作為敏感的經濟先導指數，制造業(yè)采購經理指數PMI的變化是研判景氣度變化的重要依據。最新公布的9月PMI指數快速下滑至49.6%，比前月下降了0.5個百分點。這是PMI在疫情復蘇以來首次跌破50榮枯線。

A股反應更為敏感，近一月滬深兩市雙雙下挫，此前表現強勁的高端制造業(yè)領跌，暗示出制造業(yè)企業(yè)盈利或面臨較大阻力。

究竟是哪些因素拖累了制造業(yè)？

對PMI分解后可以發(fā)現，制造業(yè)生產指數和新訂單指數分別環(huán)比下滑1.4個百分點、0.3個百分點，分別下行至49.5%和49.3%。生產下滑主要是受到今年“雙控”達標考核時間臨近以及拉閘限電的影響，這兩個因素對高耗能行業(yè)影響巨大，是導致生產指數大幅下降的重要原因。

更需要注意的是需求，而且是內外需同步收縮。出口方面，9月新出口訂單指數較上月繼續(xù)下滑0.5個百分點，下滑至46.2%，已連續(xù)五個月低于臨界值。新訂單指數的持續(xù)走弱，預示著明年年初的出口形勢不容樂觀。

需求預期不佳會導致企業(yè)主動壓降產能，間接影響到就業(yè)、收入增長等問題。新訂單增速回落，根源在于成本高企。近期企業(yè)價格指數環(huán)比轉升重回近四個月高點，原材料購進價格指數和出廠價格指數分別上升2.2和3個百分點，分別升至63.5%和56.4%，原材料價格上漲擠壓中游制造業(yè)利潤，并開始向下游傳導，但并不是每一個企業(yè)都能夠像高端白酒一樣具備定價權，成本壓力如果無法轉移，只能主動限產。

當前市場擔心經濟存在滯漲風險，A股制造業(yè)板塊大幅下跌，反映了這種憂慮。近期全國能源緊缺現象嚴重，多地拉閘限電。石油、煤炭、化工等原料價格漲幅明顯，短期持續(xù)在歷史高位震蕩，成本壓力難以快速解決。但從長期看，由于采掘業(yè)產能正在逐步恢復，能源生產景氣度回升，未來大宗商品價格有望逐步回落。

經濟滯漲容易出現資產泡沫，資產價格遠高于內在價值，一方面會引起GDP虛假繁榮，另一方面也會增加經濟不穩(wěn)定的潛在風險，因此在近期召開的一系列經濟決策會議中，我們讀出了“穩(wěn)”字的重要性。

9月29日，央行、銀保監(jiān)會聯(lián)合召開房地產金融工作座談會，要求金融部門要圍繞“穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期”目標，準確把握和執(zhí)行好房地產金融審慎管理制度。3季度央行貨幣政策委員會例會提出“增強信貸總量增長的穩(wěn)定性”、“堅持把服務實體經濟放到更加突出的位置”。9月17日，發(fā)改委印發(fā)《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》，提出增強能源消費總量管理彈性，但同時亦強調堅決管控高耗能高排放項目。

整體看，四季度工業(yè)生產、投資和外需均面臨逆風而行的考驗。盡管近期“雙控”政策出現微調，但工業(yè)生產壓力整體尚未明顯緩解，房地產周期整體下行趨勢已經較為清晰，這會導致投資和金融數據繼續(xù)走弱。另一方面，美聯(lián)儲醞釀貨幣回籠，國際金融市場波動加劇，外部需求預期不佳。中國制造業(yè)不易，且行且珍惜。

青島財經日報/首頁新聞記者 李冬明