中國(guó)人民銀行日前發(fā)布10月各項(xiàng)工具流動(dòng)性投放情況。其中，公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買賣凈投放200億元。這是央行自去年8月份以來(lái)，時(shí)隔一年多首次重啟國(guó)債買賣。

央行微操釋放呵護(hù)市場(chǎng)信號(hào)

央行買賣國(guó)債的凈量，直接體現(xiàn)了央行對(duì)流動(dòng)性調(diào)節(jié)的結(jié)果。一般認(rèn)為在同等規(guī)模下，國(guó)債買賣凈投放對(duì)市場(chǎng)資金面的支持作用，要好于降準(zhǔn)、MLF、PSL、央行回購(gòu)等工具。但值得注意的是，本次操作的200億元凈投放規(guī)模并不大，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為今年以來(lái)央行通過(guò)多種貨幣政策工具持續(xù)投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性，資金面保持平穩(wěn)寬松。只是考慮到年末市場(chǎng)容易出現(xiàn)資金緊張，同時(shí)11月份迎來(lái)長(zhǎng)期和超長(zhǎng)期地方債發(fā)行高峰，因此通過(guò)國(guó)債買賣凈投放資金，此番操作體現(xiàn)了央行對(duì)年末時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)流動(dòng)性的呵護(hù)，信號(hào)意義更大，并不代表央行會(huì)就此通過(guò)國(guó)債買賣大舉放水。

中郵證券認(rèn)為，央行10月買賣國(guó)債的操作時(shí)間約為一周，以200億元買入規(guī)模估算，未來(lái)月度凈買入規(guī)?；蜻_(dá)到1000億元左右。從操作方式看，如果央行增量買入動(dòng)作非常集中，可能造成短端國(guó)債利率偏離下行，這可能并非央行希望看到的。

債市年末時(shí)點(diǎn)面臨兩大煩惱

雖然債市得到央行凈投放支持，但在年末時(shí)點(diǎn)的煩惱仍然不少。

首先是來(lái)自經(jīng)濟(jì)基本面，持續(xù)回暖的物價(jià)指數(shù)，使得債券的配置性價(jià)比降低。

十年期國(guó)債期貨2512合約自11月6日開(kāi)始，走出三連陰。11月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布10月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.2%，同比上漲0.2%；扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續(xù)第六個(gè)月擴(kuò)大。全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比由上月持平轉(zhuǎn)為上漲0.1%，年內(nèi)首次轉(zhuǎn)漲。

由于債券票面利率固定，物價(jià)回升相當(dāng)于使得債券持有到期的固定收益打折，因此部分機(jī)構(gòu)選擇在物價(jià)指數(shù)發(fā)布前賣出長(zhǎng)期國(guó)債。

其次，來(lái)自機(jī)構(gòu)配置需求減弱。去年11月，債市啟動(dòng)一波持續(xù)時(shí)間六個(gè)月的上漲行情，原因在于宏觀經(jīng)濟(jì)相對(duì)較弱，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，基金、保險(xiǎn)、銀行理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)對(duì)債券特別是長(zhǎng)期國(guó)債需求旺盛，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)搶配置的現(xiàn)象。但今年下半年以來(lái)，隨著債券價(jià)格上行和物價(jià)指標(biāo)回升，債券潛在回報(bào)率降低。股市的良好表現(xiàn)，吸引部分機(jī)構(gòu)減配債券增配股票，進(jìn)一步分流了債市資金，因此今年四季度再次出現(xiàn)債市搶配置的概率較小。

不過(guò)，好消息是，隨著下半年以來(lái)調(diào)整壓力的釋放，30年期現(xiàn)券收益率已經(jīng)回升至1年前水平，在存款利率持續(xù)下行的背景下，居民存款搬家仍然是長(zhǎng)期趨勢(shì)，債券作為大類資產(chǎn)的配置價(jià)值依然存在，但短期交易難度顯然偏大。這就需要投資者平衡好投資時(shí)限和收益期望。

甬興證券認(rèn)為，物價(jià)指數(shù)邊際向好，核心通脹溫和，PPI小幅度改善，低通脹環(huán)境或?yàn)樨泿耪邔捤商峁┛臻g，央行可能通過(guò)降息降準(zhǔn)、購(gòu)債等工具維持流動(dòng)性充裕，現(xiàn)階段債市或呈現(xiàn)“上有頂、下有底”的波動(dòng)震蕩格局。建議對(duì)于利率債以波段操作為主，信用債關(guān)注短端高評(píng)級(jí)品種，需結(jié)合政策動(dòng)向調(diào)整跨期套利及久期管理，動(dòng)態(tài)調(diào)整股債比，關(guān)注順周期可轉(zhuǎn)債等彈性資產(chǎn)。

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（文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

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