在美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期和美債供應(yīng)等因素的沖擊下，近日10年期美債收益率一度沖破5%大關(guān)，創(chuàng)下2007年7月以來新高。作為全球資產(chǎn)定價(jià)之錨，10年期美債收益率變化對(duì)全球各類資產(chǎn)的走向有著深刻的影響。

在多家資管巨頭看來，長(zhǎng)期無風(fēng)險(xiǎn)收益率的上升會(huì)對(duì)其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)造成負(fù)面影響，新興市場(chǎng)的波動(dòng)可能會(huì)加劇。從資產(chǎn)配置的角度來看，固定收益資產(chǎn)和原油資產(chǎn)或受益于美債收益率的沖高。

美債收益率緣何飆升

7月中旬以來，美國(guó)10年期國(guó)債收益率持續(xù)上漲，創(chuàng)16年以來新高。對(duì)于美國(guó)國(guó)債收益率接連創(chuàng)下新高，景順董事總經(jīng)理、亞太區(qū)固定收益主管黃嘉誠(chéng)認(rèn)為有以下幾個(gè)原因。第一，美國(guó)上半年GDP增速高于預(yù)期，就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)火爆。美聯(lián)儲(chǔ)在9月的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中也調(diào)高了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期并且調(diào)低了失業(yè)率預(yù)期，這使得市場(chǎng)參與者不得不重新考量美聯(lián)儲(chǔ)的降息路線。同時(shí)，更高的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期使得長(zhǎng)期美債收益率保持上行趨勢(shì)。第二，美國(guó)通脹水平雖然有所下行，但仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)的控制目標(biāo)，且核心通脹仍處在相對(duì)較高的水平。與此同時(shí)，近期石油價(jià)格的上漲也給通脹帶來上行壓力。通脹高位徘徊令美債收益率缺乏大幅下行的動(dòng)力，長(zhǎng)期通脹預(yù)期的上漲也推高了長(zhǎng)期美債收益率。第三，在今年的大部分時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)的相關(guān)表述都較市場(chǎng)更為鷹派，這使得市場(chǎng)參與者不斷重新考量美聯(lián)儲(chǔ)的加息路線，進(jìn)而推動(dòng)美債收益率持續(xù)上行。第四，美國(guó)長(zhǎng)期債券的供給大幅高于預(yù)期，這使得市場(chǎng)難以消化大量的美債供給，從而推高美債收益率。第五，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)，短期內(nèi)給美債增添了一些收益率上行的壓力。第六，外圍因素。英國(guó)通脹高企促使英國(guó)國(guó)債收益率大幅上行，影響了美債收益率。此外，日本央行在今年宣布放寬10年期日本國(guó)債的交易范圍至1%后，10年期日本國(guó)債的收益率大幅上升，這也在一定程度上給美債造成了壓力。

在摩根資產(chǎn)管理環(huán)球市場(chǎng)策略師朱超平看來，短端美債收益率主要受市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的影響，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在年末還會(huì)有一次加息，且可能將高利率維持更長(zhǎng)的時(shí)間。長(zhǎng)端美債收益率的上行一方面與加息預(yù)期相關(guān)，另一方面也計(jì)入了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持韌性的預(yù)期，因此長(zhǎng)端收益率的上行幅度大于短端，導(dǎo)致收益率倒掛的幅度收窄。

風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)受到?jīng)_擊

美國(guó)10年期國(guó)債收益率的飆升會(huì)給全球資產(chǎn)帶來怎樣的影響？黃嘉誠(chéng)表示，長(zhǎng)期無風(fēng)險(xiǎn)收益率的上升會(huì)對(duì)其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)造成負(fù)面影響，尤其是股票市場(chǎng)。這主要體現(xiàn)在兩方面：第一，利率的大幅上行會(huì)給不少行業(yè)的基本面造成負(fù)面影響，并且提高美國(guó)步入經(jīng)濟(jì)衰退或者經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩的概率。較高的借貸成本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、消費(fèi)、進(jìn)出口貿(mào)易等都帶來下行壓力，這不利于提升公司的盈利能力，進(jìn)而會(huì)影響股市的表現(xiàn)。第二，債券收益率的上漲使得股票收益的相對(duì)吸引力下降。近期收益率曲線重新走陡讓中長(zhǎng)期債券的投資價(jià)值逐步提升，包括銀行、保險(xiǎn)、主權(quán)基金在內(nèi)的一些長(zhǎng)期買家會(huì)轉(zhuǎn)購(gòu)中長(zhǎng)期債券來鎖定較高的長(zhǎng)期收益率。股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可能面臨被重新定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是目前交易比較擁擠并且估值偏高的一些成長(zhǎng)股。

朱超平表示，美債收益率的上升推動(dòng)資金回流美國(guó)市場(chǎng)，美元也相應(yīng)升值，導(dǎo)致美國(guó)以外的市場(chǎng)面臨短線壓力。

“作為全球金融資產(chǎn)的定價(jià)基準(zhǔn)，美債收益率的走高會(huì)使全球資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)。超高的美債收益率會(huì)吸引投資人將資金從權(quán)益市場(chǎng)向固定收益市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，股票市場(chǎng)存在下跌風(fēng)險(xiǎn)。”施羅德基金管理（中國(guó)）有限公司固定收益投資總監(jiān)單坤稱。

FXTM（富拓）首席中文市場(chǎng)分析師楊傲正進(jìn)一步分析道，美債收益率居高不下將導(dǎo)致全球資金流動(dòng)性更為緊張。以標(biāo)普500指數(shù)為例，2023年標(biāo)普500指數(shù)的年股利收益率預(yù)期只有1.59%，目前基準(zhǔn)的2年、5年、10年美債收益率都遠(yuǎn)比股市收益率要高，這直接打壓了以收取穩(wěn)定股利增值的投資行為，從而降低股市的估值。

“此外，美國(guó)利率和債券收益率維持高位，加大了企業(yè)融資和再投資的難度，加上流動(dòng)性緊張和經(jīng)濟(jì)景氣度下降，企業(yè)盈利將受到負(fù)面影響，不利于美股的收益。”楊傲正稱。

固定收益資產(chǎn)或從中受益

站在資產(chǎn)配置的角度，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在美債收益率處于高位的情況下，固定收益產(chǎn)品將受到追捧，原油資產(chǎn)也值得關(guān)注。

朱超平認(rèn)為，未來幾個(gè)月，當(dāng)加息周期最終確定結(jié)束時(shí)，短端收益率可能下跌，促使美國(guó)國(guó)債收益率曲線趨于陡峭或期限倒掛趨于收窄。因此，長(zhǎng)久期國(guó)債可能獲得更高的總體回報(bào)率。投資者可以借助當(dāng)前收益率較高的機(jī)會(huì)投資美國(guó)國(guó)債和高評(píng)級(jí)信用債，鎖定較高的票息收益，并在收益率下行時(shí)獲得資本利得。

“美國(guó)的財(cái)政收縮政策和居民家庭超額儲(chǔ)蓄消耗已臨近尾聲，高利率對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊終究會(huì)到來?，F(xiàn)階段可以增加投資短期美債和歐美高等級(jí)信用債，以抵御未來美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的風(fēng)險(xiǎn)?！眴卫しQ。

楊傲正表示，在美債收益率維持高位的情況下，美元會(huì)受到持續(xù)追捧。除了可避險(xiǎn)而獲得短線上漲機(jī)會(huì)，零利息的黃金將因全球維持高利率而在中長(zhǎng)期里受到打壓。大宗商品方面，銅、鐵礦石、大豆、小麥等會(huì)因強(qiáng)勢(shì)美元和經(jīng)濟(jì)需求受壓而可能持續(xù)下跌。

“原油資產(chǎn)仍然值得關(guān)注。受突發(fā)的地緣政治事件和OPEC+國(guó)家有望延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議至明年的影響，油價(jià)供應(yīng)可能進(jìn)一步收緊。雖然全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和歐美壓抑通脹有望打壓油價(jià)，但供應(yīng)端的收緊將提振油價(jià)上行。因此，油價(jià)四季度可能維持高位，或沖擊百元大關(guān)?！睏畎琳Q。（記者 王彭）

來源：上海證券報(bào)

責(zé)任編輯：李頡