全球風(fēng)險資產(chǎn)重挫，人民幣資產(chǎn)卻逆勢上行。昨日A股再次在外圍股市集體“崩盤”的背景下，盤中震蕩后，全面上漲。截至收盤，上證指數(shù)收于3316.79點(diǎn)，上漲0.96%；深證成指收于12331.14點(diǎn)，上漲1.48%；創(chuàng)業(yè)板指收于2657.21點(diǎn)，上漲2.77%。北向資金凈買入超90億元。

從歷史上看，此前A股相對美股的“獨(dú)立行情”更多的是“不跟漲”，而“不跟跌”較為少見。回顧本輪A股上漲行情，上證指數(shù)從4月下旬的2863點(diǎn)一路反彈至3300點(diǎn)上方，尤其是近幾日在外圍市場大跌的情況下，A股仍連續(xù)上行，表現(xiàn)搶眼，逆勢獨(dú)立的特征明顯。

數(shù)據(jù)顯示，昨日北向資金全天凈買入逾90億元。北向資金6月以來凈買入超過580億元，創(chuàng)今年月度凈買入新高。而1至5月北向資金凈買入額則為-16億元。無論是總資產(chǎn)規(guī)模還是日成交額占比，外資都不占主導(dǎo)，但外資所帶來的示范效應(yīng)對投資者心理影響很大，成為本輪反彈不容忽視的推動因素之一。

外資回流A股只是表象，其背后的邏輯，主要是中美兩國的經(jīng)濟(jì)周期錯位，以及中美股市估值所處的位置不同。海通證券首席策略分析師荀玉根表示，目前美國仍處在經(jīng)濟(jì)增長動能下滑而通脹高企的滯脹期，同時還面臨美聯(lián)儲緊縮的壓力，而我國已經(jīng)處于政策托底經(jīng)濟(jì)的衰退后期。A股所處的宏觀環(huán)境要優(yōu)于美股。

市場微觀結(jié)構(gòu)方面，A股自4月低點(diǎn)以來已明顯回升，但目前估值仍處于較低水平。海通證券以2005年為起點(diǎn)計算A股估值歷史分位的數(shù)據(jù)分析顯示，目前A股PE（TTM）處于2005年來從低到高35%的歷史分位；而美股方面，標(biāo)普500的估值在經(jīng)歷了下跌后目前依然處于中等水平，標(biāo)普500PE（靜態(tài)）目前處于1954年以來59%的歷史分位。

目前看來，美股下跌大概率尚未見底。財通證券首席策略分析師李美岑表示，從過去4輪美股下行周期經(jīng)驗來看，美股下跌往往伴隨著盈利預(yù)期的劇烈調(diào)整，盈利預(yù)期調(diào)整斜率最陡的階段過后，市場或許能迎來轉(zhuǎn)機(jī)。去年四季度開始，諸多美國科技龍頭公司的業(yè)績預(yù)期開始大幅調(diào)整，今年一季度美股盈利迎來下行拐點(diǎn)，現(xiàn)階段大概率仍處在盈利預(yù)期下修之中。對于美股市場而言，壓力依然存在。

如果美股繼續(xù)下跌，A股走勢能否一直保持當(dāng)前的獨(dú)立性？荀玉根表示，1954年以來美股9次“硬著陸”背景的下跌中，A股跌幅處于中位數(shù)的是2020年。若以2020年為基準(zhǔn)情形來分析美國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的影響，可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)時在全球疫情擾動下，2020年2月到3月標(biāo)普500最大跌幅34%，而同一時期滬深300指數(shù)跌幅僅13%，在影響幅度上相對更弱。

“往后看，A股將‘以我為主’?！崩蠲泪J(rèn)為，目前國內(nèi)疫情防控態(tài)勢持續(xù)向好、供應(yīng)鏈有望逐漸恢復(fù)。隨著后續(xù)海外由滯脹過渡到衰退，中國經(jīng)濟(jì)基本面不斷改善，A股的比較優(yōu)勢有望重新回歸。此外，受到業(yè)績高基數(shù)、大宗商品價格暴漲、疫情沖擊供應(yīng)鏈等因素擾動，一季度、二季度可能是企業(yè)盈利的低谷期。而下半年企業(yè)盈利可能伴隨穩(wěn)增長政策見效逐步回暖。

來源：上海證券報

(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。)