近兩個(gè)交易日，A股跌破2900點(diǎn)后，新能源汽車、光伏、國防軍工、食品飲料等板塊開始企穩(wěn)反彈，這些領(lǐng)漲板塊均為中游制造業(yè)。選擇中游行業(yè)作為反彈突破口，邏輯在于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)大盤政策累積效應(yīng)開始顯現(xiàn)，工業(yè)企業(yè)利潤逐步企穩(wěn)。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局日前發(fā)布的數(shù)據(jù)，1-9月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額62441.8億元，同比下降2.3%；9月當(dāng)月同比下滑2.7%，跌幅較前值有所收窄。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入100.17萬億元，同比增長8.2%，較前值回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；9月當(dāng)月同比增長6.8%，較前值回升約1個(gè)百分點(diǎn)。

對于這組數(shù)據(jù)，研究機(jī)構(gòu)普遍給予了邊際向好、結(jié)構(gòu)改善的積極評價(jià)。中誠信國際發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，上述數(shù)據(jù)表明工業(yè)生產(chǎn)修復(fù)較快，盈利能力下滑壓力也得到緩解。從營業(yè)成本來看，前三季度營業(yè)成本累計(jì)同比較前值下行0.2個(gè)百分點(diǎn)至9.5%，雖然每百元營業(yè)收入中的成本與前值基本持平，但PPI顯著回落或?qū)⒊掷m(xù)減輕成本壓力。隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)政策發(fā)力顯效，未來利潤降幅預(yù)計(jì)將持續(xù)收窄。

利潤分布漸趨合理

從行業(yè)結(jié)構(gòu)角度看，在41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，有19個(gè)行業(yè)利潤總額實(shí)現(xiàn)了同比增長，22個(gè)行業(yè)出現(xiàn)下降，上游利潤占比持續(xù)回落，中游利潤占比繼續(xù)回升。1-9月，以采礦、能源為主的上游企業(yè)利潤占比為24.8%，較前值顯著回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。同期，PPI同比逐步回落，特別是煤炭價(jià)格漲幅顯著下跌，明顯拉低了上游利潤占比。

上游成本壓力的緩解，增厚了中游行業(yè)的盈利能力。前九月中游行業(yè)利潤占比較前值提升1.1個(gè)百分點(diǎn)至48.8%。值得注意的是，與內(nèi)需直接相關(guān)的若干中游制造業(yè)表現(xiàn)較好，如汽車制造業(yè)利潤降幅為1.9%，較前值收窄5.4個(gè)百分點(diǎn)。食品、服裝及文教體育娛樂等行業(yè)利潤增速較前值也有所改善。

海通證券認(rèn)為，從結(jié)構(gòu)上看，由于上游原材料價(jià)格回落，中下游部分行業(yè)需求改善，利潤結(jié)構(gòu)更加趨于合理，多個(gè)行業(yè)景氣度出現(xiàn)改善。從9月單月數(shù)據(jù)看，利潤增速超過10%的中游行業(yè)包括酒飲料增速21%、家具制造增速32.26%、通用設(shè)備增速16.82%、汽車制造增速48.3%、運(yùn)輸設(shè)備增速38%、電氣機(jī)械增速55.9%、儀器儀表增速28%。9月取得較高利潤增長的行業(yè)，與A股反彈領(lǐng)漲板塊呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)。

信貸大增驗(yàn)證企業(yè)信心

展望后市，上游資源品和能源價(jià)格下降，有效緩解成本壓力；下游經(jīng)濟(jì)穩(wěn)大盤政策發(fā)力，市場需求逐步回升。整體看，中游制造業(yè)正在進(jìn)入景氣修復(fù)期。

企業(yè)生產(chǎn)信心的恢復(fù)得到了信貸數(shù)據(jù)驗(yàn)證。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，三季度企業(yè)新增中長期融資規(guī)模3.36萬億元，同比多增7904億元，其中新增企業(yè)中長期貸款2.75萬億元，新增企業(yè)債券3794億元，新增非標(biāo)融資2291億元，同比分別多增5669億元、少增5083億元和多增7318億元。9月末企業(yè)中長期融資余額同比增速為8.9%，較6月末提升了0.4個(gè)百分點(diǎn)。

國信證券指出，企業(yè)中長期貸款同比多增主要是由政策發(fā)力后基建投資高增拉動(dòng)，非標(biāo)融資也與基建資本金委托貸款有關(guān)。企業(yè)債券融資同比則大幅少增，企業(yè)債券融資規(guī)模余額增速由5月末的10.7%持續(xù)下行至9月末的7.7%，這或許反映了企業(yè)融資方式只是由債券轉(zhuǎn)向貸款，企業(yè)主動(dòng)加杠桿意愿仍然是比較弱的，但企業(yè)中長期融資改善釋放了企業(yè)部門融資邊際好轉(zhuǎn)的跡象。

青島財(cái)經(jīng)日報(bào)/首頁新聞?dòng)浾?李冬明