作者簡(jiǎn)介

文/盧平 北信瑞豐基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專(zhuān)欄作家。

摘要

一個(gè)完整的豬周期經(jīng)歷3-4年，核心關(guān)注能繁母豬存欄變化。從2006年至今，我國(guó)共完整經(jīng)歷了三輪豬周期。第一輪：2006年7月-2010年2月。2006年夏季爆發(fā)“藍(lán)耳病”疫情導(dǎo)致能繁母豬存欄量減少，市場(chǎng)供給不足，2006年7月到2008年3月豬價(jià)上漲。此后疫情得到控制，豬價(jià)進(jìn)入下行周期。2009年6月政府啟動(dòng)凍肉收儲(chǔ)工作兜底豬價(jià)，釋放底部信號(hào)。第二輪：2010年2月-2014年4月。2010年2月爆發(fā)“口蹄疫”疫情加速豬價(jià)觸底，2010年6月跌至9.70元/公斤，此后開(kāi)始新一輪反彈，于2011年9月出現(xiàn)周期高點(diǎn)，此后市場(chǎng)再次步入淘汰母豬的產(chǎn)能去化階段，豬價(jià)進(jìn)入下行通道。第三輪：2014年4月-2018年5月。2014年4月豬價(jià)觸底反彈。2015年起環(huán)保政策趨嚴(yán)，豬價(jià)持續(xù)反彈至2016年6月見(jiàn)頂，突破21.2元/公斤。此后2017年全年豬價(jià)處于下行階段，一直2018年5月，豬價(jià)跌至10元/公斤。尚未走完的第四輪：2018年8月“非洲豬瘟”疫情爆發(fā)成為新一輪周期拐點(diǎn)的催化因素。2019年10月底突破40元/公斤大關(guān)，幾乎是上一輪周期高點(diǎn)的兩倍。2020年國(guó)內(nèi)生豬市場(chǎng)依舊維持供不應(yīng)求的局面，生豬價(jià)格高位震蕩，后續(xù)受益于各地支持生豬復(fù)產(chǎn)政策持續(xù)推出，全國(guó)生豬產(chǎn)能加速恢復(fù)。自2021年1月起，國(guó)內(nèi)豬價(jià)快速下跌，當(dāng)我們看到行業(yè)內(nèi)“生豬價(jià)格低于行業(yè)平均成本三個(gè)月以上”、“淘汰母豬價(jià)格持續(xù)下跌”、“二元母豬價(jià)格跌破1000元/頭”時(shí)，或?qū)⒂瓉?lái)周期底部拐點(diǎn)。此輪豬周期下行階段或延長(zhǎng)至2023年。未來(lái)在豬價(jià)長(zhǎng)期磨底的情況下，頭部企業(yè)通過(guò)降低成本、提高效率，有望在下行周期獲得階段性超額利潤(rùn)，同時(shí)在部分中小規(guī)模養(yǎng)殖戶(hù)因虧損嚴(yán)重、資金鏈斷裂而加速?gòu)男袠I(yè)出清后，順勢(shì)補(bǔ)充產(chǎn)能空缺，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額，建議持續(xù)關(guān)注頭部企業(yè)成本改善的兌現(xiàn)程度。

01

3-4年的豬周期回歸

1、豬周期我國(guó)生豬養(yǎng)殖完美契合蛛網(wǎng)模型。蛛網(wǎng)模型是指在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)下描述連續(xù)變動(dòng)時(shí)期中商品需求量、供給量和價(jià)格之間的相互作用的模型。根據(jù)蛛網(wǎng)模型，當(dāng)期需求量取決于當(dāng)期價(jià)格，但當(dāng)期供給量取決于上期價(jià)格，因此容易導(dǎo)致階段性供需失衡。生豬價(jià)格上漲導(dǎo)致養(yǎng)殖戶(hù)對(duì)未來(lái)形成積極預(yù)期，其補(bǔ)欄的行動(dòng)將導(dǎo)致下一期生豬供應(yīng)量增加，而豬肉的需求彈性相對(duì)較小，下期豬肉供給過(guò)剩又會(huì)使得當(dāng)期豬肉價(jià)格下跌，此時(shí)養(yǎng)殖戶(hù)的虧損預(yù)期又促使他們淘汰母豬來(lái)減少下期供給，使下期生豬價(jià)格升高。生豬供需關(guān)系如此反復(fù)波動(dòng)形成“豬周期”。

圖1：蛛網(wǎng)模型原理、圖2：生豬養(yǎng)殖蛛網(wǎng)模型

數(shù)據(jù)來(lái)源：《微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》，北信瑞豐基金 ，雛鷹農(nóng)牧招股說(shuō)明書(shū)一個(gè)完整的豬周期經(jīng)歷3-4年，核心關(guān)注能繁母豬存欄變化。豬周期中能繁母豬是核心生產(chǎn)力，從母豬補(bǔ)欄到生豬出欄大約需要14個(gè)月時(shí)間，母豬存欄變化將會(huì)影響到未來(lái)14個(gè)月左右的商品豬出欄情況。若養(yǎng)殖戶(hù)處于長(zhǎng)期虧損狀態(tài)，或受到疫情等因素影響，能繁母豬存欄減少，將會(huì)導(dǎo)致14個(gè)月后生豬供不應(yīng)求，從而出現(xiàn)豬價(jià)的高峰期。生豬的生產(chǎn)時(shí)間決定了其周期規(guī)律不同于一般工業(yè)品，較難受到短期政策的影響而出現(xiàn)較大的價(jià)格波動(dòng)。圖3：生豬育種、擴(kuò)繁、商品豬出欄過(guò)程

數(shù)據(jù)來(lái)源：牧原股份招股說(shuō)明書(shū) ，北信瑞豐基金2、回溯歷史豬周期從2006年至今，我國(guó)共完整經(jīng)歷了三輪豬周期。圖4：豬周期周而復(fù)始，此輪豬周期已進(jìn)入全面下行階段

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，北信瑞豐基金

第一輪：2006年7月-2010年2月。2006年夏季爆發(fā)“藍(lán)耳病”疫情導(dǎo)致能繁母豬存欄量減少，市場(chǎng)供給不足，2006年7月到2008年3月豬價(jià)上漲，于2008年3月出現(xiàn)周期高點(diǎn)，生豬價(jià)格突破17.45元/公斤。此后疫情得到控制，產(chǎn)能恢復(fù)，生豬存欄量持續(xù)回升，豬價(jià)進(jìn)入下行周期。2009年春節(jié)后豬價(jià)持續(xù)下跌，2009年6月政府啟動(dòng)凍肉收儲(chǔ)工作兜底豬價(jià)，釋放底部信號(hào)。

第二輪：2010年2月-2014年4月。2010年2月爆發(fā)“口蹄疫”疫情加速豬價(jià)觸底，2010年6月跌至9.70元/公斤，此后開(kāi)始新一輪反彈，于2011年9月出現(xiàn)周期高點(diǎn)，豬價(jià)拉升至19.92元/公斤，漲幅達(dá)到105.4%。此后市場(chǎng)再次步入淘汰母豬的產(chǎn)能去化階段，豬價(jià)進(jìn)入下行通道。

第三輪：2014年4月-2018年5月。受2013-14年豬價(jià)低迷影響，生豬養(yǎng)殖行業(yè)全面虧損，養(yǎng)殖戶(hù)淘汰母豬意愿提高，能繁母豬淘汰速度加快，2014年4月豬價(jià)觸底反彈。2015年起環(huán)保政策趨嚴(yán)，各地區(qū)禁養(yǎng)、限養(yǎng)和清拆力度加大，養(yǎng)豬門(mén)檻提高，中小養(yǎng)殖場(chǎng)加速退出行業(yè)，豬價(jià)持續(xù)反彈至2016年6月見(jiàn)頂，突破21.2元/公斤。此后2017年全年豬價(jià)處于下行階段，一直2018年5月，豬價(jià)跌至10元/公斤。

3、新一輪豬周期已至盈利低點(diǎn)非洲豬瘟肆虐，新一輪豬周期創(chuàng)歷史新高。2018年8月“非洲豬瘟”疫情爆發(fā)成為新一輪周期拐點(diǎn)的催化因素，養(yǎng)殖戶(hù)恐慌性出欄導(dǎo)致豬價(jià)持續(xù)下跌，加速產(chǎn)能去化。由于非洲豬瘟對(duì)母豬的影響力度更大，爆發(fā)以來(lái)能繁母豬存欄量連續(xù)加速下滑，于2019年9月達(dá)到1913萬(wàn)頭的最低點(diǎn)，生豬產(chǎn)能?chē)?yán)重受損，疊加本次非瘟疫情（不屬于人畜共患?。?duì)消費(fèi)需求的沖擊相對(duì)較小，市場(chǎng)供需缺口持續(xù)顯現(xiàn)，促使此輪豬周期中豬價(jià)一路上漲創(chuàng)歷史新高，于2019年10月底突破40元/公斤大關(guān)，幾乎是上一輪周期高點(diǎn)的兩倍，新一輪豬周期景氣度勝過(guò)以往任何一次周期。非瘟防控進(jìn)入常態(tài)化，生豬復(fù)產(chǎn)加速推進(jìn)。伴隨非洲豬瘟疫情防控取得明顯成效，國(guó)內(nèi)能繁母豬存欄自2019年10月探底回升，但因?yàn)閺哪芊蹦肛i補(bǔ)欄到生豬出欄大約需要14個(gè)月時(shí)間，疊加2020年國(guó)內(nèi)新冠疫情影響復(fù)產(chǎn)以及非瘟疫情散點(diǎn)爆發(fā)的影響，2020年國(guó)內(nèi)生豬市場(chǎng)依舊維持供不應(yīng)求的局面，生豬價(jià)格在30-35元/公斤的高位震蕩，后續(xù)受益于各地支持生豬復(fù)產(chǎn)政策持續(xù)推出，全國(guó)生豬產(chǎn)能加速恢復(fù)。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，截至2021年6月末全國(guó)能繁母豬存欄4564萬(wàn)頭，相當(dāng)于2017年年末的102%；生豬存欄4.39億頭，恢復(fù)到2017年年末的99.4%。另一方面，通過(guò)豬飼料產(chǎn)量的大幅增長(zhǎng)，以及豬用疫苗批簽發(fā)次數(shù)的環(huán)比持續(xù)改善也能夠驗(yàn)證生豬產(chǎn)能的全面恢復(fù)。

圖5：能繁母豬存欄全面恢復(fù) 、圖6：全國(guó)生豬存欄量恢復(fù)至正常水平                

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，北信瑞豐基金         

圖7：豬用飼料產(chǎn)量明顯恢復(fù)、圖8：豬用疫苗批簽發(fā)次數(shù)環(huán)比改善明顯                

數(shù)據(jù)來(lái)源：飼料工業(yè)協(xié)會(huì)，北信瑞豐基金，國(guó)家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)           

豬價(jià)跌飼料漲，生豬養(yǎng)殖盈利遭雙向擠壓。自2019年下半年到2020年年底，生豬養(yǎng)殖維持高景氣度，自繁自養(yǎng)模式利潤(rùn)長(zhǎng)期維持在1500元/頭以上；外購(gòu)仔豬育肥模式也長(zhǎng)期保持可觀的受益。2021年以來(lái)，伴隨生豬產(chǎn)能超預(yù)期恢復(fù)，疊加禽肉替代消費(fèi)增長(zhǎng)，市場(chǎng)上豬肉供需偏緊的局面得以緩和，豬價(jià)進(jìn)入下行區(qū)間，疊加飼料成本不斷上升，生豬養(yǎng)殖收益逐漸壓縮。6月份豬價(jià)跌破自繁自養(yǎng)成本線，生豬自繁自養(yǎng)虧損程度一度突破500元/頭；外購(gòu)仔豬育肥模式自2月末進(jìn)入虧損階段，6月末虧損程度達(dá)到1500元/頭。全國(guó)平均豬糧比價(jià)在6月份跌至4.90：1，進(jìn)入過(guò)度下跌一級(jí)預(yù)警區(qū)間，中央和地方啟動(dòng)凍肉收儲(chǔ)工作兜底豬價(jià)。

圖9：2021年上半年生豬價(jià)格快速下跌（元/kg）、圖10：全國(guó)豬糧比持續(xù)下降        

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，北信瑞豐基金          

圖11：生豬自繁自養(yǎng)出現(xiàn)虧損（元/頭）、圖12：生豬外購(gòu)仔豬育肥虧損嚴(yán)重（元/頭）             

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，北信瑞豐基金          

02

當(dāng)前市場(chǎng)供給充足，周期底部尚未形成

1、豬肉供給充裕，消費(fèi)需求缺乏支撐目前市場(chǎng)上大豬壓欄后恐慌性出欄明顯下降，但豬肉供應(yīng)仍然充裕。今年年初華北地區(qū)非瘟和東北地區(qū)疫病影響了生豬復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，市場(chǎng)對(duì)年中行情普遍看漲，養(yǎng)殖戶(hù)壓欄和二次育肥現(xiàn)象增多，二季度生豬價(jià)格不及預(yù)期，引起5、6月份大體重豬壓欄后恐慌性拋售，直接導(dǎo)致市場(chǎng)上生豬屠宰量和豬肉產(chǎn)量突破歷史新高，其中6月份全國(guó)規(guī)模以上屠宰企業(yè)生豬屠宰量高達(dá)2200萬(wàn)頭，同比增加66%；二季度全國(guó)豬肉產(chǎn)量1346萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)40.2%。7月份生豬出欄結(jié)構(gòu)有所改善，出欄生豬中150kg以上的大豬占比從5月中旬25%左右的高位下降至7月底的11%左右，肥豬供應(yīng)能力明顯下降，牧原、正邦、溫氏、新希望(14.380, 0.00, 0.00%)等豬企出欄均重均有所下降，但仍維持在130kg以上，處于歷史相對(duì)高位，市場(chǎng)豬肉供應(yīng)較為充裕。下半年需求難有明顯提振，供需拐點(diǎn)已現(xiàn)。消費(fèi)的變化是漸進(jìn)的，2021年上半年國(guó)內(nèi)主要批發(fā)市場(chǎng)豬肉交易量同比增加56%左右，但受禽肉、禽蛋等替代品消費(fèi)補(bǔ)充的抑制，疊加新冠疫情以及季節(jié)性需求減弱，上半年豬肉消費(fèi)整體上低于2018年水平，今年二季度供需呈現(xiàn)供過(guò)于求的狀態(tài)。一般情況下，三、四季度受益于家庭鮮銷(xiāo)增加、升學(xué)宴、以及開(kāi)學(xué)季、中秋節(jié)、十一等節(jié)假日的提振，豬肉消費(fèi)理應(yīng)有所回暖。但近期受新冠疫情多點(diǎn)爆發(fā)影響，多地采取嚴(yán)格的疫情防控措施，升學(xué)宴、團(tuán)膳等餐飲需求遭受沖擊，部分院校推遲開(kāi)學(xué)或抑制校園消費(fèi)；此外部分省份因洪澇災(zāi)害導(dǎo)致生豬調(diào)運(yùn)不暢，造成局部供需錯(cuò)配；另外，目前市場(chǎng)上禽肉和進(jìn)口凍豬肉供給充足，價(jià)格便宜，對(duì)豬肉消費(fèi)也會(huì)造成持續(xù)抑制。整體上三季度市場(chǎng)需求恢復(fù)不及預(yù)期，而伴隨豬肉供應(yīng)維持高位，新冠疫情蔓延愈演愈烈，市場(chǎng)豬肉供應(yīng)或已越過(guò)供需拐點(diǎn)，后續(xù)將長(zhǎng)期維持供過(guò)于求的局面。

圖13：2021 年Q2生豬屠宰量大幅上升  、圖14：2021 年Q2豬肉產(chǎn)量同比增長(zhǎng)明顯             

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，商務(wù)部，北信瑞豐基金 

圖15：2021 年二季度生豬出欄均重較高  、圖16：7 月份企業(yè)商品豬出欄均重明顯下降            

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理 ，北信瑞豐基金，公司公告2、產(chǎn)能去化進(jìn)程不及預(yù)期，周期底部尚未形成國(guó)內(nèi)豬周期下跌階段較長(zhǎng)。豬周期上行時(shí)長(zhǎng)由能繁母豬和商品豬補(bǔ)欄時(shí)間決定，在豬價(jià)上漲周期，利益驅(qū)動(dòng)下養(yǎng)殖戶(hù)往往能夠迅速補(bǔ)欄。當(dāng)價(jià)格到達(dá)高點(diǎn)進(jìn)入下跌周期，只要豬價(jià)高于養(yǎng)殖成本，養(yǎng)殖戶(hù)仍有利可圖，疊加大部分散戶(hù)養(yǎng)殖對(duì)后市的看漲預(yù)期影響，市場(chǎng)產(chǎn)能去化的速度往往較慢，導(dǎo)致下跌周期遠(yuǎn)超過(guò)上行周期。歷史上的三輪豬周期都驗(yàn)證了這一現(xiàn)象。此輪豬周期產(chǎn)能去化進(jìn)展緩慢，與歷史豬周期不同的是，此輪豬周期在2019年10月見(jiàn)頂后，2020年豬價(jià)一直維持在30-35元/公斤的高位震蕩，部分散養(yǎng)戶(hù)憑借人工、飼料等方面的成本優(yōu)勢(shì)有較大獲利空間，三元母豬留種成了眾多養(yǎng)殖戶(hù)的共識(shí)，也造成2020年市場(chǎng)母豬成交量極低。自今年1月起，國(guó)內(nèi)豬價(jià)快速下跌，三元母豬替換二元母豬的工作持續(xù)推進(jìn)，但目前三元母豬占比仍高達(dá)20%-30%，此部分三元母豬全部淘汰替換為二元母豬，仍需較長(zhǎng)一段時(shí)間。此外，目前生豬出欄均重仍高于常年水平，市場(chǎng)還要經(jīng)歷一段去肥豬的過(guò)程。目前周期底部尚不明朗。一般可以結(jié)合“豬價(jià)與成本關(guān)系”、“淘汰母豬價(jià)格”、“二元母豬價(jià)格”三項(xiàng)指標(biāo)來(lái)判斷豬周期是否見(jiàn)底。（1）豬價(jià)低于成本超過(guò)三個(gè)月。“豬價(jià)和養(yǎng)豬成本的關(guān)系”是判斷周期底部的關(guān)鍵指標(biāo)。目前國(guó)內(nèi)依然存在大量的散戶(hù)養(yǎng)殖，一般在豬價(jià)剛跌破成本線時(shí)，散養(yǎng)戶(hù)出于對(duì)后市的看漲情緒會(huì)選擇壓欄，若豬價(jià)長(zhǎng)時(shí)間處于成本線以下，散養(yǎng)戶(hù)虧損嚴(yán)重，資金鏈條斷裂，從而退出行業(yè)，進(jìn)而引起市場(chǎng)供給減少，豬價(jià)才可能引來(lái)拐點(diǎn)。今年6月以來(lái)，生豬價(jià)格跌破自繁自養(yǎng)成本線，但伴隨行業(yè)產(chǎn)能去化的展開(kāi)，以及國(guó)家收儲(chǔ)凍肉兜底，生豬價(jià)格又慢慢回到15-16元/公斤，目前基本上與行業(yè)平均成本持平。因此，散養(yǎng)戶(hù)基于自身在人工、飼料、廠房等方面的成本優(yōu)勢(shì)將會(huì)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，若能看到生豬價(jià)格跌破成本線三個(gè)月以上，我們或?qū)⒖吹叫袠I(yè)大量的散戶(hù)棄養(yǎng)現(xiàn)象，之后市場(chǎng)供給趨減。（2）淘汰母豬價(jià)格和二元母豬價(jià)格?！疤蕴肛i和二元母豬價(jià)格”是判斷產(chǎn)能去化速度和進(jìn)展的指標(biāo)。目前散戶(hù)養(yǎng)殖仍有部分盈利空間，主動(dòng)淘汰母豬的豬場(chǎng)還不算多，未來(lái)大規(guī)模去產(chǎn)能時(shí)淘汰母豬的價(jià)格仍有較大下降空間。隨著三元母豬替換二元母豬進(jìn)程加快，二元母豬或迎來(lái)存欄高峰甚至飽和，目前二元母豬價(jià)格約保持在1500元/頭，相比于2018年仍處于較高水平，未來(lái)豬價(jià)持續(xù)下跌后抑制仔豬出欄需求，二元母豬均價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)下行至1000元/頭，表示養(yǎng)殖戶(hù)已經(jīng)嚴(yán)重虧損，補(bǔ)欄情緒低迷。

圖17：豬周期下行時(shí)長(zhǎng)遠(yuǎn)超過(guò)上行時(shí)長(zhǎng)  、圖18：能繁母豬存欄和豬價(jià)關(guān)系           

數(shù)據(jù)來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，北信瑞豐基金，同花順iFinD

圖19：目前生豬價(jià)格和自繁自養(yǎng)成本持平（元/kg）、圖20：二元母豬價(jià)格走勢(shì)（元/kg）           

數(shù)據(jù)來(lái)源：博亞和訊，北信瑞豐基金，同花順iFinD本輪豬周期下行階段或延長(zhǎng)至2023年。雖然今年7-8月份豬價(jià)底部橫盤(pán)表現(xiàn)突出，但離真正的周期底部還有一段距離，關(guān)鍵的指標(biāo)均不明朗。整體來(lái)看目前能繁母豬存欄量恢復(fù)至2017年的正常水平，預(yù)示著未來(lái)10-14個(gè)月商品豬的供應(yīng)都有所保障，在消費(fèi)需求疲軟的背景下，未來(lái)一年半豬價(jià)或?qū)⒗^續(xù)探底至10元/公斤，之后長(zhǎng)期在底部徘徊，此輪豬周期下行階段或延長(zhǎng)至2023年。當(dāng)我們看到行業(yè)內(nèi)“生豬價(jià)格低于行業(yè)平均成本三個(gè)月以上”、“淘汰母豬價(jià)格持續(xù)下跌”、“二元母豬價(jià)格跌破1000元/頭”時(shí)，或?qū)⒂瓉?lái)周期底部拐點(diǎn)。 

03

后周期行業(yè)加速分化，成本優(yōu)勢(shì)打造核心競(jìng)爭(zhēng)力

1、養(yǎng)豬成本上行成為常態(tài)

玉米、豆粕價(jià)格維持高位，飼料成本改善空間小。生豬養(yǎng)殖成本中，飼料成本占比最大，約為60%；其中育肥豬飼料的原料構(gòu)成約為65%、豆粕23%、麩皮5%，因此生豬養(yǎng)殖成本變化主要受玉米和豆粕的價(jià)格波動(dòng)影響。2020年以來(lái)，受?chē)?guó)內(nèi)玉米、大豆供需偏緊影響，玉米、豆粕價(jià)格持續(xù)攀升，直接導(dǎo)致育肥豬飼料一路走高。2021年以來(lái)國(guó)內(nèi)加大玉米及其他谷物替代品的進(jìn)口量，疊加小麥替代飼用玉米的使用，一定程度上緩解了國(guó)內(nèi)供給壓力，但整體上玉米、大豆的供需缺口仍在，7月以來(lái)玉米和豆粕價(jià)格維持在高位震蕩，豬企飼料成本改善空間小。疫情防控常態(tài)推進(jìn)，豬企防疫成本上升。非洲豬瘟致死率高、傳染性強(qiáng)、復(fù)發(fā)可能性大，對(duì)養(yǎng)豬企業(yè)的生物安全水平提出更高要求，企業(yè)防疫成本上升，一方面體現(xiàn)在疫苗、獸藥等醫(yī)療費(fèi)用的提高；另一方面企業(yè)在養(yǎng)殖場(chǎng)的隔離、消毒、烘干、健康監(jiān)測(cè)等設(shè)備上的投入加大，以及人工成本、資本折舊也明顯上升。2020年以來(lái)疊加新冠肺炎疫情的影響，企業(yè)在人員流動(dòng)、生豬調(diào)運(yùn)等方面采取了更嚴(yán)格的防控措施，一定程度上也提高了管理成本。圖21：豬企養(yǎng)殖成本構(gòu)成（%）、圖22：玉米、豆粕價(jià)格維持高位（元/噸）           

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFinD，北信瑞豐基金      

圖23：育肥豬飼料價(jià)格持續(xù)走高（元/公斤） 、圖24：非瘟防控推升豬企成本（元/頭）           

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFinD，北信瑞豐基金     

2、成本優(yōu)勢(shì)打造頭部豬企核心競(jìng)爭(zhēng)力

豬價(jià)持續(xù)下行，行業(yè)加速分化。過(guò)去兩年受益于養(yǎng)豬帶來(lái)的豐厚利潤(rùn)，上市豬企把握行業(yè)成長(zhǎng)趨勢(shì)，憑借雄厚的資金實(shí)力大舉擴(kuò)張產(chǎn)能，迅速搶占市場(chǎng)份額，2021年上半年前10大上市豬企出欄量同比增長(zhǎng)明顯。但在豬價(jià)下行后，豬企的利潤(rùn)空間被嚴(yán)重壓縮，在養(yǎng)殖成本上行成為常態(tài)的背景下，企業(yè)大規(guī)模的資本開(kāi)支和產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)Ц吡松a(chǎn)成本，當(dāng)豬價(jià)跌破成本線出現(xiàn)虧損后，企業(yè)能否持續(xù)健康經(jīng)營(yíng)受其資金實(shí)力、管理水平的限制，行業(yè)將加速分化。頭部企業(yè)憑借資金、技術(shù)和人才等方面的優(yōu)勢(shì)在疫病預(yù)防、成本精細(xì)化管控、產(chǎn)能擴(kuò)張上表現(xiàn)出較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，并伴隨著產(chǎn)能的持續(xù)釋放、生豬出欄規(guī)模的持續(xù)性增長(zhǎng)帶動(dòng)費(fèi)用的攤銷(xiāo)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。

豬價(jià)恢復(fù)無(wú)力，降本增效將成為頭部企業(yè)主旋律。后市豬價(jià)依然將長(zhǎng)期在底部徘徊，降本增效是當(dāng)前行業(yè)面臨的首要任務(wù)，優(yōu)秀的成本控制能力能夠打造企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，助力企業(yè)穿越下行周期。目前市場(chǎng)生豬價(jià)格保持在15-16元/公斤，龍頭豬企牧原股份(57.630, 0.00, 0.00%)的成本已經(jīng)控制在16元/公斤以下，并在7月26日投資者調(diào)研活動(dòng)中表示下半年或階段性實(shí)現(xiàn)14元/斤的成本目標(biāo)，相比于其他上市豬企，牧原股份的成本改善效果顯著，上半年在豬價(jià)持續(xù)下跌的情況下，仍然實(shí)現(xiàn)了超90億的凈利潤(rùn)（同比下降5.42%-12.83%），其余養(yǎng)豬企業(yè)業(yè)績(jī)均同比大幅下降或轉(zhuǎn)虧，尤其是正邦科技(10.050, 0.00, 0.00%)、溫氏股份(16.640, 0.00, 0.00%)、新希望都出現(xiàn)了大幅虧損。未來(lái)在豬價(jià)長(zhǎng)期磨底的情況下，頭部企業(yè)通過(guò)降低成本、提高效率，有望在下行周期獲得階段性超額利潤(rùn)，同時(shí)在部分中小規(guī)模養(yǎng)殖戶(hù)因虧損嚴(yán)重、資金鏈斷裂而加速?gòu)男袠I(yè)出清后，順勢(shì)補(bǔ)充產(chǎn)能空缺，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額，建議持續(xù)關(guān)注頭部企業(yè)成本改善的兌現(xiàn)程度。

圖25：10大豬企 2021 年上半年出欄量  、圖26：2021年國(guó)內(nèi)上市豬企毛利率下降明顯           

數(shù)據(jù)來(lái)源：北信瑞豐基金、公司公告

圖27：8 大豬企上半年生豬養(yǎng)殖成本  、圖28：2021 年上半年五大豬企盈利對(duì)比         

數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)農(nóng)業(yè)，北信瑞豐基金、公司公告

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