最近冬季流感有卷土重來(lái)之勢(shì)，作為中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)前三、世界500強(qiáng)之一的上海醫(yī)藥似乎也被“傳染”，先是多個(gè)高管違紀(jì)違法被查，再是因藥價(jià)虛高被監(jiān)管部門處罰。而仔細(xì)研究財(cái)報(bào)會(huì)發(fā)現(xiàn)，盡管上海醫(yī)藥近期營(yíng)收同比還在增長(zhǎng)，但盈利卻已經(jīng)掉頭向下，同時(shí)負(fù)債、銷售費(fèi)用等指標(biāo)也未表現(xiàn)出應(yīng)有的健康狀態(tài)。

處于多事之秋的上海醫(yī)藥，很可能真的“生病”了？

被查與被處罰重創(chuàng)企業(yè)聲譽(yù)

早在今年9月份，上海醫(yī)藥就公告稱，已有4名高管接連被審查調(diào)查。其中，上海醫(yī)藥前副總裁潘德青，下屬子公司上海上藥第一生化藥業(yè)有限公司原總經(jīng)理陳彬華，下屬子公司上海上柯醫(yī)藥有限公司原總經(jīng)理李平以及上藥第一生化原副總經(jīng)理黃臻輝均在接受紀(jì)委調(diào)查。

11月20日，“廉潔上海”又發(fā)布消息，上海醫(yī)藥董事長(zhǎng)周軍涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法，正接受上海市紀(jì)委調(diào)查。隨后，上海市閔行區(qū)紀(jì)委監(jiān)委發(fā)布消息，上海醫(yī)藥已退休的原副總裁顧浩亮涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法，正接受上海市閔行區(qū)紀(jì)委調(diào)查。

短短三個(gè)月，上海醫(yī)藥及其下屬公司就有6名高管接連被調(diào)查！目前，上海醫(yī)藥尚未披露幾名高管被調(diào)查的具體原因，但不少業(yè)內(nèi)人士猜測(cè)與醫(yī)療反腐有關(guān)。諷刺的是，被調(diào)查的周軍曾經(jīng)公開(kāi)表態(tài)“全力配合醫(yī)藥反腐！” 更為諷刺的是，周軍曾在內(nèi)部會(huì)議上充分肯定同被調(diào)查的顧浩亮所作的“貢獻(xiàn)”！

被調(diào)查的周軍還曾表示：“中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)不應(yīng)該是以資本利益為中心的產(chǎn)業(yè)，這個(gè)行業(yè)想賺暴利不合適，它的公益性、重要性、特殊性，決定了‘為人民服務(wù)，為國(guó)家服務(wù)’始終是行業(yè)最前置的價(jià)值觀?！钡?，12月17日，上海醫(yī)藥發(fā)布公告，子公司上海上藥第一生化藥業(yè)有限公司因涉及“濫用市場(chǎng)支配地位不公平高價(jià)行為”于近日收到上海市市場(chǎng)監(jiān)管局行政處罰決定書，沒(méi)收違法所得和罰款總計(jì)4.62億元，該罰沒(méi)金額接近上海醫(yī)藥去年一成凈利。

據(jù)了解，此次被罰是因?yàn)樯纤幍谝簧猿邇r(jià)銷售注射用硫酸多黏菌素B，被判定違反了《反壟斷法》相關(guān)規(guī)定。上海市市場(chǎng)監(jiān)管局責(zé)令上藥第一生化停止違法行為，沒(méi)收其違法所得3.38億元，并處2022年銷售額3%的罰款，計(jì)1.24億元。

公開(kāi)資料顯示，注射用硫酸多黏菌素B是上藥第一生化的獨(dú)家品種。該藥品于2021年以2120元-3100元的價(jià)格，銷售了54萬(wàn)支，即使以最低2120元計(jì)算，該藥品當(dāng)年銷售額已超過(guò)11.45億元。2022年，該藥品銷售量進(jìn)一步擴(kuò)大到71.6萬(wàn)支，中標(biāo)價(jià)格統(tǒng)一為2303元，銷售額增至16.49億元。

令人大跌眼鏡的是，今年7月，該藥品在多個(gè)省份主動(dòng)申請(qǐng)調(diào)價(jià)，從2303元大降至270元，降幅近90%。另?yè)?jù)媒體報(bào)道，隨著抗菌藥物的廣泛使用，多重耐藥或泛耐藥革蘭氏陰性桿菌的感染率越來(lái)越高，普通的抗生素根本不起效應(yīng)，而注射用硫酸多黏菌素B就成為最后的選擇，在臨床治療上具有不可替代性。

顯然，正是壟斷加上不可替代性，才給了上藥第一生化高價(jià)賣藥的“勇氣”。

盈利能力削弱藏隱憂

如果說(shuō)被調(diào)查與被處罰，還只是上海醫(yī)藥公司治理的短期問(wèn)題，那么隱藏在財(cái)報(bào)中的運(yùn)營(yíng)隱患，就事關(guān)上海醫(yī)藥的長(zhǎng)期基本面了。

財(cái)報(bào)顯示，2023年前三季度，上海醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1975.08億元，同比增長(zhǎng)13.11%。單看營(yíng)收狀況，其表現(xiàn)尚好。但是結(jié)合利潤(rùn)指標(biāo)來(lái)看，就會(huì)發(fā)現(xiàn)上海醫(yī)藥被掩蓋的隱憂。同期，上海醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)37.97億元，同比下降21.13%；扣非凈利潤(rùn)33.04億元，同比下降10.64%。凈利潤(rùn)率為1.92%，同比下降30.43%。

上海醫(yī)藥2023Q3主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

2020年-2022年，上海醫(yī)藥營(yíng)收分別為1919億元、2158億元、2320億元，同比分別增長(zhǎng)2.86%、12.46%、7.49%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)起伏較大。同期，其毛利率分別為3.31%、2.86%、3.05%，同比波動(dòng)分別為27.31%、-13.60%、6.64%。

此外，去年開(kāi)始，上海醫(yī)藥在總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率以及每股收益方面都有所下降。2022年，上海醫(yī)藥總資產(chǎn)收益率為3.87%，同比下降3.65%；凈資產(chǎn)收益率為9.11%，同比下降15.33%；每股收益為1.61元，同比下降10.06%。截至2023年三季度末，上述指標(biāo)進(jìn)一步下降，其中，總資產(chǎn)收益率1.85%，同比下降31.23%；凈資產(chǎn)收益率為4.8%，同比下降32.39%；每股收益為1.03元，同比下降28.97%。此三項(xiàng)指標(biāo)都顯示出，上海醫(yī)藥在資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方面出現(xiàn)了問(wèn)題，進(jìn)而導(dǎo)致了盈利能力下降。

2023年前三季度呈現(xiàn)的盈利陡降，或許還可以歸因于計(jì)提準(zhǔn)備，但考慮到國(guó)家推行的醫(yī)保帶量采購(gòu)模式，必然進(jìn)一步壓縮上海醫(yī)藥的盈利空間。另外，依據(jù)相關(guān)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2021年至2025年以及2025年至2030年，醫(yī)藥市場(chǎng)的年復(fù)合增長(zhǎng)率將分別為6.7%、5.8%，整體市場(chǎng)增長(zhǎng)呈下降趨勢(shì)。這勢(shì)必進(jìn)一步加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，上海醫(yī)藥的盈利也將受到更大沖擊。

銷售費(fèi)用與負(fù)債均居行業(yè)榜首

上海醫(yī)藥曾宣稱：2025年公司要進(jìn)入全球制藥40強(qiáng)，2030—2035年邁入全球制藥20強(qiáng)。原董事長(zhǎng)周軍在公開(kāi)演講中也曾放言，“中國(guó)的市場(chǎng)、中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量，以及國(guó)家性質(zhì)決定中國(guó)必須有3-5家全球領(lǐng)先的巨型生物醫(yī)藥企業(yè)……所謂的巨型應(yīng)該是市值1000億美元以上的企業(yè)。”這些表態(tài)清楚地表達(dá)了上海醫(yī)藥沖擊千億美元市值的野心。

這就決定了，追求規(guī)模成為上海醫(yī)藥的首要任務(wù)。從2016年擔(dān)任上海醫(yī)藥董事長(zhǎng)開(kāi)始，周軍就以“買買買”的激進(jìn)手段，不斷擴(kuò)張上海醫(yī)藥的體量。上海醫(yī)藥的商譽(yù)也由2016年的58億元升至2023年9月末的114億元，商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越高。

而伴隨體量逐漸擴(kuò)張的，是企業(yè)的銷售費(fèi)用和負(fù)債。

銷售費(fèi)用方面，上海醫(yī)藥長(zhǎng)年位居行業(yè)第一。Wind數(shù)據(jù)顯示，上海醫(yī)藥銷售費(fèi)用2018年從60.67億元攀升至142.79億元，增幅達(dá)到135%，且2018-2022年連續(xù)五年高居A股500多家藥企榜首。截至2023年三季度末，上海醫(yī)藥銷售費(fèi)用已達(dá)104.70億元，今年大概率再次位居行業(yè)第一。

國(guó)家醫(yī)保局和財(cái)政部曾聯(lián)合對(duì)國(guó)內(nèi)77家藥企實(shí)施會(huì)計(jì)信息質(zhì)量檢查，查出包括使用虛假發(fā)票、票據(jù)套取資金體外使用；虛構(gòu)業(yè)務(wù)事項(xiàng)或利用醫(yī)藥推廣公司套取資金；以及賬簿設(shè)置不規(guī)范等問(wèn)題，并對(duì)查出問(wèn)題的19家藥企作出行政處罰，其中就包括上海醫(yī)藥的4家下屬企業(yè)。

負(fù)債方面，上海醫(yī)藥最近五年的負(fù)債率基本都在63%左右，長(zhǎng)年游走于健康邊緣。和國(guó)內(nèi)其他超過(guò)千億元市值的醫(yī)藥類企業(yè)相比，上海醫(yī)藥負(fù)債率是最高的。比如，以近五年的平均負(fù)債率來(lái)看，藥明康德約29%、百濟(jì)神州約30%、智飛生物約42%，恒瑞醫(yī)藥負(fù)債率僅為10%，大大低于上海醫(yī)藥。

其次，在流動(dòng)比率上，上海醫(yī)藥近五年一直在1.3左右徘徊，2023年三季度為1.34。正常而言，流動(dòng)比率在1.5-2之間是比較健康的，數(shù)值過(guò)低暗藏了債務(wù)失信的隱患?，F(xiàn)金比率方面，一般認(rèn)為保持在1以上是比較健康的，但上海醫(yī)藥近五年的現(xiàn)金比率基本都維持在0.24左右。

另外值得注意的是，和每年斥資百億用于營(yíng)銷相比，上海醫(yī)藥在研發(fā)投入上顯得格外小氣。數(shù)據(jù)顯示，近五年來(lái)，上海醫(yī)藥的研發(fā)投入分別為10.61億元、13.50億元、16.57億元、19.87億元、21.12億元；2023年前三季度，上海醫(yī)藥的研發(fā)開(kāi)支為14.68億元，僅為同期銷售費(fèi)用的14%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：上海醫(yī)藥歷年財(cái)報(bào)。

研發(fā)是穩(wěn)固根基，長(zhǎng)期看會(huì)帶來(lái)高額回報(bào)。負(fù)債則更多的用于短期體量擴(kuò)張，中長(zhǎng)期回報(bào)遠(yuǎn)低于研發(fā)投入。上海醫(yī)藥過(guò)去這些年的發(fā)展思路，頗有點(diǎn)像房企的路數(shù)，玩高負(fù)債擴(kuò)張游戲，用體量換取“平衡”，用金融財(cái)務(wù)手段換取時(shí)間，但最終大都逃不過(guò)被累積風(fēng)險(xiǎn)壓垮的命運(yùn)。

最后，我們?cè)賮?lái)看看上海醫(yī)藥千億美元市值的野心。最近五年，上海醫(yī)藥的股價(jià)大多數(shù)時(shí)候都運(yùn)行在20元以下，以其目前不到40億股的總股本估算，只有上海醫(yī)藥股價(jià)超過(guò)160元，才可能達(dá)到千億美元市值。這意味著，上海醫(yī)藥的股價(jià)要漲8-10倍。即使上海醫(yī)藥總股本翻倍，其股價(jià)也要漲4-5倍，才能達(dá)到千億美元市值。

在上海醫(yī)藥內(nèi)憂外患的基本面下，上述豐滿的理想恐怕很難實(shí)現(xiàn)了。

來(lái)源：海豚財(cái)經(jīng)

責(zé)任編輯：崔現(xiàn)香