4月21日紐約商品交易所（NYMEX）WTI 5月原油即期合約收盤55.90 美元/桶，至-37.63美元/桶，為國際原油期貨史上首次收于負(fù)值，跌幅高達(dá)305.97%，盤中一度跌至-40.31美元/桶。

美國原油何以出現(xiàn)了-40美元/桶史詩級的低價？

我們認(rèn)為除了新冠肺炎引起的全球需求銳減及世界主要產(chǎn)油國減產(chǎn)不及預(yù)期的原因外，更多的是由于美國原油期貨（WTI）的交易機制引起的。

紐約商品交易所（NYMEX）最具有市場代表性的原油期貨WTI期貨合約，其交割品種為西德克薩斯輕質(zhì)中間基原油；與大多數(shù)商品期貨相似，WTI原油采用實物方式進(jìn)行交割，即通過設(shè)施間泵送，將原油由賣方設(shè)施轉(zhuǎn)移至庫欣儲油庫，交割必須通過俄克拉荷馬州庫欣的管道或儲油設(shè)備的FOB價格進(jìn)行，在商品交付到雙方設(shè)施連接點之前，賣方仍擁有商品所有權(quán)并承擔(dān)相關(guān)風(fēng)險。

庫欣是內(nèi)陸城市，原油只進(jìn)不出，庫容很可能在3周內(nèi)填滿，一旦填滿，WTI原油期貨合約進(jìn)行實物交割將更加困難。原油出現(xiàn)如此低價，其根本原因在于庫容已滿，買了也沒有地方放。

國際投機資金在當(dāng)前國際原油市場哀鴻遍野的宏觀環(huán)境下，利用WTI原油期貨的交易交割規(guī)則，在期貨市場利用資金優(yōu)勢大舉賣出原油期貨合約，使其擁有的空頭持倉大大超過多方能夠承接實物的能力，從而使原油期貨的市場價格急劇下跌，迫使投機多頭以低價位賣出持有的合約認(rèn)賠出局，或出于資金實力不能接貨而違約受罰。

4 月 21 日 WTI 05 合約面臨交割，WTI05期貨合約的交易者沒有空間儲存以應(yīng)對交割，根據(jù)交易規(guī)則因為無法進(jìn)行實物交割導(dǎo)致了“空逼多”行情的發(fā)生，為了避免被強制平倉，交易者大量賣出05合約，造成05合約踩踏式的暴跌。與此同時海外原油ETF在合約到期前進(jìn)行集中展期操作也只能選擇平倉或者向后換月，而換月面臨升水損失，一些投資者便在最后交易日割肉砍倉，這種集中平倉行為更進(jìn)一步加劇了下跌。近期油價暴跌之后，原油ETF規(guī)模出現(xiàn)顯著增加，集中展期對近月合約的壓制較明顯，這也是近遠(yuǎn)月合約差大幅擴大的重要原因。

為何美國原油出現(xiàn)-40美元的低價，而國內(nèi)上期所原油和倫敦北海布倫特原油沒有出現(xiàn)這樣的情形呢？究其原因，國內(nèi)的上海原油期貨SC合約，和美原油的交易規(guī)則、交易機制不盡相同。SC現(xiàn)貨倉單永續(xù)，倉儲費固定，拿著倉單，交倉儲費，多頭是可以拿得住相應(yīng)的期貨頭寸的。Brent是現(xiàn)金交割，估值由Brent遠(yuǎn)期現(xiàn)貨來支撐。而Brent的現(xiàn)貨主要是船貨，有船來提油就沒有罐容的問題。因此我國SC及倫敦Brent出現(xiàn)WTI“空逼多”問題的可能性較小。

如果美國原油生產(chǎn)企業(yè)近期未能加大減產(chǎn)力度或解決交割庫容不足的問題，WTI 06合約及其后續(xù)合約也難以避免價格大幅下挫，在面臨交割之時也很容易繼續(xù)出現(xiàn)逼倉行情。

總之原油跌成負(fù)值，有一定的技術(shù)性原因，并不會長期出現(xiàn)；同時也提醒投資者在當(dāng)前國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境劇烈變化的當(dāng)下，不論是資本市場還是商品市場，天上都很少有掉餡餅的時候，還是以多看少做為妙。

特約分析師  張成華