5月中旬以來(lái)，SW醫(yī)藥生物板塊異軍突起，大幅跑贏同期滬深300指數(shù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年5月16日—2025年5月29日，SW醫(yī)藥生物行業(yè)上漲4.35%，超越同期滬深300指數(shù)5.59個(gè)百分點(diǎn)，其他生物制品和原料藥兩個(gè)細(xì)分板塊漲幅分別達(dá)到6.57%和4.92%，表現(xiàn)更為突出。

醫(yī)藥生物板塊是曾經(jīng)的王者，但是已經(jīng)不當(dāng)大哥很多年，2021年以來(lái)，整個(gè)行業(yè)板塊呈現(xiàn)單邊下跌的長(zhǎng)熊走勢(shì)。這一次的神勇表現(xiàn)，是宣告反轉(zhuǎn)行情開始還是超跌反彈一波流？

回答這個(gè)問題，根本上要看行業(yè)是否出現(xiàn)了大級(jí)別的拐點(diǎn)邏輯。是否存在一個(gè)可以催化整個(gè)行業(yè)預(yù)期反轉(zhuǎn)的邏輯，需要看龍頭股的表現(xiàn)。

中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)真的很能打

這波醫(yī)藥生物板塊的大幅上漲，由三生制藥發(fā)動(dòng)。5月20日，三生制藥公告，公司及兩家附屬公司沈陽(yáng)三生、三生國(guó)健與跨國(guó)藥企輝瑞就PD-1/VEGF雙特異性抗體SSGJ-707達(dá)成全球授權(quán)協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，輝瑞將支付12.5億美元的首付款、最高可達(dá)48億美元的里程碑付款，以及根據(jù)授權(quán)地區(qū)產(chǎn)品銷售額計(jì)算得到的兩位數(shù)百分比的梯度銷售分成。此次交易的潛在總金額高達(dá)60.5億美元，約合人民幣436億元。三生制藥還將獲得輝瑞1億美元股權(quán)認(rèn)購(gòu)承諾。

受此消息提振，港股上市的三生制藥5月19至5月21日三個(gè)交易日累計(jì)漲超63.66%，A股上市的三生國(guó)健同期連續(xù)三個(gè)漲停。

這個(gè)大單刷新了國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥License-out的最高首付款紀(jì)錄。License-out指企業(yè)進(jìn)行藥物的早期研發(fā)后，將項(xiàng)目的知識(shí)產(chǎn)權(quán)、研發(fā)數(shù)據(jù)等授權(quán)給其他藥企進(jìn)行后期的臨床研發(fā)和上市銷售，企業(yè)按里程碑模式獲得各階段臨床成果以及商業(yè)化后的一定比例銷售分成。

根據(jù)動(dòng)脈智庫(kù)數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)創(chuàng)新藥領(lǐng)域License-out交易額僅約110億美元，2024年1-10月已達(dá)成76筆交易，總金額突破511億美元，交易數(shù)量和規(guī)模均呈大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中，恒瑞、康諾亞等中國(guó)龍頭企業(yè)多次與默沙東、諾華等國(guó)際醫(yī)藥巨頭達(dá)成重磅合作。這組數(shù)據(jù)很能說(shuō)明問題——中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)在全球市場(chǎng)上真的很能打。

中國(guó)創(chuàng)新藥的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力還有一個(gè)佐證。5月30日，2025年ASCO（美國(guó)臨床腫瘤學(xué)會(huì)）年會(huì)在美國(guó)芝加哥召開。根據(jù)ASCO年會(huì)摘要，恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物、榮昌生物、正大天晴、科倫博泰等多家中國(guó)創(chuàng)新藥企展示了優(yōu)異的臨床數(shù)據(jù)，中國(guó)藥企共有71 項(xiàng)原創(chuàng)性研究成果入選年會(huì)口頭發(fā)言環(huán)節(jié)，其中11項(xiàng)研究成果以重磅研究形式公布。

至此，對(duì)于本輪創(chuàng)新藥板塊大漲的性質(zhì)，已經(jīng)可以得出初步定性：這是對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥研發(fā)水平和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的重估，而不是一家公司大單刺激下的題材炒作。

頂層設(shè)計(jì)推動(dòng)下的創(chuàng)新力

接下來(lái)的問題是，中國(guó)創(chuàng)新藥出海的勢(shì)頭能否延續(xù)？

當(dāng)前，跨國(guó)藥企正在進(jìn)入專利懸崖期，有研究顯示2028年面臨仿制藥競(jìng)爭(zhēng)的藥品銷售額總計(jì)約1000億美金，預(yù)計(jì)因?yàn)榉轮扑帥_擊而減少的原研藥銷售額總計(jì)達(dá)320億美金。面對(duì)這個(gè)問題，國(guó)際藥企巨頭本應(yīng)加大研發(fā)投入，繼續(xù)尋求專利藥突破，但美國(guó)政府推行《通脹削減法案》，對(duì)藥品價(jià)格進(jìn)行控制，影響了藥企研發(fā)新藥的積極性。此時(shí)，在中國(guó)藥企手中收購(gòu)現(xiàn)成的專利，避免了大額研發(fā)開支和最終研制失敗的風(fēng)險(xiǎn)，就成了一個(gè)非常有性價(jià)比的交易策略。這可以稱得上天時(shí)。

中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)在2025年得到里程碑式的展現(xiàn)，背后離不開頂層設(shè)計(jì)的推動(dòng)。2024年，《政府工作報(bào)告》首次提及“創(chuàng)新藥”，將其列為積極培育的新興產(chǎn)業(yè)之一，并在加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力章節(jié)中明確提出“開辟生命科學(xué)等新賽道”，相比此前政府工作報(bào)告中對(duì)“生物醫(yī)藥”的表述，產(chǎn)業(yè)定位規(guī)格顯著提高。2025年政府工作報(bào)告再次提到了“創(chuàng)新藥”，提出健全藥品價(jià)格形成機(jī)制，制定創(chuàng)新藥目錄，支持創(chuàng)新藥發(fā)展。這可謂是地利。

在令多數(shù)藥企利潤(rùn)受限的醫(yī)藥集采中，創(chuàng)新藥得到了政策呵護(hù)。根據(jù)2025年1月國(guó)家醫(yī)保局公布的數(shù)據(jù)，2018年以來(lái)國(guó)家組織的帶量采購(gòu)累計(jì)節(jié)省醫(yī)?；?400億元左右，其中 “老藥”集采省下來(lái)的錢80%用于創(chuàng)新藥，通過健全藥品價(jià)格形成機(jī)制、優(yōu)化集采政策、深化醫(yī)保支付改革等舉措，政策重心正從單一控費(fèi)轉(zhuǎn)向“質(zhì)量+可及性”協(xié)同發(fā)展。

在頂層設(shè)計(jì)推動(dòng)下，中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)展示出國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，出海通路逐步打開。從產(chǎn)業(yè)自身發(fā)展規(guī)律看，參考日本經(jīng)驗(yàn)，在GDP增速降檔階段，傳統(tǒng)周期趨于扁平化之后，能夠帶來(lái)股市長(zhǎng)期超額回報(bào)的往往是可以具備全球產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)的板塊。1990年到2012年期間，日本股市僅有5個(gè)行業(yè)取得超額收益，其中就包括了醫(yī)藥行業(yè)。

港股市值百億元以上的創(chuàng)新藥公司 來(lái)源：廣發(fā)證券 截至5月16日

從產(chǎn)品出海，國(guó)際化專利授權(quán)的角度出發(fā)，記者綜合多家券商研究所數(shù)據(jù)，篩選出了以下代表性公司：

第一類，已經(jīng)有重磅產(chǎn)品授權(quán)給跨國(guó)藥企，可以坐收商業(yè)化分成的公司。主要包括三生制藥、科倫博泰、百利天恒、和黃醫(yī)藥、康方生物、翰森制藥等。這類公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有比較明確的預(yù)期。

第二類，擁有重磅研發(fā)管線儲(chǔ)備，未來(lái)有望成功出海的公司。主要包括信達(dá)生物、澤璟制藥、諾誠(chéng)健華、迪哲醫(yī)藥、榮昌生物、亞盛醫(yī)藥、新諾威、石藥集團(tuán)等。這類公司具有較大的上漲潛力，一旦簽訂大單，股價(jià)容易出現(xiàn)階段性爆發(fā)。

目前醫(yī)藥板塊相比于其他成長(zhǎng)類行業(yè)，估值還不算昂貴。以港股上市的公司為例，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，醫(yī)藥生物板塊當(dāng)前市盈率約為28.1倍，處于2021年以來(lái)20%分位；市凈率為2.2倍，處于2021年以來(lái)40%分位。

質(zhì)量又好，價(jià)格還不貴，這藥，還要繼續(xù)吃。

青島財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)/首頁(yè)新聞?dòng)浾?李冬明

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