□記者 李冬明

最新的PMI數(shù)據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景來(lái)說(shuō)，并不是個(gè)好信號(hào)。5月制造業(yè)PMI為51.0%，前值51.1%，預(yù)期值51.1%；官方非制造業(yè)PMI為55.2%，前值54.9%，預(yù)期值55.1%。整體上，5月PMI變化不大，但把今年以來(lái)的數(shù)據(jù)前后聯(lián)系起來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)告別了高增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)為連續(xù)小幅下行，這表明疫情后經(jīng)濟(jì)在低基數(shù)基礎(chǔ)上快速修復(fù)后開始轉(zhuǎn)入常態(tài)，伴隨寬松貨幣政策的逐步收緊，后續(xù)的復(fù)蘇之路還有不小的壓力。

分解指標(biāo)看，PMI數(shù)據(jù)整體呈現(xiàn)為生產(chǎn)走強(qiáng)，需求較弱，價(jià)格高升，庫(kù)存去化。這樣的數(shù)據(jù)組合，潛臺(tái)詞是企業(yè)生產(chǎn)在加速，但對(duì)未來(lái)預(yù)期相對(duì)謹(jǐn)慎，因此補(bǔ)庫(kù)意愿較低。這可能反映了企業(yè)的一種矛盾心態(tài)，即對(duì)眼前很樂觀，對(duì)未來(lái)預(yù)期不明朗，因此傾向于快速生產(chǎn)，快速出貨，減少庫(kù)存，換句話說(shuō)是先把眼前的錢賺到手再說(shuō)。與PMI同時(shí)發(fā)布的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)小幅下行，也能說(shuō)明企業(yè)對(duì)未來(lái)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

農(nóng)歷春節(jié)期間，中國(guó)采用了就地過(guò)年政策，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在過(guò)年后出現(xiàn)填坑效應(yīng)，3月份短期快速反彈，但從增速看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高點(diǎn)實(shí)際上出現(xiàn)在去年11月，此后下行趨勢(shì)不斷得到驗(yàn)證。

目前，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面對(duì)來(lái)自外部的兩大壓力。

首先是外需走低，新出口訂單指數(shù)大幅下滑，是PMI新訂單指數(shù)回落的主要原因。5月新出口訂單指數(shù)回落2.1個(gè)百分點(diǎn)，跌至榮枯線以下，主要與來(lái)自印度等東南亞國(guó)家的訂單需求顯著萎縮有關(guān)。

其次是通脹走高，壓縮中游產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)，導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)意愿不強(qiáng)。5月PPI環(huán)比漲幅擴(kuò)大至1.6%，疊加基數(shù)效應(yīng)后，同比漲幅實(shí)際上已經(jīng)快速升至9%。

溫和通脹有利于增厚產(chǎn)品出廠價(jià)格，提高企業(yè)利潤(rùn)，有助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但如果通脹快速上行，產(chǎn)品價(jià)格提價(jià)過(guò)猛，將最終導(dǎo)致下游終端需求的萎縮，因此在各國(guó)宏觀調(diào)控政策體系中，惡性通脹被視為洪水猛獸。國(guó)家發(fā)改委聯(lián)合市場(chǎng)監(jiān)管總局調(diào)查鐵礦石等上游生產(chǎn)資料價(jià)格情況，體現(xiàn)出國(guó)家高層對(duì)通脹壓力的關(guān)注。

從社會(huì)消費(fèi)品零售總額數(shù)據(jù)看，終端需求出現(xiàn)了邊際走弱跡象，這表明通脹壓力難以通過(guò)產(chǎn)品提價(jià)順利傳導(dǎo)到下游，終端需求的修復(fù)較為薄弱。5月PPI-CPI剪刀差繼續(xù)走擴(kuò)，已經(jīng)達(dá)到歷史高點(diǎn)的7.7%，這對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的持續(xù)性形成了嚴(yán)峻考驗(yàn)。

值得注意的是，雖然在政策調(diào)控下，國(guó)內(nèi)黑色系大宗商品價(jià)格漲幅放緩，但來(lái)自國(guó)際的漲價(jià)因素反而越來(lái)越多。隨著疫苗接種普及，國(guó)際航班陸續(xù)開放，國(guó)際原油可能接替黑色系大宗成為推升PPI的主要因素。截至2021年6月8日，WTI原油價(jià)格已達(dá)到70美元/桶，或?qū)⑼粕?月PPI繼續(xù)走高。

有研究機(jī)構(gòu)測(cè)算，假設(shè)WTI原油價(jià)格在年底之前皆維持在60美元/桶以上，則PPI在四季度之前皆可能高于8%。后期需要繼續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)消費(fèi)和全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況，若工業(yè)品價(jià)格及CPI非食品部分價(jià)格走勢(shì)持續(xù)偏強(qiáng)，PPI同比居高不下的話，通脹壓力將進(jìn)一步加大。