最近投資圈里流行一句話：我預(yù)判了你的預(yù)判。

債市在央行宣布降準(zhǔn)后，超預(yù)期地連續(xù)走低，非常生動(dòng)地演繹了這句話。大眾的想法是，央行降準(zhǔn)-貨幣寬松-債市走牛。而聰明資金的想法是，“我知道你們是這樣想的，所以我就反其道行之。”

所以，債市走出了寬松預(yù)期落地，利多出盡成利空的走勢(shì)。當(dāng)然，這只是從博弈層面理解資金的買(mǎi)賣行為。更深層次看，債市空頭占了上風(fēng)，反映的其實(shí)是市場(chǎng)對(duì)貨幣政策中期節(jié)奏的預(yù)期。

寬松但不放松，貨幣政策取向相當(dāng)微妙。近期央行、銀保監(jiān)會(huì)、發(fā)改委等部門(mén)密集召開(kāi)會(huì)議，綜合來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)控是在圍繞三組政策目標(biāo)反復(fù)再權(quán)衡。

一是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)字當(dāng)頭，貨幣轉(zhuǎn)向積極，但不允許大水漫灌，用資產(chǎn)泡沫的代價(jià)換取短期GDP。央行降準(zhǔn)后，調(diào)控政策表述雖然積極，卻并沒(méi)有突破總量政策空間的約束，反而不斷明確“要堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位”，對(duì)于某些頭部地產(chǎn)企業(yè)信用違約的問(wèn)題，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化手段解決，調(diào)控政策不被大型地產(chǎn)企業(yè)綁架。對(duì)于地方政府用賣地、基建拉動(dòng)GDP的習(xí)慣性動(dòng)作，強(qiáng)調(diào)“嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)紀(jì)律、堅(jiān)決遏制新增地方政府隱性債務(wù)”。

當(dāng)前，土地出讓收入仍然是地方綜合財(cái)力的重要支柱，浙江、江蘇、福建等省份綜合財(cái)力對(duì)土地出讓依賴度已經(jīng)超過(guò)40%，出讓收入下降將導(dǎo)致地方政府可支配財(cái)力下降。再走灌水刺激經(jīng)濟(jì)的老路，顯然已經(jīng)是行不通了。

二是化石能源保供應(yīng)，對(duì)運(yùn)動(dòng)式碳中和進(jìn)行糾正。近期多地運(yùn)動(dòng)式減排被叫停，發(fā)改委等部門(mén)全力保障以煤炭為主的化石能源供應(yīng)，同時(shí)聯(lián)合上期所嚴(yán)肅查處大宗商品期貨價(jià)格炒作，這表明傳統(tǒng)能源的價(jià)格穩(wěn)定，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行具有重要作用。雖然雙碳減排是長(zhǎng)期方向，但正確認(rèn)識(shí)傳統(tǒng)能源的作用，在一定程度上避免了能耗成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的約束項(xiàng)。隨著能源價(jià)格的穩(wěn)定，進(jìn)一步放大信貸刺激經(jīng)濟(jì)的必要性在減小。

三是如何分蛋糕的問(wèn)題，重于做大蛋糕?！肮餐辉！闭呋{(diào)確立后，地產(chǎn)、教培、互聯(lián)網(wǎng)等多個(gè)領(lǐng)域掀起監(jiān)管風(fēng)暴，政策共同取向在于為普通人的生活減輕成本。對(duì)影響經(jīng)濟(jì)的重要行業(yè)進(jìn)行深度調(diào)整，這種政策基調(diào)表明了如何分好蛋糕的重要性被置于決策考慮因素的首位，這其實(shí)也可以反證大水漫灌推高資產(chǎn)泡沫幾無(wú)可能。

就拿市場(chǎng)最關(guān)心的地產(chǎn)企業(yè)信用危機(jī)來(lái)說(shuō)，危機(jī)產(chǎn)生的根源為其自身現(xiàn)金流的脆弱。在房地產(chǎn)上行周期，部分房企通過(guò)加杠桿擴(kuò)大資源獲取，并通過(guò)高周轉(zhuǎn)提高資金使用效率，可有效推動(dòng)自身規(guī)模增長(zhǎng)。但由于規(guī)模效應(yīng)反作用于資源可獲取量，導(dǎo)致房企規(guī)模訴求愈加強(qiáng)烈，只能不停加杠桿放大規(guī)模，同時(shí)也在放大風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)信用危機(jī)爆發(fā)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)房企采取一致性收縮信貸時(shí)，地產(chǎn)公司只能斷臂求生，通過(guò)折價(jià)促銷賣房加速回款，但打折促銷反過(guò)來(lái)又強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)的謹(jǐn)慎態(tài)度。但即使是這樣，目前的政策仍然是將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵點(diǎn)放在小微、創(chuàng)新等方面，樓市救市的幻想破滅了，這讓很多人失望了，但失望之余，正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)能力進(jìn)一步強(qiáng)化的希望。

青島財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)/首頁(yè)新聞?dòng)浾?李冬明