◎記者 黎靈希

以往在上市公司再融資方式中唱主角的定向增發(fā)，今年上半年頻頻出現(xiàn)“撤單”的情況。

數(shù)據(jù)顯示，截至6月13日，今年以來(lái)有60家上市公司發(fā)布定增終止公告（剔除配套融資、收購(gòu)資產(chǎn)），數(shù)量較去年同期增長(zhǎng)25%。其中，有47家公司為主動(dòng)終止定增，13家公司為定增批文到期。

多家公司在終止定增預(yù)案后，很快推出了新的再融資方案。除了簡(jiǎn)易程序定增，可轉(zhuǎn)債也是上市公司再融資的新選擇。數(shù)據(jù)顯示，今年前5個(gè)月，通過(guò)可轉(zhuǎn)債完成的融資金額占同期再融資市場(chǎng)（定增、可轉(zhuǎn)債、配股）的34.4%。

市場(chǎng)環(huán)境成主因

6月9日，手持定增批文的綠康生化公告，公司未能在證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行之日起12個(gè)月內(nèi)完成發(fā)行工作，本次非公開(kāi)發(fā)行股票的批復(fù)到期自動(dòng)失效。

據(jù)上海證券報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，包括綠康生化在內(nèi)，今年上半年未能在批文有效期內(nèi)完成定增的公司有13家，數(shù)量遠(yuǎn)超2021年同期的5家。具體來(lái)看，這13家定增批文到期的公司過(guò)半數(shù)市值在50億元以下，大部分募資金額上限不超10億元，所屬行業(yè)有醫(yī)藥生物、電氣設(shè)備等等。

對(duì)于定增的“無(wú)疾而終”，公司給出的原因多與市場(chǎng)環(huán)境和融資時(shí)機(jī)等相關(guān)。如舒泰神在2月18日的公告中表示，公司取得批復(fù)后，會(huì)同中介機(jī)構(gòu)積極推進(jìn)本次向特定對(duì)象發(fā)行股票的各項(xiàng)工作，但由于資本市場(chǎng)環(huán)境、融資時(shí)機(jī)等發(fā)生變化，公司未能在批復(fù)文件有效期內(nèi)完成本次向特定對(duì)象發(fā)行股票事宜。

然而，就在2021年9月，舒泰神相關(guān)負(fù)責(zé)人還在被問(wèn)及定增進(jìn)展時(shí)表示，定增正處于路演環(huán)節(jié)。據(jù)悉，舒泰神原本計(jì)劃定增募資不超10.8億元，用于創(chuàng)新藥物研發(fā)項(xiàng)目及舒泰神醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園（1期）建設(shè)項(xiàng)目。

種種案例折射出定增市場(chǎng)變化——成功與否關(guān)鍵在于市場(chǎng)認(rèn)不認(rèn)。據(jù)開(kāi)源證券研報(bào)，目前新發(fā)定增融資預(yù)案持續(xù)處于高位且以市場(chǎng)化的競(jìng)價(jià)定增為主。但因市場(chǎng)低迷背景下需求下滑，今年以來(lái)定增發(fā)行難度進(jìn)一步提升，今年以來(lái)項(xiàng)目發(fā)行失敗案例占比41%，定增發(fā)行失敗率在2022年4月再創(chuàng)新高。

一家公募基金的基金經(jīng)理介紹，這一方面是因?yàn)橹癆股市場(chǎng)出現(xiàn)較明顯的調(diào)整，很多公司股價(jià)處于下行趨勢(shì)，容易出現(xiàn)定增價(jià)格“倒掛”或是折價(jià)空間有限。這提高了投資人的決策難度，從而影響其參與這類中長(zhǎng)期投資的意愿。加上部分公司或受基本面波動(dòng)影響，發(fā)行起來(lái)比較困難。

另一方面是需求端的變化?！斑@幾年定增主題基金的產(chǎn)品明顯減少，部分國(guó)企財(cái)務(wù)公司對(duì)定增的投資也有所收緊。”上述基金經(jīng)理說(shuō)，“現(xiàn)在我們公司專門(mén)投資定增的產(chǎn)品也比較少?！?/p>

“今年上半年有不少上市公司來(lái)找過(guò)我們，不過(guò)我們今年以來(lái)還沒(méi)有認(rèn)購(gòu)過(guò)上市公司的定增項(xiàng)目?！被Y本合伙人陳延立表示。

多公司另謀融資途徑

除了因批文到期失效，今年以來(lái)還有47家上市公司主動(dòng)終止定增，其中5月至今就有15家。除了因自身情況變化無(wú)法滿足定增規(guī)則要求，上市公司終止定增的原因大都與行業(yè)情況、市場(chǎng)環(huán)境、項(xiàng)目情況、融資時(shí)機(jī)有關(guān)。

部分公司在終止定增預(yù)案之后，很快便推出新的再融資方案或是另謀融資途徑。如科達(dá)制造在終止2022年度非公開(kāi)發(fā)行A股股票事項(xiàng)后，表示擬籌劃公司發(fā)行全球存托憑證并在瑞士證券交易所上市事項(xiàng)。

國(guó)立科技則在6月3日終止2021年度向特定對(duì)象發(fā)行股票事項(xiàng)的同時(shí)，決定籌劃以簡(jiǎn)易程序向特定對(duì)象發(fā)行股票。國(guó)立科技表示，這主要是出于資本市場(chǎng)環(huán)境，公司融資周期和資金安排，生物降解材料及制品產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目涉及環(huán)保批復(fù)審批流程較為復(fù)雜等因素考慮。

原先，國(guó)立科技擬定增募資不超5億元，用于生物降解材料及制品產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目、生物降解材料研發(fā)項(xiàng)目等。在6月3日發(fā)布的簡(jiǎn)易程序定增預(yù)案中，國(guó)立科技的募集資金總額已調(diào)整為不超5500萬(wàn)元，募資用途僅有生物降解材料研發(fā)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

浙礦股份、三房巷、長(zhǎng)城科技在放棄定增事項(xiàng)后，將目光投向可轉(zhuǎn)債。以三房巷為例，此前公司計(jì)劃定增募資不超45億元，用于江蘇海倫石化有限公司PTA技改擴(kuò)能項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

終止定增后，三房巷宣布擬通過(guò)公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不超25億元，用于江陰興佳新材料有限公司年產(chǎn)150萬(wàn)噸綠色包裝新材料項(xiàng)目和江蘇興業(yè)塑化有限公司年產(chǎn)150萬(wàn)噸綠色多功能瓶片項(xiàng)目。

“現(xiàn)在多家投行已達(dá)成共識(shí)，只要上市公司具備發(fā)行可轉(zhuǎn)債的資格，一定是優(yōu)先建議發(fā)行可轉(zhuǎn)債?！甭?lián)儲(chǔ)證券總裁助理尹中余表示，雖然可轉(zhuǎn)債的審核要求、發(fā)行周期等高于定增，但是可轉(zhuǎn)債方案只要拿到了批文，基本上不存在發(fā)不出去的問(wèn)題。

可轉(zhuǎn)債日漸受青睞

這兩年，可轉(zhuǎn)債正逐漸成為上市公司再融資的重要途徑。

Wind數(shù)據(jù)顯示，按發(fā)行日統(tǒng)計(jì)，今年前5個(gè)月有48家上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，發(fā)行規(guī)模合計(jì)約1014億元。同期，已有94家公司完成定增，合計(jì)募資約1460億元；6家公司完成配股，合計(jì)募資約466億元。

由此看來(lái)，在上市公司2940億元的再融資規(guī)模中，通過(guò)定增和可轉(zhuǎn)債完成的融資金額分別占49.6%、34.4%。這兩項(xiàng)指標(biāo)在2021年同期占比分別約為71%、28.6%。

陳延立表示，從投資者角度看，可轉(zhuǎn)債兼具債性和股性，沒(méi)有鎖定期，且參與門(mén)檻不高，更利于部分資金進(jìn)行決策。因此，在市場(chǎng)較低迷時(shí)，可轉(zhuǎn)債發(fā)行相對(duì)容易。但長(zhǎng)期來(lái)看，可轉(zhuǎn)債和定增的冷熱都是階段性的。“定增畢竟以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)，在市場(chǎng)回暖時(shí)，融資效率會(huì)更高。”

“不是所有上市公司都能發(fā)行可轉(zhuǎn)債，對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，定增仍是其再融資的主要方式?！币杏嗾J(rèn)為，如何緩解這部分企業(yè)直接融資的難度非常重要。

尹中余建議，可以考慮發(fā)起設(shè)立一只300億元至500億元規(guī)模的投資基金，專門(mén)參與民營(yíng)控股上市公司的定增。當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)募集資金不足的情況時(shí)，該基金可按照該上市公司已經(jīng)落實(shí)的市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)規(guī)模的一定比例參與股份配售。

來(lái)源：上海證券報(bào)