不斷優(yōu)化的市場制度體系，是資本市場治理水平提升的重要標(biāo)志，也是促進(jìn)形成良好市場生態(tài)的重要保障。證監(jiān)會日前公布并就《關(guān)于完善特定短線交易監(jiān)管的若干規(guī)定（征求意見稿）》公開征求意見。《規(guī)定》主要圍繞大股東、董監(jiān)高等特定投資者，從適用主體范圍、證券計算標(biāo)準(zhǔn)、適用證券范圍、買賣行為界定等九方面作出規(guī)范。同時，允許符合條件的境外公募基金申請按產(chǎn)品計算持有證券數(shù)量，并豁免滬深港通機(jī)制下香港中央結(jié)算公司適用特定短線交易制度。

接受中國證券報記者采訪的多位專家認(rèn)為，《規(guī)定》回應(yīng)了市場訴求，更好地適應(yīng)了資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)的演進(jìn)，為保障公平公正的投資環(huán)境、增加市場可預(yù)測性起到促進(jìn)作用，也必將增強(qiáng)A股市場吸引力。

細(xì)化制度明確預(yù)期

特定短線交易是指持股5%以上股東、董監(jiān)高在6個月內(nèi)，將本公司股票或者其他具有股權(quán)性質(zhì)的證券買入后又賣出，或者賣出后又買入的行為。該制度自1993年設(shè)立以來，有力維護(hù)了資本市場秩序。隨著資本市場不斷發(fā)展，一些市場參與方對于特定短線交易制度的適用主體范圍、涉及證券范圍、收益計算標(biāo)準(zhǔn)等事項存在一些疑問，系統(tǒng)構(gòu)建特定短線交易制度正當(dāng)其時。

“在實操過程中，一直存在著‘一端說’和‘兩端說’（買賣股票時均具有持股5%以上股東、董監(jiān)高特殊身份）兩種理論學(xué)派，《規(guī)定》結(jié)合司法判例，確定了‘一端說’理論，即買入時不具備特殊身份，賣出時已經(jīng)具備，同樣要遵守短線交易規(guī)則要求?！闭憬髮W(xué)光華法學(xué)院教授李有星認(rèn)為，對適用主體范圍的明確，回應(yīng)市場關(guān)切，有助形成清晰認(rèn)識。

李有星說，對于股票和可轉(zhuǎn)債等其他具有股權(quán)性質(zhì)的證券是否互為短線交易品種的問題，《規(guī)定》同樣給出了清晰的監(jiān)管口徑，明確特定短線交易不跨品種計算。此外，明確了敏感期交易收益計算方法由交易所確定等制度設(shè)計，統(tǒng)一了市場規(guī)則，封堵了制度套利空間。

在富達(dá)國際亞太區(qū)投資管理部戰(zhàn)略項目主管阮劭龍看來，《規(guī)定》在完善制度、促進(jìn)提高監(jiān)管水平的同時，也為市場提供了一定自由度，比如豁免部分短線交易情形等，成為促進(jìn)市場健康發(fā)展的又一實質(zhì)性舉措。《規(guī)定》對于特定短線交易的信息披露制度也進(jìn)行了完善，有助提高市場透明度，保護(hù)投資者利益，增強(qiáng)市場信心。

“總的來看，《規(guī)定》聚焦監(jiān)管實踐中存在的標(biāo)準(zhǔn)不清不細(xì)、缺少豁免安排等重點難點問題，明確上市公司或新三板掛牌公司的大股東、董監(jiān)高等特定投資者短線交易適用標(biāo)準(zhǔn)和豁免情形，補(bǔ)齊了制度短板，有利于規(guī)范特定主體交易行為，保護(hù)中小投資者利益。同時，也有助于明確市場預(yù)期，消除市場分歧，維護(hù)市場交易穩(wěn)定?！鄙耆f宏源證券副總經(jīng)理王昭憑說。

回應(yīng)市場發(fā)展新要求

在專家看來，隨著資本市場發(fā)展，證券種類和交易方式日趨豐富，對短線交易的原則性規(guī)定難以適用于各種復(fù)雜場景。因此，出臺一項專門性的短線交易規(guī)則也是回應(yīng)市場發(fā)展新要求的必然選擇。

“比如，對可交債換股、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股、ETF申購贖回、國有股份無償劃轉(zhuǎn)等因業(yè)務(wù)本身特性導(dǎo)致的短期股份增減，如果機(jī)械地認(rèn)定為特定短線交易，沒收其收益，必然影響業(yè)務(wù)開展，增加市場成本。”一位市場人士指出。

市場人士注意到，《規(guī)定》結(jié)合監(jiān)管實踐，對優(yōu)先股轉(zhuǎn)股、可交債換股、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股、ETF申購贖回、證券轉(zhuǎn)融通、繼承贈與等非交易行為、國有股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)、新三板掛牌公司定向增發(fā)、股權(quán)激勵行權(quán)相關(guān)行為、證券公司購入包銷后剩余股票、做市商交易等11種情形予以豁免適用特定短線交易制度。

在業(yè)內(nèi)人士看來，此舉有利于進(jìn)一步增強(qiáng)A股市場吸引力?！啊兑?guī)定》明確了特定短線交易制度的豁免情形，特別是對做市商交易等進(jìn)行豁免，有利于促進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展，激發(fā)市場活力。”北交所有關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

另外，《規(guī)定》主動回應(yīng)外資訴求，按照內(nèi)外一致原則，允許符合條件的境外公募基金可申請按產(chǎn)品計算持有證券數(shù)量，并豁免滬深港通機(jī)制下香港中央結(jié)算公司適用特定短線交易制度，實現(xiàn)內(nèi)外資投資者一視同仁、平等對待。阮劭龍說：“對于像富達(dá)這類大體量的資管公司，特定短線交易監(jiān)管制度的完善可以極大方便公司旗下各類基金通過QFII、RQFII和滬深股通等渠道持續(xù)加大對A股市場的投資?！?/p>

投資者利益將更好得到保護(hù)

起草過程中，證監(jiān)會嚴(yán)格遵循《證券法》立法要求，將依法規(guī)制作為基本原則，主要圍繞大股東、董監(jiān)高等特定投資者，明確細(xì)化特定短線交易的適用標(biāo)準(zhǔn)，不擴(kuò)大規(guī)制對象，不影響普通投資者的正常交易。

在川財證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長陳靂看來，《規(guī)定》是針對特定投資者短線交易的規(guī)范性文件，對普通投資者沒有影響。此外，《規(guī)定》對特定主體交易進(jìn)行規(guī)范限制，防止特定主體利用職權(quán)便利謀取私利，投資者利益將更好得到保護(hù)。

近年來，大股東、董監(jiān)高及其親屬觸發(fā)短線交易行為以及內(nèi)幕交易現(xiàn)象時有發(fā)生。市場人士認(rèn)為，《規(guī)定》將有效發(fā)揮特定短線交易制度防范內(nèi)幕交易的功能，在制度層面形成有效震懾。

“在實踐中，短線交易取證和監(jiān)管存在一定困難，是導(dǎo)致違規(guī)短線交易行為發(fā)生的原因之一?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示，《規(guī)定》加強(qiáng)對短線交易、內(nèi)幕交易等行為的處罰力度，有望在一定程度上有效遏制此類行為的發(fā)生。

作為預(yù)防內(nèi)幕交易的前端控制措施，根據(jù)證券法第44條相關(guān)規(guī)定，上市公司及新三板掛牌公司大股東、董監(jiān)高等特定主體有短線交易行為的，其所得收益歸該公司所有，公司董事會應(yīng)當(dāng)收回其所得收益。此次《規(guī)定》進(jìn)一步提出，違反短線交易行為規(guī)定的，將按證券法第189條給予警告，并處以十萬元以上一百萬元以下的罰款。

一手抓制度建設(shè)，一手抓監(jiān)管執(zhí)法。業(yè)界預(yù)期，隨著制度持續(xù)完善、治理水平不斷提升，特定短線交易制度促進(jìn)市場穩(wěn)定健康發(fā)展的功能將得到更好發(fā)揮。證監(jiān)會強(qiáng)調(diào)，堅持放管并重維護(hù)良好市場秩序，對于涉嫌內(nèi)幕交易的違法違規(guī)行為，將依法依規(guī)嚴(yán)厲打擊。（本報記者 昝秀麗）

來源：中國證券報

責(zé)任編輯：李頡