城投債之后，同業(yè)存單與銀行二級(jí)資本債也迎來各路資本的哄搶。

上周以來，一年期AAA信用評(píng)級(jí)同業(yè)存單收益率較前一周大幅下跌約7.2個(gè)基點(diǎn)，徘徊在2.58%附近；一年期AAA-同業(yè)存單收益率則大幅下跌約7.8個(gè)基點(diǎn)，一度跌破2.6%關(guān)鍵位置，觸及2.59%。

與此同時(shí)，5年期AAA-信用評(píng)級(jí)商業(yè)銀行二級(jí)資本債平均收益率也跌至3.17%附近，較11月末大幅回落約18個(gè)基點(diǎn)。

這令市場(chǎng)驟然意識(shí)到，大量資金正涌入這兩個(gè)品種。

一位券商分析師向記者透露，這與當(dāng)前市場(chǎng)資金流動(dòng)性趨于寬松有著密切關(guān)系。12月15日，央行超額續(xù)作了8000億MLF，創(chuàng)造有記錄以來單月資金凈投放最高水平，加之政府債供給下降，當(dāng)前市場(chǎng)資金流動(dòng)性趨于寬松，吸引更多資金紛紛涌入同業(yè)存單與銀行二級(jí)資本債市場(chǎng)以提升資金收益率。

浙商證券分析師覃漢指出，《商業(yè)銀行資本管理辦法》對(duì)3個(gè)月以上的同業(yè)存單的影響或已逐漸落地，驅(qū)動(dòng)農(nóng)商行和國有行對(duì)同業(yè)存單的增持意愿有所增強(qiáng)，畢竟，銀行體系對(duì)同業(yè)存單的持有需求具備一定的剛性特點(diǎn)。

值得注意的是，不同類型金融機(jī)構(gòu)對(duì)同業(yè)存單與銀行二級(jí)資本債的投資偏好也各有不同。

記者獲悉，銀行理財(cái)產(chǎn)品對(duì)增持同業(yè)存單的需求相對(duì)旺盛，保險(xiǎn)與基金則更青睞銀行二級(jí)資本債。究其原因，前者需應(yīng)對(duì)年底資金贖回壓力，因而側(cè)重持有流動(dòng)性相對(duì)較高的同業(yè)存單，基金與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)則希望借助此次銀行二級(jí)資本債行情獲取更豐厚的投資回報(bào)。

華泰證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家張繼強(qiáng)認(rèn)為，當(dāng)前大量資金涌入銀行二級(jí)資本債市場(chǎng)，也與當(dāng)前固收市場(chǎng)資產(chǎn)荒擔(dān)憂有著一定關(guān)系。10月下旬以來，城投債利差明顯收窄與供給收縮，疊加房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)尚未出清，金融機(jī)構(gòu)不得不收縮非銀企業(yè)信用債的風(fēng)險(xiǎn)偏好，紛紛涌入安全性更高的銀行二級(jí)資本債淘金。

隨著高信用評(píng)級(jí)銀行二級(jí)資本債遭遇資本瘋搶，越來越多投資機(jī)構(gòu)已將目光瞄準(zhǔn)信用評(píng)級(jí)較低的銀行二級(jí)資本債，期望資金涌入帶動(dòng)相關(guān)品種價(jià)格上漲，帶來可觀的價(jià)差獲利機(jī)會(huì)。

有業(yè)內(nèi)人士對(duì)此指出，盡管銀行二級(jí)資本債遭遇市場(chǎng)追捧，但投資機(jī)構(gòu)仍需關(guān)注其中的潛在投資風(fēng)險(xiǎn)。作為銀行資本補(bǔ)充工具，銀行二級(jí)資本債本身包括贖回減記條款，因而存在估值風(fēng)險(xiǎn)、銀行基本面分化風(fēng)險(xiǎn)。因此各路資本通過“下沉”銀行二級(jí)資本債捕捉更高的投資回報(bào)，需密切關(guān)注銀行自身資質(zhì)與運(yùn)營穩(wěn)健性等因素。

同業(yè)存單投資潮涌

一位私募基金固收類資產(chǎn)交易員向記者透露，12月以來，同業(yè)存單市場(chǎng)驟然迎來大量資金流入，導(dǎo)致其收益率持續(xù)下跌。

數(shù)據(jù)顯示，截至12月15日，一年期AAA級(jí)同業(yè)存單收益率已跌至2.58%，較前一周大跌約7.2個(gè)基點(diǎn)；一年期AAA-同業(yè)存單收益率也跌至2.59%，較前一周大幅回落約7.8個(gè)基點(diǎn)。

“起初，市場(chǎng)認(rèn)為這可能是受到市場(chǎng)資金流動(dòng)性趨寬的影響，但后來不少機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，另外兩大因素也起到推波助瀾的作用?！彼蛴浾叻治稣f。一是《商業(yè)銀行資本管理辦法》對(duì)3個(gè)月以上的同業(yè)存單的影響逐步落地，令12月起農(nóng)商行和國有行開始增持同業(yè)存單；二是臨近年底，不少銀行理財(cái)產(chǎn)品與資管產(chǎn)品為了應(yīng)對(duì)潛在的資金贖回壓力，紛紛加倉流動(dòng)性較好的同業(yè)存單產(chǎn)品。

一位資管機(jī)構(gòu)固收類投資總監(jiān)向記者透露，考慮到今年A股走勢(shì)相對(duì)低迷，令資管產(chǎn)品遭遇較高的贖回壓力。因此他們一面努力安撫投資者堅(jiān)持長期投資理念，一面從12月起增加了同業(yè)存單的配置，可以從容應(yīng)對(duì)潛在的贖回壓力。

在他看來，盡管過去一周以來同業(yè)存單收益率明顯走低，但他們配置同業(yè)存單的訴求，主要是資產(chǎn)及時(shí)變現(xiàn)需要，未必太看重同業(yè)存單的收益率高低。

記者還了解到，受A股波動(dòng)加大影響，不少高凈值投資者也紛紛轉(zhuǎn)向“固收+”產(chǎn)品投資。

一位債券投資型私募基金經(jīng)理向記者透露，近期不少高凈值投資者表達(dá)了強(qiáng)烈的“固收+”產(chǎn)品配置興趣，目前他正為這些高凈值投資者設(shè)計(jì)專戶產(chǎn)品——以同業(yè)存單、高信用評(píng)級(jí)城投債或銀行二級(jí)資本債為底倉，搭配看漲A股的期權(quán)產(chǎn)品，從而在確保本金安全保值的情況下博取A股反彈的超額回報(bào)。

在他看來，這也帶動(dòng)更多增量資金流入同業(yè)存單市場(chǎng)。

“我們預(yù)計(jì)，資本對(duì)同業(yè)存單的追捧，可能會(huì)延續(xù)到明年初，因?yàn)槭苤袊?jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程相對(duì)較慢與權(quán)益類資產(chǎn)收益下滑等因素影響，越來越多投資者在年底重新審視資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，會(huì)將更多資金投向兼顧安全性與流動(dòng)性的固收類品種?！边@位債券投資型私募基金經(jīng)理分析說。

銀行二級(jí)資本債受追捧

相比同業(yè)存單，各路資本對(duì)銀行二級(jí)資本債的追捧更加高漲。

數(shù)據(jù)顯示，截至12月15日，5年期AAA-的商業(yè)銀行二級(jí)資本債平均收益率一度跌至3.17%，較11月底大幅回落約18個(gè)基點(diǎn)。

民生證券分析師譚逸鳴統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，除了中高信用等級(jí)1年期銀行二級(jí)資本債漲幅不如商業(yè)銀行普通債，其他中高信用等級(jí)各期限銀行二級(jí)資本債漲幅均超過商業(yè)銀行普通債；相比城投債，除了3年期銀行永續(xù)債漲幅不如城投債，其他各信用等級(jí)同期限銀行二級(jí)資本債較城投債的利差均出現(xiàn)收窄。

這表明當(dāng)前各類資本對(duì)銀行二級(jí)資本債的追捧力度，甚至超過了城投債與銀行普通債。

記者獲悉，12月以來，買入銀行二級(jí)資本債的主要資本力量，來自基金與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。這背后，不排除這些投資機(jī)構(gòu)看好當(dāng)前銀行二級(jí)資本債的資本追捧效應(yīng)，爭相入場(chǎng)以獲取更高的價(jià)差獲利回報(bào)。

多位業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)前各路資本爭相搶籌銀行二級(jí)資本債，或與當(dāng)前固收類市場(chǎng)“資產(chǎn)荒”有著密切聯(lián)系。由于城投債利差大幅收窄與供給收縮，疊加房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)尚未出清，越來越多投資機(jī)構(gòu)正持續(xù)收縮非銀信用債的風(fēng)險(xiǎn)偏好，轉(zhuǎn)而涌入安全性相對(duì)較高的銀行二級(jí)資本債。

“尤其在高信用評(píng)級(jí)銀行二級(jí)資本債已遭遇哄搶而收益率大幅回落后，越來越多資金開始挖掘中低信用評(píng)級(jí)的銀行二級(jí)資本債淘金機(jī)會(huì)。”前述私募基金固收類資產(chǎn)交易員向記者透露，當(dāng)前券商機(jī)構(gòu)已根據(jù)資本充足率安全邊際、當(dāng)期收益率點(diǎn)位、過去一個(gè)月的利差收窄幅度、成交量等四個(gè)維度，篩選出20只具有較高回報(bào)率且投資安全邊際較好的城商行農(nóng)商行二級(jí)資本債，這些債券在過去一個(gè)月正迎來資本持續(xù)涌入搶籌，成交規(guī)模均超過億元。

在他看來，目前各路資本對(duì)銀行二級(jí)資本債的投資策略，與城投債極其相似——先追捧高信用評(píng)級(jí)的品種，一旦這些品種收益率大幅回落，再通過市場(chǎng)下沉策略，捕捉中低信用評(píng)級(jí)品種的高回報(bào)投資機(jī)會(huì)。

這位私募基金固收類資產(chǎn)交易員向記者直言，目前他們對(duì)“市場(chǎng)下沉”策略相當(dāng)謹(jǐn)慎，原因是若中小銀行遭遇經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，這些二級(jí)資本債投資款就可能用于資本減記，反而令投資機(jī)構(gòu)遭遇潛在的投資損失。

“尤其在今年瑞信倒閉引發(fā)其AT1債券遭遇全額減記后，我們格外看重中小銀行的經(jīng)營穩(wěn)健性，作為評(píng)估投資其二級(jí)資本債安全性的重要參考?！彼赋?。（記者 陳植）

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

責(zé)任編輯：李賽男