4月末出現(xiàn)票據(jù)利率“沖零”現(xiàn)象，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這可能反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生需求仍然不足，但表外業(yè)務(wù)壓降放緩仍支撐社融多增。財(cái)政投放、低基數(shù)有望支撐廣義貨幣（M2）同比增速上行。在需求偏弱情況下，貨幣政策料持續(xù)發(fā)力，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大中長期信貸投放力度。

票據(jù)利率“沖零”現(xiàn)象再現(xiàn)

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求較弱的情況下，票據(jù)沖量托底新增信貸的現(xiàn)象愈發(fā)明顯。

4月末，票據(jù)利率“沖零”現(xiàn)象再現(xiàn)。在業(yè)內(nèi)人士看來，這意味著4月存在需求不足問題，新增信貸高增的可能性較低。多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，4月新增信貸在1.2萬億元至1.61萬億元。去年同期為1.47萬億元。

4月下旬，票據(jù)利率再度出現(xiàn)大幅下行，其中7天期和1個(gè)月期品種票據(jù)利率最低降至0.03%和0.04%。繼2021年12月末和2022年2月末后，三度趨近于“零利率”。不過，5月初票據(jù)利率已回升。5月6日，7天期、1個(gè)月期品種票據(jù)利率已分別回升到1.70%、1.07%。

光大證券銀行業(yè)首席分析師王一峰解釋，盡管票據(jù)貼現(xiàn)有調(diào)劑狹義信貸規(guī)模的作用，部分供應(yīng)鏈企業(yè)可能通過融資成本更低的票據(jù)渠道進(jìn)行上下游支付，但票據(jù)在短時(shí)間內(nèi)多次出現(xiàn)“零利率”，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不足。

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為，4月下旬票據(jù)利率與同業(yè)存單利率利差迅速下行，意味著“沖票據(jù)”再現(xiàn)，說明實(shí)體信貸需求明顯不足，銀行主要通過票據(jù)融資穩(wěn)定表內(nèi)信貸。

同時(shí)，李超表示，一季度較為強(qiáng)勁的信貸投放對后續(xù)月份構(gòu)成一定透支，而4月信貸到期規(guī)模較小，較難再次出現(xiàn)1月和3月存量信貸到期，銀行積極發(fā)放信貸進(jìn)而推動(dòng)信貸放量的情況。

也有專家預(yù)計(jì)，4月新增信貸規(guī)模與2021年同期基本持平。國泰君安首席宏觀分析師董琦預(yù)計(jì)，4月信貸內(nèi)生需求仍然偏弱，企業(yè)中長期貸款主要支撐項(xiàng)仍是基建配套貸款，銀行端存在票據(jù)沖量現(xiàn)象，居民房貸受制于疫情因素影響，回暖有限。

中泰證券研究所首席宏觀分析師陳興認(rèn)為，在政策明確表態(tài)要加大信貸投放、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)的背景下，預(yù)計(jì)新增信貸規(guī)模將高于去年同期水平，但同比多增額較上月有所減少，4月新增信貸規(guī)模為16100億元。

社融有望同比多增

在信貸需求或較為疲弱的情況下，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，4月社會融資規(guī)模增量在表外業(yè)務(wù)壓降放緩的情況下實(shí)現(xiàn)同比小幅多增。

董琦預(yù)計(jì)，4月社會融資規(guī)模存量同比增速為10.5%；納入資產(chǎn)支持證券、貸款核銷等調(diào)整項(xiàng)后，4月社會融資規(guī)模增量超兩萬億元，實(shí)現(xiàn)同比小幅多增，主要核心貢獻(xiàn)是表外業(yè)務(wù)壓降放緩、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票多增。從結(jié)構(gòu)看，除表內(nèi)信貸新增15000億元外，預(yù)計(jì)政府債券凈融資新增3500億元，企業(yè)債券融資新增3100億元，表外三項(xiàng)合計(jì)減少400億元，股票融資新增800億元。

M2方面，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)4月M2同比增速應(yīng)較上月和去年同期都有所回升。華創(chuàng)證券固定收益首席分析師周冠南預(yù)計(jì)，4月M2同比增速回升到9.9%附近。

安信證券首席固定收益分析師池光勝認(rèn)為，考慮到財(cái)政支出或有所加快，4月財(cái)政存款料實(shí)現(xiàn)小額凈投放。在基數(shù)較低的情況下，4月M2同比增速或升至10%以上。

靠前發(fā)力刺激需求

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求不足的情況下，專家認(rèn)為，在貨幣政策主動(dòng)靠前發(fā)力的基礎(chǔ)上，仍然需要進(jìn)一步發(fā)力穩(wěn)定市場預(yù)期，改善和擴(kuò)大總需求。

“貨幣政策在當(dāng)前階段將更偏重結(jié)構(gòu)性工具的使用，尤其加大對受疫情影響行業(yè)、企業(yè)和人群的金融支持?！惫ゃy國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)說，主要方式包括但不限于增加交通物流、支農(nóng)支小、制造業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的再貸款額度。

從一季度的信貸投向來看，貨幣政策已經(jīng)靠前發(fā)力刺激需求。人民銀行5月6日發(fā)布的2022年一季度金融機(jī)構(gòu)貸款投向統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，金融機(jī)構(gòu)通過降低貸款利率積極地推動(dòng)活躍個(gè)人消費(fèi)。一季度，個(gè)人住房貸款利率回落，3月份新發(fā)放個(gè)人住房貸款利率為5.42%，比年初低17個(gè)基點(diǎn)；消費(fèi)貸款利率降幅更大，比年初下降67個(gè)基點(diǎn)。

“展望后續(xù)，政策端穩(wěn)增長訴求仍然強(qiáng)烈，寬信用力度有望進(jìn)一步加大，制造業(yè)、基建甚至城投、地產(chǎn)等領(lǐng)域的信貸投放力度將更大?！泵裆C券首席固定收益分析師譚逸鳴說。

中國銀行研究院研究員梁斯表示，穩(wěn)健的貨幣政策將更加注重靠前發(fā)力、主動(dòng)發(fā)力，針對可能出現(xiàn)的問題提前采取行動(dòng)，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大中長期信貸投放力度，更好支持企業(yè)經(jīng)營。

來源：中國證券報(bào)·中證網(wǎng)

責(zé)任編輯：李頡