物價(jià)上行、經(jīng)濟(jì)下行，這是宏觀周期中一對(duì)最痛苦的CP。很不幸，當(dāng)前全球金融市場(chǎng)不得不接受這個(gè)事實(shí)。

10月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)沖高，CPI和核心CPI同比漲幅均創(chuàng)2000年以來(lái)新高。上游原材料漲價(jià)繼續(xù)為通脹施加壓力，全球石油低庫(kù)存導(dǎo)致能源指數(shù)10月環(huán)比大漲4.8%，導(dǎo)致美國(guó)CPI環(huán)比上行增速異常陡峭。

上世紀(jì)70年代和90年代的石油危機(jī)，曾使得西方經(jīng)濟(jì)停滯，通脹高企，深陷滯漲泥潭。美國(guó)顯然對(duì)石油危機(jī)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)致命性破壞力記憶猶新。美國(guó)總統(tǒng)拜登日前號(hào)召日本、英國(guó)、印度、韓國(guó)等國(guó)集體釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，而且自己帶頭拋售了5000萬(wàn)桶。這是美國(guó)歷史上第一次與多個(gè)石油消費(fèi)大國(guó)協(xié)商調(diào)控油價(jià)。

美國(guó)通脹壓力的超預(yù)期上行，加速了美元加息預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)最新公布的11月份聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)貨幣政策會(huì)議紀(jì)要文件顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)通脹擔(dān)憂和減碼購(gòu)債問(wèn)題進(jìn)行討論，多位與會(huì)者表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要提前加息，如果價(jià)格繼續(xù)上漲，他們?cè)敢饧酉?。此外，美?lián)儲(chǔ)官員還強(qiáng)調(diào)收縮購(gòu)債和加息時(shí)機(jī)都需要靈活。

總結(jié)一句話，貨幣泛濫的日子逐漸到頭了，對(duì)于全球金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，美元加息預(yù)期推升美元指數(shù)逐步上行，將引導(dǎo)全球資金減持新興市場(chǎng)資產(chǎn)。在滯漲階段，全球資產(chǎn)配置面臨再平衡。

回溯海外市場(chǎng)歷史走勢(shì)，在類(lèi)滯漲時(shí)期，標(biāo)普500往往出現(xiàn)階段性的筑頂和回調(diào)行情，主要原因還是在于美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始持續(xù)性貨幣收緊。受到加息預(yù)期推動(dòng)，美元指數(shù)主要表現(xiàn)為震蕩上行。大宗商品方面，原油、黃金、銅等在滯漲期表現(xiàn)較好，但是否能夠出現(xiàn)大幅上漲，還需看產(chǎn)能周期的具體情況，像今年這種脫韁狂奔式的單邊牛市難以再現(xiàn)。

需要留意的是消費(fèi)股。近期不少消費(fèi)龍頭企業(yè)集體宣布漲價(jià)，以應(yīng)對(duì)成本端壓力。但從美股歷史走勢(shì)看，在經(jīng)濟(jì)滯漲期消費(fèi)龍頭股往往進(jìn)入熊市，這是因?yàn)楦呃时尘跋率袌?chǎng)對(duì)炒作透支的股票壓縮估值，深層次角度看，高通脹導(dǎo)致居民可支配收入開(kāi)始下降，進(jìn)而降低了消費(fèi)意愿。美國(guó)股市的歷史經(jīng)驗(yàn)提醒中國(guó)老百姓，是時(shí)候適當(dāng)管理一下購(gòu)物車(chē)規(guī)模了。

值得警惕的是，通脹高企和經(jīng)濟(jì)下行的雙重壓力，導(dǎo)致中國(guó)制造業(yè)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，中下游利潤(rùn)率分位數(shù)已降至歷史極低位置。另一個(gè)是利潤(rùn)占比畸形分布，8月采礦業(yè)+制造業(yè)上游利潤(rùn)占比已經(jīng)達(dá)到55.2%，創(chuàng)2006年以來(lái)新高。當(dāng)下工業(yè)利潤(rùn)中超過(guò)一半來(lái)自采礦與制造業(yè)上游，與其投資體量嚴(yán)重不符。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者開(kāi)始陷入兩難境地，有錢(qián)的沒(méi)法增加資本開(kāi)支，想增加資本開(kāi)支的可能缺錢(qián)。從就業(yè)角度看，中下游吸納就業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于上游，但明顯下滑的中下游利潤(rùn)率，意味著工業(yè)領(lǐng)域吸納就業(yè)的能力可能在下降。總體說(shuō)，上游利潤(rùn)過(guò)高侵蝕中下游利潤(rùn)時(shí)，可能會(huì)帶來(lái)工業(yè)產(chǎn)出的下行，進(jìn)而可能在需求側(cè)影響經(jīng)濟(jì)。也許今年雙11全網(wǎng)銷(xiāo)售增速觸頂回落，就是滯漲風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)。

青島財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)/首頁(yè)新聞?dòng)浾?李冬明