“大象”集體“跳舞”了！進(jìn)入11月，國(guó)有大型銀行股持續(xù)上漲，有著宇宙行之稱的工商銀行，以及中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行股價(jià)先后創(chuàng)出歷史新高。

在股指持續(xù)震蕩的市場(chǎng)環(huán)境下，銀行股走出獨(dú)立行情。參考?xì)v史數(shù)據(jù)，年末有錢“存銀行”原來是市場(chǎng)的一個(gè)習(xí)慣性動(dòng)作。

中期分紅搶籌行情提前

2024年12月，銀行股曾出現(xiàn)一波集體上漲行情，這被價(jià)值型機(jī)構(gòu)投資者稱為中期分紅搶籌行情。因?yàn)?024年上市銀行中期分紅的股權(quán)登記日集中在2025年1月上旬，機(jī)構(gòu)為了參與分紅，在2024年12月開始集中買入，從而推升銀行股股價(jià)。

2025年上市銀行中期分紅的股權(quán)登記日集中在今年12月中旬，相比2024年明顯提前，因此機(jī)構(gòu)搶籌行情也提前展開。

此外，今年的銀行股中期分紅搶籌行情相比去年還有兩點(diǎn)不同。

首先是銀行板塊運(yùn)行狀態(tài)。去年三季度銀行股走勢(shì)較為強(qiáng)勢(shì)，而今年9月銀行股出現(xiàn)了一波較大幅度調(diào)整，股價(jià)打折提升了股息率，進(jìn)一步刺激了機(jī)構(gòu)抄底買入的意愿。

其次是市場(chǎng)風(fēng)格偏好。去年市場(chǎng)主流偏好是低風(fēng)險(xiǎn)、低估值、價(jià)值投資，今年三季度開始市場(chǎng)主流偏好開始轉(zhuǎn)向高風(fēng)險(xiǎn)、高估值、成長(zhǎng)投資。經(jīng)過一輪大幅上漲后，主要的科技賽道估值水平已經(jīng)提升到歷史較高水平，機(jī)構(gòu)浮盈豐厚，有很強(qiáng)的賣出兌現(xiàn)意愿，而銀行股作為價(jià)值股的代表，位于市場(chǎng)風(fēng)格的另一端，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)于進(jìn)行風(fēng)格調(diào)整的資金具有吸引力。

但需要注意的是，銀行板塊內(nèi)部存在較大分化，國(guó)有大行股價(jià)表現(xiàn)明顯強(qiáng)于城商行和農(nóng)商行，這與銀行基本面差異直接相關(guān)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度商業(yè)銀行凈利潤(rùn)同比增速為-0.02%，國(guó)有大行、股份行、城商行、農(nóng)商行的凈利潤(rùn)同比增速分別為+2.3%、-2.1%、+1.7%、-7.3%。國(guó)有大行利潤(rùn)保持增長(zhǎng)，且未來增長(zhǎng)預(yù)期更為穩(wěn)定，因此贏得了資金的更多青睞。

中期增量資金較為充裕

從中期視角看，眼下的中期分紅搶籌上漲過后，青睞銀行股的價(jià)值型資金仍然不差錢。

以價(jià)值型機(jī)構(gòu)代表——保險(xiǎn)資金為例。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，三季度末險(xiǎn)資在A股持倉數(shù)量占比前五的行業(yè)分別為銀行（51.6%）、交通運(yùn)輸（9.3%）、通信（6.5%）、房地產(chǎn)（6.3%）、電力及公用事業(yè)（5.4%），銀行板塊占比環(huán)比提升了6.1個(gè)百分點(diǎn)，是加倉幅度最大的行業(yè)。險(xiǎn)資三季度末持股市值排名前五位的個(gè)股分別為農(nóng)業(yè)銀行、民生銀行、中國(guó)聯(lián)通、浦發(fā)銀行、華夏銀行，有4只是銀行股，平均股息率為4.3%。

險(xiǎn)資持股周期較長(zhǎng)，對(duì)于銀行股的偏好有望隨著保費(fèi)規(guī)模增長(zhǎng)而不斷加強(qiáng)。

截至三季度末，人身險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司的股票余額為3.62萬億元，前三季度凈增加1.19萬億元，其中三季度單季凈增加5525億元，占比進(jìn)一步提升至10%，首次突破兩位數(shù)水平；證券投資基金余額為1.97萬億元，前三季度凈增加2933億元，其中三季度單季凈增加3115億元，占比提升至5.5%。

相比之下，人身險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司的債券余額為18.18萬億元，前三季度凈增加2.25萬億元，其中三季度單季凈增加3104億元，占比回落至50.3%，是自2022年以來保險(xiǎn)行業(yè)債券投資占比首次出現(xiàn)下滑。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇，物價(jià)觸底回升的宏觀大背景下，險(xiǎn)資加碼權(quán)益資產(chǎn)值得期待。

此外，從政策導(dǎo)向看，監(jiān)管層引導(dǎo)大型國(guó)有保險(xiǎn)公司從2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股，并拉長(zhǎng)了考核周期，將凈資產(chǎn)收益率考核權(quán)重調(diào)整為當(dāng)年度指標(biāo)30%+3年周期指標(biāo)50%+5年周期指標(biāo)20%相結(jié)合，同時(shí)降低資本占用，將保險(xiǎn)公司股票投資風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)一步調(diào)降10%，這些制度安排有望加速推進(jìn)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投向權(quán)益市場(chǎng)，而險(xiǎn)資又有著追求穩(wěn)健的天性，將銀行股作為中長(zhǎng)期配置重點(diǎn)既符合政策導(dǎo)向，又適配自身的資金屬性。

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（文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

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