證券時(shí)報(bào)記者 梁雪

上周香港離岸人民幣匯率“混戰(zhàn)”后，央行于上周末啟用新手段——自1月25日起，對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)存放執(zhí)行正常存款準(zhǔn)備金率政策，遏制離岸人民幣空頭。最新數(shù)據(jù)顯示，昨日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.5590，較前一交易日上升了47個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下了12月21日以來最大的上調(diào)幅度。該中間價(jià)與外匯市場(chǎng)前一天6.5867的收盤價(jià)相比，大幅上漲了277個(gè)基點(diǎn)。

證券時(shí)報(bào)記者專訪了東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇、申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇、銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東、光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高，探討央行新政對(duì)人民幣匯率未來的影響。

加強(qiáng)對(duì)海外人民幣控制權(quán)

證券時(shí)報(bào)記者：如何解讀上周末人民幣新政？

李慧勇：征收存款準(zhǔn)備金是一個(gè)慣例，是無可厚非的，不用過分解讀。值得特別關(guān)注的是，在目前人民幣貶值的情況下推出這個(gè)制度，就說明它更多的是收緊人民幣流動(dòng)性，遏制做空，目標(biāo)是穩(wěn)定人民幣匯率。

新政是收緊人民幣流動(dòng)性的一個(gè)重要工具。再結(jié)合前期由于離岸人民幣緊張導(dǎo)致的利率高企，就形成一個(gè)組合拳，有助于穩(wěn)定離岸人民幣的匯率，進(jìn)而緩解境內(nèi)人民幣匯率的貶值壓力。

邵宇：現(xiàn)在看來，對(duì)離岸人民幣征收一定的存款準(zhǔn)備金，被視為對(duì)短期資本流動(dòng)的某種形式的管制措施。換言之，它就是“托賓稅”的一種具體形式，或者說是“托賓稅”的一種變種形式。

可以看到，一些新興國家，包括智利，最早嘗試過用這種無利率準(zhǔn)備金利率，來控制短期的資本流動(dòng)。一般來說，這種方式多用于外匯存款?，F(xiàn)在，基于人民幣國際化的訴求，生成了一個(gè)離岸市場(chǎng)，離岸市場(chǎng)人民幣也會(huì)被認(rèn)為是廣義外匯的組成部分。

因?yàn)槿嗣駧琶媾R貶值的壓力，一種做空人民幣的方式就是，在離岸市場(chǎng)借人民幣，同時(shí)拋空匯率基金。如果執(zhí)行上周末人民幣新政，就意味著離岸市場(chǎng)一部分人民幣會(huì)存放到中央銀行，從而導(dǎo)致市場(chǎng)實(shí)際上沒有那么多人民幣，或者說你要使用相應(yīng)人民幣的利息成本將上升。一旦利息成本上升，可能導(dǎo)致交易無利可圖，增加做空人民幣的成本，從而減緩人民幣貶值的壓力。

在我看來，此種方法應(yīng)當(dāng)說還是比較好的，它避免了回到以前采用比較簡單的額度控制，或者說是直接命令停止交易的方式。央行用市場(chǎng)化的方式，主要通過宏觀、審慎的參數(shù)調(diào)整，使得高速流動(dòng)的全球資本短期移動(dòng)的成本變得更高，使得短期的流動(dòng)得到減緩。這應(yīng)該是一種新的嘗試，也就是說用比較市場(chǎng)化的方式進(jìn)行宏觀、審慎管理，對(duì)資金的進(jìn)入、流出進(jìn)行一系列的調(diào)整。

人民幣第一波貶值告一段落

證券時(shí)報(bào)記者：如何看待人民幣18日走強(qiáng)的原因？人民幣匯率未來走勢(shì)會(huì)是怎樣？

邵宇：央行在加大干預(yù)，增加了做空人民幣、人民幣貶值的成本，會(huì)產(chǎn)生一定的市場(chǎng)反應(yīng)，這就是人民幣短期走強(qiáng)的一個(gè)原因。加之央行其他方面的努力，我們覺得，短期對(duì)人民幣會(huì)形成一個(gè)比較好的支撐。我們還必須留意1月份的外匯儲(chǔ)備變化的數(shù)據(jù)，還有中美關(guān)于匯率的新的協(xié)商，或者中美一起共同來解決問題的意愿表達(dá)。這些會(huì)對(duì)穩(wěn)定人民幣匯率產(chǎn)生相應(yīng)的作用。

潘向東：新政推出短期對(duì)穩(wěn)定人民幣肯定有些作用。我們對(duì)人民幣的走勢(shì)判斷是，短期內(nèi)人民幣匯率將相對(duì)穩(wěn)定，中長期走勢(shì)取決于經(jīng)濟(jì)能否逐步企穩(wěn)。央行新政的推出導(dǎo)致海外人民幣的供給減少，有利于人民幣幣值的企穩(wěn)。

李慧勇：央行已采取一系列措施，包括中美高層戰(zhàn)略對(duì)話，中國人民幣匯率已經(jīng)對(duì)全球市場(chǎng)產(chǎn)生影響。美國開始關(guān)注人民幣的持續(xù)波動(dòng)，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)信心，有助于人民幣匯率穩(wěn)定。

在我看來，人民幣匯率主要受到中國經(jīng)濟(jì)增長以及美元走勢(shì)的影響。目前為止，人民幣走弱，說明中國經(jīng)濟(jì)面臨一個(gè)比較大的下行壓力。因?yàn)?2月份采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）向下行，已經(jīng)告訴我們這一點(diǎn)了。第二方面，市場(chǎng)普遍認(rèn)為3、4月份美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)加息，這緩解了美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)人民幣匯率的沖擊。第三方面，經(jīng)過一個(gè)全面的換匯，基本上換匯已逐漸趨于理性化，換匯的沖擊也趨于減緩，對(duì)人民幣匯率的影響在減弱。

人民幣1月份以來的貶值，已經(jīng)反應(yīng)了最悲觀的預(yù)期。上述一系列因素導(dǎo)致人民幣第一次貶值告一段落。總體上說，人民幣還是會(huì)保持弱勢(shì)，但是會(huì)保持平穩(wěn)，不會(huì)持續(xù)貶值，是貶值過程中的一次企穩(wěn)。今年人民幣，我們看在6.8左右。

徐高：從人民幣國際化的角度看，央行通過保有對(duì)海外人民幣的控制權(quán)，對(duì)離岸人民幣施加影響力，使得人民幣匯率平穩(wěn)可控，符合邏輯。此次執(zhí)行存款準(zhǔn)備金率的措施也許只是一個(gè)工具，后續(xù)還會(huì)產(chǎn)生其他加強(qiáng)對(duì)海外人民幣控制權(quán)的工具。

目前，國內(nèi)的存準(zhǔn)率還是比較高的，央行今后可根據(jù)海外的具體情況，進(jìn)行相應(yīng)的存準(zhǔn)率調(diào)整，因?yàn)槟壳皥?zhí)行對(duì)境外人民幣存款的存準(zhǔn)率未必適應(yīng)海外具體情況。未來不進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，會(huì)對(duì)開展RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）、滬港通等業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。