，都不失為一個(gè)好的選擇。

18家下屬單位如何定位

資產(chǎn)整合及整體上市、央企重組等話題不斷圍繞著中糧集團(tuán)轉(zhuǎn)悠，而隨著這些傳聞或真或假的出現(xiàn)“階段性”的舊事重提，中糧系旗下的8家上市公司股價(jià)總是會(huì)或多或少地應(yīng)聲而漲。

中糧集團(tuán)旗下?lián)碛?8家下屬公司，包括中國(guó)糧油、中國(guó)食品、中糧貿(mào)易、大悅城地產(chǎn)、中糧屯河、中糧肉食、中糧包裝、中糧吉林、中糧安徽、中糧海南、中糧土畜、金融事業(yè)部、中糧電子商務(wù)、工程科技公司、華妥集團(tuán)、蒙牛乳業(yè)、尼德拉、來(lái)寶農(nóng)業(yè)。

這18家公司中，包括在A股和港股上市的8家企業(yè)，3家A股公司分別是中糧地產(chǎn)、中糧屯河、中糧生化；港股5家公司分別是中糧控股、中國(guó)食品、中糧包裝、蒙牛乳業(yè)、大悅城地產(chǎn)。

而仔細(xì)甄別這些公司的業(yè)績(jī)范疇情況可知，也有一些公司的業(yè)務(wù)出現(xiàn)重合之處，比如，中國(guó)糧油從事的業(yè)務(wù)包括糧油加工，而中國(guó)食品的主要業(yè)務(wù)包括飲料、酒類、廚房食品和休閑食品。長(zhǎng)城葡萄酒、福臨門食用油、金帝巧克力等皆在其名下。

這引發(fā)了一種猜想，即如果中糧集團(tuán)要整合旗下公司資產(chǎn)整體上市，同類合并，將是最有可能的事情。而作為公眾公司的上市企業(yè)，則不可避免地被投資者追問(wèn)中糧集團(tuán)的整體上市是否與已有關(guān)。

例如，此前中糧集團(tuán)旗下A股公司中糧屯河的網(wǎng)絡(luò)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)中，關(guān)于大股東的話題幾乎貫穿了全場(chǎng)。“請(qǐng)問(wèn)中糧集團(tuán)國(guó)企改革進(jìn)展如何，為什么改了這么多年，始終沒(méi)有結(jié)果？”“中糧系的重組有無(wú)時(shí)間表？”

而中糧屯河的回答則是，2014年7月15日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委召開(kāi)專題新聞發(fā)布會(huì)，宣布中糧集團(tuán)有限公司為國(guó)有資本投資公司的試點(diǎn)企業(yè)之一。截至目前，“中糧集團(tuán)國(guó)企改革具體方案還未形成”。“整體上市是中糧集團(tuán)設(shè)想的未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略，中糧集團(tuán)目前尚未籌劃整體上市具體方案及具體時(shí)間表，待有具體內(nèi)容，公司將按照信息披露規(guī)定予以公告”。

投資者追問(wèn)上市公司中糧集團(tuán)的重組進(jìn)展，一方面是因?yàn)橹亟M的重大事項(xiàng)勢(shì)必會(huì)讓資本江湖重掀風(fēng)浪，而另一方面，則是中糧系的幾家上市公司業(yè)績(jī)良莠不齊，投資得寄望能通過(guò)資產(chǎn)的重新排列組合，改變這種現(xiàn)象。

以中糧集團(tuán)旗下的3家A股公司為例。2014年，中糧地產(chǎn)營(yíng)業(yè)收入同比減少11.18%，約為90億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.96%，約為6億元。中糧生化營(yíng)業(yè)收入同比微降2.54%，約為71.5億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下降30.53%，約為3523萬(wàn)元。

中糧屯河2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.39億元，同比減少20.64%，主要是食糖銷售量和價(jià)格及番茄銷量下降所致。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2646.38萬(wàn)元，較上年同期下降61.24%，其中歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3237.18萬(wàn)元，較上年同期下降59.70%，主要是報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)處置收益減少，2013年度涉及頭屯河土地拆遷補(bǔ)償凈收益9039.65萬(wàn)元。

需要注意的是，近兩年來(lái)，中糧屯河的業(yè)績(jī)一直表現(xiàn)比較疲軟，這讓投資者也心生一種遐想，希望中糧集團(tuán)并購(gòu)的一些資產(chǎn)，能讓上市公司分一杯羹。比如，中國(guó)華孚貿(mào)易發(fā)展集團(tuán)公司（以下簡(jiǎn)稱華孚）能否注入中糧屯河？

去年，華孚整體并入中糧集團(tuán)，成為中糧集團(tuán)全資子企業(yè)。華孚公司并入中糧集團(tuán)，有關(guān)部分食糖產(chǎn)業(yè)和中糧屯河構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。因此，有投資者曾追問(wèn)，是否可以讓華孚并入中糧屯河，以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。但是，由于華孚并入中糧集團(tuán)是國(guó)資委主導(dǎo)下的行政性整體并入，為了保持企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，中糧集團(tuán)正在按照國(guó)資委要求穩(wěn)妥、有序推進(jìn)重組規(guī)劃工作，待重組方案明確后，中糧集團(tuán)再提請(qǐng)公司對(duì)華孚事項(xiàng)進(jìn)行決策。

同樣是在去年，中糧先后完成了對(duì)荷蘭尼德拉、香港來(lái)寶農(nóng)業(yè)的控股收購(gòu)，兩次合計(jì)出資約30多億美元，此舉是國(guó)內(nèi)糧油食品行業(yè)規(guī)模最大的海外并購(gòu)，頻頻并購(gòu)在業(yè)內(nèi)的解讀是，中糧是在為未來(lái)的整體上市做鋪墊。

并購(gòu)后的資本如何運(yùn)作

援引媒體報(bào)道可知，按照初步設(shè)定的計(jì)劃，中糧集團(tuán)將在2017年完成國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)的整合，并在2019年實(shí)現(xiàn)主要業(yè)務(wù)的整體上市。

公開(kāi)消息顯示，中糧集團(tuán)的資產(chǎn)整合，主要是對(duì)中糧國(guó)內(nèi)資產(chǎn)與2014年收購(gòu)的荷蘭尼德拉、香港來(lái)寶集團(tuán)旗下來(lái)寶農(nóng)業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行整合；而整體上市，則是將整合后的中糧集團(tuán)，轉(zhuǎn)型為一家公開(kāi)上市的“全球性農(nóng)業(yè)公司”。

對(duì)于未來(lái)的發(fā)展之路，中糧集團(tuán)董事長(zhǎng)寧高寧曾有過(guò)美妙的暢想：“想象一下，在南美洲阿根廷、巴西的某個(gè)河流上，有我們的港口，廣闊的潘帕斯平原、富饒的糧食產(chǎn)地，有我們的碼頭，通過(guò)我們的物流渠道，可以順利地把糧食運(yùn)回中國(guó)，這是多么美妙的事情。”

不過(guò)，公開(kāi)的報(bào)道中認(rèn)為，中糧集團(tuán)的整體上市，將面臨業(yè)務(wù)板塊重新整理的難題。比如，公司多年來(lái)的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展線路，使得中糧集團(tuán)的業(yè)務(wù)范疇擴(kuò)展極廣，農(nóng)產(chǎn)品加工、地產(chǎn)、金融無(wú)所不及，但這些業(yè)務(wù)如何劃分并完成重組上市，仍是個(gè)問(wèn)題。

前文提及，從業(yè)績(jī)情況來(lái)看，中糧集團(tuán)旗下的上市公司業(yè)績(jī)良莠不齊，盈利能力差別較大，因此，在此輪整合中，哪些公司會(huì)被選為整合平臺(tái)，以及如何整理現(xiàn)有的業(yè)務(wù)，都是后續(xù)要解決的問(wèn)題，而厘清這些業(yè)務(wù)、股權(quán)、財(cái)務(wù)核查等事項(xiàng)，皆需要時(shí)間。同時(shí)，這些業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差的公司在并購(gòu)重組的過(guò)程中，是否能通過(guò)監(jiān)管部門的審核，也待論證。

中糧集團(tuán)在去年曾被選為首批國(guó)資改革試點(diǎn)企業(yè)，彼時(shí)，公司對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者提及，中糧集團(tuán)近年來(lái)進(jìn)行了大量的并購(gòu)重組工作，具有較強(qiáng)的資本運(yùn)作能力。中糧集團(tuán)稱，以混合所有制作為配置資源的主要手段，在下屬企業(yè)引入其他所有制的產(chǎn)業(yè)資本、社會(huì)集合資本、私募股權(quán)等戰(zhàn)略投資者，加快實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)愿景。

內(nèi)部形成若干專業(yè)化經(jīng)營(yíng)、獨(dú)立上市的業(yè)務(wù)板塊，未來(lái)主要通過(guò)資本手段進(jìn)行資源配置。圍繞核心主業(yè)，按產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)、不同細(xì)分行業(yè)、不同區(qū)域分別組建若干業(yè)務(wù)板塊，力求在各自領(lǐng)域建立行業(yè)領(lǐng)先地位。

如果從這個(gè)角度來(lái)年，未來(lái)整體上市，業(yè)務(wù)相似者歸屬一個(gè)平臺(tái)的概率極高。

同時(shí)，中糧集團(tuán)還提及，按照市場(chǎng)化要求，以控股公司架構(gòu)對(duì)下屬業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行管理，充分發(fā)揮董事會(huì)的作用，充分調(diào)動(dòng)業(yè)務(wù)板塊的積極性。建立國(guó)際化、專業(yè)化、市場(chǎng)化、能上能下、能進(jìn)能出、收入能增能減的職業(yè)經(jīng)理人制度。通過(guò)考核激勵(lì)機(jī)制，最大程度地發(fā)揮經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)造性和激情，增強(qiáng)各業(yè)務(wù)板塊的活力和競(jìng)爭(zhēng)力。

來(lái)自中糧集團(tuán)的資料顯示，2005年-2013年，中糧共完成近50起并購(gòu)項(xiàng)目，投資額146億元。相比并購(gòu)當(dāng)年，2013年年底被并購(gòu)企業(yè)總資產(chǎn)增長(zhǎng)4.28倍，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)33.6倍。

近年來(lái)中糧集團(tuán)在混合所有制上進(jìn)行了積極探索，充分借助國(guó)際資本和行業(yè)龍頭的力量打造國(guó)際化產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。

面對(duì)糧油食品業(yè)務(wù)行業(yè)高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，中糧集團(tuán)逐步培育出較強(qiáng)的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)能力，在行業(yè)內(nèi)建立了領(lǐng)先地位。目前中糧是國(guó)內(nèi)最大的綜合性糧油食品企業(yè)，最大的市場(chǎng)化糧油貿(mào)易企業(yè)，大米加工、面粉加工、油脂加工、玉米加工、麥芽加工、番茄加工、乳品加工等板塊均處于行業(yè)數(shù)一數(shù)二位置，飼料加工、食糖加工、肉食養(yǎng)殖屠宰行業(yè)地位也在不斷提升。

對(duì)于未來(lái)的改革方向，中糧集團(tuán)稱，“深耕全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略，打造國(guó)際化經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)，全力服務(wù)國(guó)家糧食安全。”

鯰魚(yú)效應(yīng)已初步呈現(xiàn)

中糧集團(tuán)曾對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者提及，之所以被選為試點(diǎn)，是因?yàn)樵趪?guó)資委的領(lǐng)導(dǎo)下，中糧集團(tuán)近幾年一直在積極進(jìn)行改革探索，比如建立現(xiàn)代企業(yè)制度，開(kāi)展董事會(huì)試點(diǎn)，探索投資公司式的管理；業(yè)務(wù)重組上市，重組中谷、華糧，收購(gòu)尼德拉和來(lái)寶農(nóng)業(yè)等，為保障國(guó)家糧食安全積極布局。

中糧集團(tuán)發(fā)展緊緊圍繞國(guó)家需要和公司使命，深入推進(jìn)全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略，打造中國(guó)的國(guó)際大糧商，在資產(chǎn)布局、管理系統(tǒng)、團(tuán)隊(duì)建設(shè)、資本運(yùn)營(yíng)等方面均取得重要進(jìn)展，特別是今年以來(lái)收購(gòu)尼德拉和來(lái)寶農(nóng)業(yè)，全產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)延伸至國(guó)際重要糧食主產(chǎn)區(qū)，在世界糧食公司中，資產(chǎn)排名全球第二，營(yíng)業(yè)收入排名全球第三，成為一家能夠與ABCD等傳統(tǒng)跨國(guó)巨頭抗衡、具有國(guó)際領(lǐng)導(dǎo)地位的大糧商。而且，經(jīng)過(guò)不斷的業(yè)務(wù)邏輯梳理、優(yōu)化和調(diào)整，“中糧集團(tuán)目前已基本形成以糧油食品為核心主業(yè)的投資公司型組織架構(gòu)，具備了國(guó)有資本投資公司的雛形。”

實(shí)現(xiàn)整體上市必然涉及到對(duì)現(xiàn)有上市企業(yè)的調(diào)整，包括控股、參股的形式在內(nèi)的所有企業(yè)，未來(lái)都將重新進(jìn)入中糧旗下的產(chǎn)業(yè)鏈條。從大的方向來(lái)看，可以分為油脂食品、地產(chǎn)、物流等領(lǐng)域。

整體上市漸行漸近的中糧集團(tuán)，在某種程度上已經(jīng)引起了市場(chǎng)的不安。

公開(kāi)報(bào)道稱，中糧集團(tuán)旗下的中糧肉食，正在成為市場(chǎng)的“攪局者”。中糧集團(tuán)有足夠豐富的產(chǎn)品線，為餐飲企業(yè)和消費(fèi)者提供食品的一攬子解決方案，這是一種傳統(tǒng)肉類加工企業(yè)所面臨的直面沖擊。

從一些上市肉類企業(yè)的公開(kāi)財(cái)報(bào)中可以看出，餐飲企業(yè)對(duì)公司業(yè)績(jī)的重要性不言而喻。但現(xiàn)在來(lái)看，中糧提供的這種一攬子計(jì)劃，擁有的競(jìng)爭(zhēng)力要遠(yuǎn)超過(guò)傳統(tǒng)的肉類加工企業(yè)。