近期大宗商品逼空上漲，使得全球通脹壓力進(jìn)一步加大。即使是美聯(lián)儲(chǔ)正式啟動(dòng)加息后，國(guó)際原油仍然以大漲還以顏色，表明大宗商品價(jià)格高企尚難以結(jié)束。

美元指數(shù)與大宗商品共振上漲是一個(gè)非常值得研究的金融現(xiàn)象。自2021年以來(lái)，美元指數(shù)和大宗商品的共振上漲行情已延續(xù)了近14個(gè)月，這是自歐元誕生以來(lái)持續(xù)時(shí)間第二長(zhǎng)的行情。

從歷史數(shù)據(jù)看，美元指數(shù)和大宗商品并無(wú)絕對(duì)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。在市場(chǎng)不受商品供需等擾動(dòng)因素影響時(shí)，商品的金融屬性得到放大，美元走強(qiáng)會(huì)對(duì)以美元計(jì)價(jià)的大宗商品帶來(lái)負(fù)面影響，使其隱性價(jià)格上升。自1999年以來(lái)，美元指數(shù)與大宗商品走勢(shì)呈負(fù)相關(guān)的時(shí)間占比約為70%，兩者同漲的時(shí)間約占20%左右。自2021年以來(lái)，美元指數(shù)與大宗商品的負(fù)相關(guān)性再次被削弱，大宗商品走勢(shì)的核心邏輯依然是供需矛盾，而影響美元的則是美國(guó)與全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)、美元實(shí)際利率等因素。

所以我們可以看到，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息后，大宗商品包括全球權(quán)益市場(chǎng)，都以上漲做出了回應(yīng)，市場(chǎng)潛在的判斷是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在繼續(xù)，下游需求有保證。大宗商品價(jià)格的趨勢(shì)性變化，核心邏輯正在于供需矛盾，美元?jiǎng)t表征了美國(guó)與全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間的相對(duì)強(qiáng)弱關(guān)系。在全球經(jīng)濟(jì)向好、美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更為強(qiáng)勢(shì)的背景下，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素，只會(huì)加強(qiáng)大宗商品的上漲。如果下一步美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策過(guò)于鷹派致使美國(guó)需求顯著減弱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩，美元與大宗商品的同漲行情將接近尾聲，且不排除同步走低的可能。

從近期披露的一些關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，海外市場(chǎng)需求依然強(qiáng)勁，比如集裝箱價(jià)格和海運(yùn)價(jià)格回升，美國(guó)CPI同比漲幅接近破8%，用工需求數(shù)據(jù)較好。有研究機(jī)構(gòu)梳理了1999年以來(lái)的6輪美元指數(shù)與大宗商品同漲行情，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)甚至景氣度高于全球經(jīng)濟(jì)時(shí)，美元指數(shù)表現(xiàn)較強(qiáng)。如遇地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇、美聯(lián)儲(chǔ)加息等情況，美元指數(shù)表現(xiàn)則將更加強(qiáng)勁。在此基礎(chǔ)上，如果遭遇能源供給下滑，而全球經(jīng)濟(jì)景氣度依然較高、需求旺盛，大宗商品將有良好表現(xiàn)并出現(xiàn)與美元共振上漲的行情。

需要警惕的是，過(guò)高的通脹是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大敵人，美聯(lián)儲(chǔ)是快速持續(xù)加息，還是走一步看一步，對(duì)大宗商品市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)具有重要影響。假設(shè)年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)政策過(guò)于鷹派使美國(guó)需求顯著放緩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將因此受到一定拖累，美元的強(qiáng)勢(shì)上漲行情將進(jìn)入尾聲。供給壓力、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)將繼續(xù)對(duì)大宗商品形成支撐。另外一種可能是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)較強(qiáng)。在地緣政治沖突加劇、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的情況下，資本回流美國(guó)，推動(dòng)美元指數(shù)繼續(xù)上漲，大宗商品價(jià)格走弱。

大宗商品在歷史高位一旦發(fā)生趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，或?qū)⒁l(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。大體量資金撤離會(huì)產(chǎn)生虹吸效應(yīng)，抵押品快速縮水加速資金撤離，悲觀情緒傳染又會(huì)加速這兩者的反應(yīng)。今年的大宗商品價(jià)格始終是一只沒(méi)落地的靴子，讓人揪心。

青島財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)/首頁(yè)新聞?dòng)浾?李冬明