2月8日，央行發(fā)布了《2023年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（下稱《報(bào)告》），在系統(tǒng)回顧一年來政策及成效、全面分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢的基礎(chǔ)上，闡釋了下一階段的政策取向及重點(diǎn)安排。整體來看，未來央行對(duì)經(jīng)濟(jì)回升向好依然有望保持較強(qiáng)的政策支持力度。據(jù)記者梳理采訪，本次《報(bào)告》主要釋放了以下八大重磅信號(hào)：

1. 保持社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配

在下一階段貨幣政策主要思路中，《報(bào)告》沿用了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“保持社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”的表述。

接近央行人士告訴記者，與此前的“保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”不同的是，這一表述明確將經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平都體現(xiàn)進(jìn)來，同時(shí)還考慮了預(yù)期因素，有利于統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)和物價(jià)兩方面目標(biāo)，匹配的錨更清晰，可以更好地引導(dǎo)和穩(wěn)定預(yù)期。具體來看，“相匹配”的內(nèi)涵可以從三個(gè)角度合理把握。

一是“相匹配”不意味著“完全相等”。社會(huì)融資規(guī)模和M2增速取決于宏觀形勢和調(diào)控需要，在經(jīng)濟(jì)動(dòng)能趨弱時(shí)比名義經(jīng)濟(jì)增速適當(dāng)高一些，在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)差距收窄乃至低一些，這是逆周期調(diào)節(jié)的需要。

二是“相匹配”要拉長時(shí)間、跨越周期看。匹配是中長期概念,不是每個(gè)季度甚至每個(gè)月都要匹配。近兩年金融數(shù)據(jù)持續(xù)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，未來隨著宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好，經(jīng)濟(jì)與金融增速間的缺口有望逐步彌合。

三是要更多從貸款累積增量評(píng)判金融支持力度。個(gè)別月份的增量易受基數(shù)、季節(jié)規(guī)律、考核監(jiān)管等多重因素?cái)_動(dòng)，累積增量能更客觀全面反映一段時(shí)期的支持力度大小。

2. 合理把握債券與信貸兩個(gè)最大融資市場的關(guān)系

《報(bào)告》指出，按照大力發(fā)展直接融資的要求，合理把握債券與信貸兩個(gè)最大融資市場的關(guān)系。債券方面，貨幣政策要加強(qiáng)與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合，保障政府債券順利發(fā)行；按照大力發(fā)展直接融資的要求，進(jìn)一步優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，繼續(xù)推動(dòng)公司信用類債券和金融債券市場發(fā)展。信貸方面，支持金融機(jī)構(gòu)圍繞中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議部署的九大重點(diǎn)任務(wù)，積極挖掘信貸需求和項(xiàng)目儲(chǔ)備，保持貸款合理增長。

接近央行人士表示，要從更廣視角去看待金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的滿足程度。融資支持并不僅僅局限于信貸，較之于間接融資，債券等直接融資渠道實(shí)際上更有效率，兩者也都體現(xiàn)了金融體系對(duì)實(shí)體部門的支持，考察金融支持需要合并看待。

而且，在增強(qiáng)宏觀政策取向一致性的導(dǎo)向下，當(dāng)前財(cái)政、產(chǎn)業(yè)等宏觀政策效果會(huì)體現(xiàn)到政府債券、企業(yè)債券、股權(quán)等融資中，直接融資發(fā)展也與科技創(chuàng)新、新動(dòng)能等更為適配，對(duì)貨幣信貸需求產(chǎn)生良性替代，合并考察也有利于避免對(duì)貨幣金融條件的誤讀。

3. 準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn) 提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效

中央金融工作會(huì)議明確提出要“準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)”，《報(bào)告》以專欄形式對(duì)于如何理解新規(guī)律新特點(diǎn)、未來如何應(yīng)對(duì)進(jìn)行了解讀。

《報(bào)告》認(rèn)為，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加快推進(jìn)，要求信貸高質(zhì)量投放。一方面，新動(dòng)能貸款持續(xù)較快增長，占比穩(wěn)步提升。2018年以來，普惠小微貸款、制造業(yè)中長期貸款、綠色貸款等增速持續(xù)高于全部貸款增速。目前，我國各項(xiàng)再貸款工具已實(shí)現(xiàn)對(duì)“五篇大文章”領(lǐng)域的基本覆蓋，將持續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，滿足經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展合理的融資需求。

另一方面，房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)等傳統(tǒng)動(dòng)能貸款增勢趨緩，占比逐漸下降。過去幾年，我國每年 20 萬億元新增貸款中，房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)占了很大比重。隨著我國房地產(chǎn)發(fā)展模式重大轉(zhuǎn)型、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解，這兩塊貸款需求都明顯下降。上述兩個(gè)方面結(jié)合在一起，雖然總的增速可能較過去有所回落，但金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效是顯著提升的。

《報(bào)告》表示，總體看，準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)，合理評(píng)價(jià)金融支持的力度， 要解決好“看什么”的問題。高質(zhì)量發(fā)展階段，評(píng)判經(jīng)濟(jì)發(fā)展不只是看經(jīng)濟(jì)增速， 評(píng)判金融支持也不能“唯信貸增量”。要多看利率下降的成效，社會(huì)融資成本穩(wěn)中有降，說明了實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求被合理滿足；要多看科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的金融支持力度，更好反映金融資源對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求的滿足程度；要多看涵蓋直接融資的社會(huì)融資規(guī)模，或者拉長時(shí)間觀察累計(jì)增量、余額增速等，更全面看待貨幣金融條件。

4. 利率自律機(jī)制堅(jiān)持市場化方向 助力社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降

利率自律機(jī)制堅(jiān)持市場化方向，是利率市場化改革的重要制度保障?！秷?bào)告》詳細(xì)介紹了利率自律機(jī)制成立十年來的成功實(shí)踐。

一方面，充分體現(xiàn)市場化特征，由定價(jià)能力較強(qiáng)的商業(yè)銀行牽頭，通過行業(yè)自律和協(xié)調(diào)，持續(xù)提高銀行體系整體的定價(jià)能力，在市場化環(huán)境下促進(jìn)形成合理的利率水平。2023年12月新發(fā)放企業(yè)貸款和個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率分別為3.75%和3.97%，均較2019年LPR改革前累計(jì)降低約1.6個(gè)百分點(diǎn)，是有統(tǒng)計(jì)以來的最低水平，有力發(fā)揮了促消費(fèi)、穩(wěn)投資、擴(kuò)內(nèi)需作用。

另一方面，暢通貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)，全國省級(jí)協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，層層傳導(dǎo)、形成合力，對(duì)超過400萬億元的存貸款利率定價(jià)進(jìn)行自律管理，助力央行有序推進(jìn)利率市場化改革。目前利率自律機(jī)制成員已占到商業(yè)銀行總數(shù)的一半左右。

《報(bào)告》介紹，下一步，中國人民銀行將指導(dǎo)利率自律機(jī)制完善利率自律管理方式，為健全市場化利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制，推動(dòng)金融更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)做出新貢獻(xiàn)。

一是加強(qiáng)對(duì) LPR 報(bào)價(jià)的監(jiān)督管理和考核評(píng)估，提高報(bào)價(jià)質(zhì)量，為促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降提供有力支持。引導(dǎo)成員單位根據(jù)市場利率變化合理調(diào)整存款利率水平。

二是督促銀行持續(xù)健全存貸款利率定價(jià)機(jī)制，堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)原則，切實(shí)理順信貸市場和債券市場、大銀行和中小銀行之間的利率關(guān)系。

三是建立健全自律約談和通報(bào)機(jī)制，提升利率自律的嚴(yán)肅性和權(quán)威性，完善利率自律機(jī)制組織架構(gòu)，促進(jìn)高效履職。

5.聚焦“五篇大文章” 充分發(fā)揮貨幣信貸政策導(dǎo)向作用

近年來，人民銀行不斷豐富貨幣政策工具箱，在做好“五篇大文章”、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)方面下好了先手棋?！秷?bào)告》顯示，2023年末普惠小微貸款支持工具累計(jì)支持增加普惠小微貸款3.3萬億元，碳減排支持工具帶動(dòng)碳減排量超2億噸，普惠養(yǎng)老專項(xiàng)再貸款在5個(gè)試點(diǎn)省份支持了60多個(gè)項(xiàng)目，科技創(chuàng)新再貸款、設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款存量4000多億元也繼續(xù)發(fā)揮作用。各項(xiàng)工具帶動(dòng)下，2018年以來，普惠小微貸款、制造業(yè)中長期貸款、綠色貸款等增速持續(xù)高于全部貸款增速。

值得注意的是，報(bào)告在“提升信貸政策的結(jié)構(gòu)引導(dǎo)效能”部分增加了“統(tǒng)籌抓好綠色發(fā)展和能源轉(zhuǎn)型信貸支持”和“強(qiáng)化金融對(duì)養(yǎng)老領(lǐng)域支持力度”等內(nèi)容，對(duì)應(yīng)了“五篇大文章”。本次報(bào)告的“行業(yè)分析”還選取了技術(shù)密集型的機(jī)械工業(yè)和體現(xiàn)人文關(guān)懷的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。

接近央行人士表示，這些調(diào)整充分體現(xiàn)貨幣政策將進(jìn)一步貫徹落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和中央金融工作會(huì)議精神，堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本宗旨，優(yōu)化資金供給結(jié)構(gòu)，為高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣金融環(huán)境。

至于下一階段的貨幣政策思路，《報(bào)告》提出要“實(shí)施好存續(xù)的各類專項(xiàng)再貸款工具，整合支持科技創(chuàng)新和數(shù)字金融領(lǐng)域的工具方案”，聚焦重點(diǎn)、提高政策效能，引導(dǎo)金融資源向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)傾斜。

同時(shí)，《報(bào)告》還提出，通過部分貸款到期后轉(zhuǎn)投、優(yōu)化新增貸款投向、推動(dòng)市場化出清等方式，提升存量貸款使用效率，增量和存量雙管齊下，更好推動(dòng)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

6.要完善債券市場法制體系，夯實(shí)公司信用類債券的法制基礎(chǔ)

在“下一階段貨幣政策主要思路”部分，《報(bào)告》還強(qiáng)調(diào)要不斷深化金融改革和對(duì)外開放，其中重點(diǎn)提及要完善債券市場法制體系，夯實(shí)公司信用類債券的法制基礎(chǔ)。建立做市商與公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商聯(lián)動(dòng)機(jī)制，完善債券承銷、估值、做市等業(yè)務(wù)管理，提升債券市場定價(jià)功能和市場穩(wěn)健性。推動(dòng)柜臺(tái)債券業(yè)務(wù)擴(kuò)容，提高個(gè)人、企業(yè)、 中小金融機(jī)構(gòu)通過柜臺(tái)渠道投資政府債券的便利性和效率。

同時(shí)，加強(qiáng)貨幣市場宏觀審慎管理，完善貨幣市場流動(dòng)性監(jiān)測機(jī)制。堅(jiān)持市場化、法治化原則，繼續(xù)貫徹“零容忍”理念，加大對(duì)債券市場違法違規(guī)行為查處力度。堅(jiān)定不移推動(dòng)債券市場對(duì)外開放。

此外，有序推進(jìn)人民幣國際化， 進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，深化對(duì)外貨幣合作， 發(fā)展離岸人民幣市場。開展跨境貿(mào)易投資高水平開放試點(diǎn)，提升跨境貿(mào)易投資自由化、便利化水平，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。

7.加快推動(dòng)我國全球系統(tǒng)重要性銀行建立健全總損失吸收能力

在“下一階段貨幣政策主要思路”部分，《報(bào)告》還強(qiáng)調(diào)要積極穩(wěn)妥防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，并提到要完善系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管，推動(dòng)系統(tǒng)重要性銀行按時(shí)滿足附加監(jiān)管要求，加快推動(dòng)我國全球系統(tǒng)重要性銀行建立健全總損失吸收能力，切實(shí)提高風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。同時(shí)，進(jìn)一步完善宏觀審慎政策框架，提高系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測、評(píng)估與預(yù)警能力，豐富宏觀審慎政策工具箱。

《報(bào)告》還要求，積極推動(dòng)重點(diǎn)區(qū)域、重點(diǎn)機(jī)構(gòu)和重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)處置和改革化險(xiǎn)工作。指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場化、法治化原則，合理運(yùn)用債務(wù)重組、置換等手段，支持地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解。加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)市場運(yùn)行情況的監(jiān)測分析。推動(dòng)化解中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，健全具有硬約束的早期糾正機(jī)制。推動(dòng)金融穩(wěn)定法盡快出臺(tái)。 健全權(quán)責(zé)一致、激勵(lì)約束相容的風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任機(jī)制，發(fā)揮好存款保險(xiǎn)專業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)處置職能，強(qiáng)化金融穩(wěn)定保障體系建設(shè)，防止金融風(fēng)險(xiǎn)累積擴(kuò)散，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。

8.我國不存在長期通縮或通脹的基礎(chǔ)

在“中國宏觀經(jīng)濟(jì)金融展望”部分，《報(bào)告》表示，展望 2024 年，我國經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步回升向好，物價(jià)有望溫和回升。2023年四季度以來，CPI同比持續(xù)在負(fù)值區(qū)間運(yùn)行，除了受豬肉等食品價(jià)格高基數(shù)影響，耐用品和服務(wù)價(jià)格漲幅也偏弱，核心 CPI同比由此前的0.8%降至0.6%。通脹根本上取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需的平衡情況，目前物價(jià)水平較低背后反映的是經(jīng)濟(jì)有效需求不足、總供求恢復(fù)不同步。未來隨著基數(shù)效應(yīng)逐步減弱，商品和服務(wù)需求的持續(xù)恢復(fù)，預(yù)計(jì)物價(jià)總體呈溫和回升態(tài)勢。PPI降幅預(yù)計(jì)也將持續(xù)收斂。

《報(bào)告》認(rèn)為，中長期看，我國處于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵期，供需條件有望持續(xù)改善，貨幣條件合理適度，居民預(yù)期穩(wěn)定，不存在長期通縮或通脹的基礎(chǔ)。（記者 唐婧）

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

責(zé)任編輯：李雯