3月25日，10年美債收益率升至2.48%，盤中一度升至2.5%以上。美債利率上行的原因在于美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)較市場(chǎng)預(yù)期更為鷹派。近期美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾稱必要時(shí)加息25bp以上以降低通脹水平，紐約聯(lián)儲(chǔ)主席也稱如有必要加息50bp，美聯(lián)儲(chǔ)5月加息50bp的預(yù)期快速升溫。

反觀中國(guó)貨幣政策正在加快轉(zhuǎn)向?qū)捤?，市?chǎng)擔(dān)心中美貨幣政策取向背離，會(huì)加大國(guó)內(nèi)滯漲壓力，并影響人民幣匯率走低。

外資對(duì)中美貨幣政策背離做出了敏感反應(yīng)。債券托管數(shù)據(jù)顯示，2月境外機(jī)構(gòu)債券托管量環(huán)比減少803億元，為2015年初以來(lái)最大降幅，占到境外機(jī)構(gòu)債券托管存量的2.0%。分類型來(lái)看，國(guó)債、政金債和同業(yè)存單分別減少354、285和113億元。

中美貨幣政策背離，主要通過(guò)兩大渠道影響人民幣匯率：一是經(jīng)常賬戶下的出口相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力，二是資本賬戶開(kāi)放程度與對(duì)應(yīng)的資本項(xiàng)下融資結(jié)構(gòu)。當(dāng)前我國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，經(jīng)常賬戶視角下的結(jié)構(gòu)性外匯流入韌性明顯。

從歷史數(shù)據(jù)看，中美貨幣政策背離并不必然意味著人民幣貶值，也不代表我國(guó)貨幣政策會(huì)被動(dòng)跟隨美元利率。2018年，中美貨幣政策也曾出現(xiàn)明顯背離。當(dāng)年3、6、9、12月，美聯(lián)儲(chǔ)四次加息，共計(jì)加息100bp。聯(lián)邦基金利率上限從1.50%升至2.50%，12月加息也是美聯(lián)儲(chǔ)此輪加息周期的終點(diǎn)。在加息的同時(shí)，2018年美聯(lián)儲(chǔ)還延續(xù)了2017年10月開(kāi)啟的縮表進(jìn)程，每月縮表額度從2017年10月剛開(kāi)始的100億美元上升到2018年12月的500億美元。我國(guó)央行3月跟隨美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)逆回購(gòu)利率5bp，而4月轉(zhuǎn)為降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，隨后的6月和10月，繼續(xù)降準(zhǔn)0.5和1.0個(gè)百分點(diǎn)。

央行在2018年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中表態(tài)，“在開(kāi)放宏觀格局下，貨幣政策保持穩(wěn)健，還需要把握好內(nèi)部均衡和外部均衡的平衡，協(xié)調(diào)好本外幣政策。當(dāng)內(nèi)部均衡和外部均衡產(chǎn)生矛盾時(shí)，作為以內(nèi)需為主的大國(guó)經(jīng)濟(jì)體，應(yīng)以內(nèi)部均衡為主同時(shí)兼顧外部均衡，找到最優(yōu)的平衡點(diǎn)”。

“以我為主”的貨幣政策基調(diào)如今重現(xiàn)。為緩和美聯(lián)儲(chǔ)收緊帶來(lái)的外部沖擊，央行可能對(duì)降息更為謹(jǐn)慎，更多使用結(jié)構(gòu)型政策工具調(diào)節(jié)流動(dòng)性，但整體上看外部因素只會(huì)影響國(guó)內(nèi)貨幣寬松的節(jié)奏和形式，難以改變貨幣走向?qū)捤傻恼叽蠓较?。同時(shí)，匯率出現(xiàn)趨勢(shì)性貶值概率極小。如果啟動(dòng)降準(zhǔn)降息，人民幣匯率面臨階段調(diào)整壓力，央行手握引導(dǎo)匯率預(yù)期的政策工具，預(yù)計(jì)會(huì)及時(shí)出手穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

青島財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)/首頁(yè)新聞?dòng)浾?李冬明