4月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金證券交易費(fèi)用管理規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《規(guī)定》），自2024年7月1日起正式實(shí)施。

這將給公募行業(yè)帶來(lái)深刻影響。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，傭金制度改革，有助于降低投資者基金投資成本，對(duì)于公募基金行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、業(yè)務(wù)布局等方面均有深遠(yuǎn)影響，同時(shí)也將引導(dǎo)公募機(jī)構(gòu)端正經(jīng)營(yíng)理念，回歸“受人之托、代人理財(cái)”業(yè)務(wù)本源。

“業(yè)內(nèi)已有兩家大基金公司去年下半年跟券商在談新合同，對(duì)公募傭金費(fèi)率重新厘定，但是其他大部分同行還在觀望，包括我們目前也在評(píng)估中，在觀察同業(yè)的進(jìn)展?！?月23日，一家大型基金公司人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

細(xì)節(jié)優(yōu)化

《規(guī)定》共十九條，主要內(nèi)容有四個(gè)方面：一是調(diào)降基金股票交易傭金費(fèi)率；二是降低基金管理人證券交易傭金分配比例上限；三是全面強(qiáng)化基金管理人、證券公司相關(guān)合規(guī)內(nèi)控要求；四是明確基金管理人層面交易傭金信息披露內(nèi)容和要求。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，相比2023年12月8日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)公開(kāi)募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《征求意見(jiàn)稿》），《規(guī)定》內(nèi)容與此前《征求意見(jiàn)稿》差異不大。

東海證券指出，新規(guī)共19條，較意見(jiàn)稿的16條進(jìn)一步完善，細(xì)節(jié)優(yōu)化主要體現(xiàn)在五個(gè)方面。

一是在被動(dòng)股票型基金交易傭金不得支付研究服務(wù)基礎(chǔ)上，新增不得支付流動(dòng)性服務(wù)，同時(shí)新增其他類(lèi)型基金不得通過(guò)交易傭金支付研究服務(wù)之外的其他費(fèi)用等約束，強(qiáng)調(diào)了傭金使用的合規(guī)性，杜絕研究服務(wù)之外的資源支持，對(duì)于成交量較小的ETF產(chǎn)品的流動(dòng)性支持將顯著削弱。

二是新規(guī)明確不得通過(guò)結(jié)算模式轉(zhuǎn)換規(guī)避分配比例上限約束，杜絕迷你產(chǎn)品通過(guò)轉(zhuǎn)券商結(jié)算模式來(lái)進(jìn)行用傭金換規(guī)模的違規(guī)操作，推動(dòng)管理人更加聚焦投研業(yè)務(wù)發(fā)展。

三是正式規(guī)定券商結(jié)算基金可使用交易傭金向第三方券商支付研究服務(wù)費(fèi)用，給予券結(jié)產(chǎn)品更豐富的投研資源選擇。

四是新增基金管理人委托貨幣經(jīng)紀(jì)公司為基金提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)的，相關(guān)服務(wù)費(fèi)用不得從基金資產(chǎn)中列支，進(jìn)一步保障投資者權(quán)益。

五是新增高管職責(zé)要求，并擴(kuò)大合規(guī)性審查范圍，將高管利益與業(yè)務(wù)合規(guī)相掛鉤，督促其切實(shí)履行相應(yīng)職責(zé)。

傭金費(fèi)率或下降四成

對(duì)于《規(guī)定》，市場(chǎng)最關(guān)注的是降低基金管理人的股票交易傭金費(fèi)率。

《規(guī)定》要求，指數(shù)基金交易傭金費(fèi)率不得超過(guò)市場(chǎng)平均費(fèi)率，其他類(lèi)型基金股票交易傭金費(fèi)率不得超過(guò)市場(chǎng)平均費(fèi)率的兩倍。

此外還規(guī)定，被動(dòng)股票型基金產(chǎn)品不得通過(guò)證券交易傭金支付研究服務(wù)、流動(dòng)性服務(wù)等費(fèi)用，同時(shí)強(qiáng)調(diào)非被動(dòng)股票型公募基金交易費(fèi)用僅能用于支付研究服務(wù)。

對(duì)此，中泰證券研究顯示，《規(guī)定》實(shí)施后，公募交易傭金率或降至萬(wàn)4.5左右（被動(dòng)股票型約萬(wàn)2.5、主動(dòng)型約萬(wàn)5）。靜態(tài)測(cè)算公募分倉(cāng)傭金降幅38%。

其根據(jù)傭金率調(diào)降測(cè)算，2023年公募分倉(cāng)傭金總額為168.4億元，平均傭金率為萬(wàn)7.3，靜態(tài)測(cè)算公募分倉(cāng)傭金降幅將達(dá)38%，2024、2025年將分別為投資者節(jié)省32億元、64億元成本。

其推算，傭金率將降至萬(wàn)4.5左右，其中被動(dòng)股票型降至約萬(wàn)2.5，其他型降至約萬(wàn)4.9。

而中金公司測(cè)算交易傭金費(fèi)率將下降40%，對(duì)應(yīng)年化讓利投資者逾60億元。

中金公司指出：“在整體降傭降費(fèi)的背景下，投資者所承擔(dān)的公募基金管理費(fèi)、托管費(fèi)、證券交易傭金以及銷(xiāo)售環(huán)節(jié)等成本均有所下降，而監(jiān)管引導(dǎo)基金公司及券商提升投研能力有助于提升公募基金的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，同時(shí)在券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)從賣(mài)方代銷(xiāo)向買(mǎi)方投顧轉(zhuǎn)型過(guò)程中，投資者有望獲得更多的獲得感和費(fèi)后回報(bào)。”

前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍也向記者表示，《規(guī)定》實(shí)施后，傭金率大幅下調(diào)，增加基金凈值，將大大降低基金投資者承擔(dān)的交易成本，維護(hù)投資者權(quán)益。

此外，《規(guī)定》還提出“三大禁止”——交易傭金禁止掛鉤銷(xiāo)售規(guī)模、禁止支付“軟傭”、禁止列支貨幣經(jīng)紀(jì)服務(wù)費(fèi)用。

對(duì)此，楊德龍指出，《規(guī)定》要求基金管理人不得使用交易傭金向第三方轉(zhuǎn)移費(fèi)用，包括不用于外部專(zhuān)家咨詢(xún)、金融終端、研報(bào)平臺(tái)、數(shù)據(jù)庫(kù)等產(chǎn)生的費(fèi)用。這規(guī)范了交易傭金的使用。

同時(shí)，對(duì)于交易傭金相關(guān)內(nèi)容，《規(guī)定》要求基金公司也要出“年報(bào)”，每年3月31日前在官方網(wǎng)站公開(kāi)披露相關(guān)情況，并且證券交易相關(guān)資料保存期不少于二十年。

競(jìng)爭(zhēng)格局改變

易方達(dá)基金認(rèn)為，對(duì)于公募機(jī)構(gòu)而言，《規(guī)定》將推動(dòng)公募行業(yè)回歸“受人之托、代人理財(cái)”業(yè)務(wù)本源，促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

基金行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局抑或?qū)⒏淖儭?/p>

中金公司指出，就競(jìng)爭(zhēng)格局而言，頭部基金公司具備更強(qiáng)的規(guī)模體量和盈利能力，可內(nèi)部自行承擔(dān)更高的渠道、第三方服務(wù)（如金融終端、專(zhuān)家咨詢(xún)等）支出。

而中小基金公司自身盈利能力相對(duì)較弱，在總體購(gòu)買(mǎi)力下降過(guò)程中或?qū)p少對(duì)于渠道及投研等各方面的投入，相較頭部公司的競(jìng)爭(zhēng)力或?qū)⑦M(jìn)一步降低，長(zhǎng)期來(lái)看行業(yè)分化有望加劇。

對(duì)于基金產(chǎn)品類(lèi)型的影響，中金公司指出，往前看，結(jié)合此前第一階段基金降費(fèi)的實(shí)施，過(guò)往作為盈利重要支撐的主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品的投入產(chǎn)出性?xún)r(jià)比有所下降，基金公司或?qū)⒓哟髮?duì)于“固收+”、資產(chǎn)配置型、ETF等產(chǎn)品的重視程度，與此同時(shí)進(jìn)一步尋求業(yè)務(wù)的多元化，如基金投顧、養(yǎng)老金融服務(wù)、公募REITs、國(guó)際化拓展等。

楊德龍認(rèn)為，“《規(guī)定》主要是對(duì)券商研究所的收入影響比較大，對(duì)公募基金的影響沒(méi)有那么大。但是由于交易費(fèi)用的減少可能會(huì)減少對(duì)券商的分傭，這有可能會(huì)導(dǎo)致券商減少提供相關(guān)的研究服務(wù)，以后公募基金可能要更多地依賴(lài)自己內(nèi)部的研究成果?！?/p>

此外，楊德龍認(rèn)為，對(duì)于交易傭金不能用于非研究方面，包括不能與銷(xiāo)售規(guī)模掛鉤，這可能對(duì)公募基金產(chǎn)品在券商的銷(xiāo)售沖擊較大，特別是小微基金，一些小微基金在券商渠道的銷(xiāo)售有可能會(huì)需要花費(fèi)更多的成本去維護(hù)和推動(dòng)。

一位基金業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)基金公司的指數(shù)和ETF管理團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)，影響最大的是“不得通過(guò)交易傭金支付研究服務(wù)、流動(dòng)性服務(wù)等其他費(fèi)用”。這意味著，一方面做指數(shù)或者ETF的基金經(jīng)理，沒(méi)有派點(diǎn)的權(quán)利，指數(shù)產(chǎn)品的規(guī)模再大，交易傭金也不能用來(lái)給研究所支付研究傭金。另一方面，《規(guī)定》要求不得通過(guò)交易傭金支付“流動(dòng)性服務(wù)”，所謂“流動(dòng)性服務(wù)”是指券商自營(yíng)幫ETF做市，并提供流動(dòng)性，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這種做市服務(wù)對(duì)市場(chǎng)是有利的，但現(xiàn)在的問(wèn)題是，券商自營(yíng)的做市成本收費(fèi)太高了，有必要壓降收費(fèi)。

一位基金公司人士坦言，以后金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展業(yè)務(wù)，都會(huì)更加精打細(xì)算，考慮成本，算投入產(chǎn)出比。短期行業(yè)內(nèi)卷將進(jìn)一步加劇，金融行業(yè)的超額還在，只是沒(méi)以前那么多了。

上述基金公司人士認(rèn)為，市場(chǎng)投資風(fēng)格也在轉(zhuǎn)變，原來(lái)一些基金經(jīng)理自己覺(jué)得跑贏了指數(shù)，表現(xiàn)還不錯(cuò)，可是在β向下的環(huán)境下，還是給客戶(hù)虧錢(qián)了，客戶(hù)并不滿(mǎn)意。當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好中樞系統(tǒng)性下移，低風(fēng)險(xiǎn)偏好、追求確定性正成為大家的選擇。

（記者  龐華瑋）

來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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