作者 ：劉曉曙 黃佳琳 青島銀行首席經(jīng)濟學家辦公室

背景：

國家統(tǒng)計局發(fā)布6月中國采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）運行情況。數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟景氣程度穩(wěn)中有升。

● 制造業(yè)PMI為50.9%，較上月上升0.3個百分點。

● 非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.4%，較上月上升0.8個百分點。

● 綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為54.2%，較上月上升0.8個百分點。

速覽：

制造業(yè)

● 供需持續(xù)回暖，外需明顯改善

● 景氣狀況保持分化，小型企業(yè)困難突出

● 兩類價格指標持續(xù)回升，PPI環(huán)比回升可能增大

非制造業(yè)

● 建筑業(yè)景氣回落，預(yù)期走強

● 服務(wù)業(yè)加速改善，但預(yù)期明顯下降

綜合來看，制造業(yè)PMI和非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均高于上月，顯示經(jīng)濟運行復蘇態(tài)勢持續(xù)向好。具體來看，6月PMI運行有以下幾個特點值得關(guān)注。

制造業(yè)：供需持續(xù)回暖，外需明顯改善

5月，制造業(yè)生產(chǎn)PMI為53.9%，較上月上升0.7個百分點。高頻數(shù)據(jù)方面，6月6大發(fā)電集團耗煤量同比增加10.68%，增速較上月的7.55%進一步提高；高爐開工率為70.41%，略高于上月0.28個百分點。PMI數(shù)據(jù)與高頻數(shù)據(jù)相互驗證，表明制造業(yè)生產(chǎn)持續(xù)改善。

需求方面，制造業(yè)新訂單PMI較上月繼續(xù)上升0.5個百分點至51.4%，表明市場需求有序釋放。其中值得注意的一點是，隨著海外疫情趨穩(wěn)、主要經(jīng)濟體重啟，外需狀況得到明顯改善。6月，制造業(yè)新出口訂單PMI回升至42.6%，雖然仍低于50%的榮枯線，但較上月卻大幅上升了7.3個百分點。

制造業(yè)：景氣狀況保持分化，小型企業(yè)困難突出

6月，對于大、中型制造業(yè)企業(yè)，均可以觀察到運行狀況的改善。大型制造業(yè)企業(yè)PMI為52.1%，較上月上升0.5個百分點，延續(xù)了4月以來的復蘇態(tài)勢。中型制造業(yè)企業(yè)PMI為50.2%，較上月明顯上升1.4個百分點，重回景氣區(qū)間。

另一方面，小型制造業(yè)企業(yè)的景氣狀況卻明顯下滑。6月，小型企業(yè)PMI為48.9%，較上月明顯下跌1.9個百分點，跌至景氣區(qū)間以外。分項看，小型企業(yè)的生產(chǎn)情況、需求環(huán)境全面下滑，生產(chǎn)PMI、新訂單PMI均在榮枯線以下，分別為49.2%、47.8%，較上月分別下跌3個、3.2個百分點。尤其是，小型企業(yè)在總體外需改善中的受益相對有限，新出口訂單PMI為38.2%，仍低于40%；較上月僅上升2個百分點，對比大、中型企業(yè)分別上升7.4個、9.1個百分點。受景氣程度下滑影響，小型企業(yè)信心出現(xiàn)下降，生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期PMI明顯下降3.6個百分點，跌至53.8%，對比大、中型企業(yè)預(yù)期PMI分別為59.8%、56.2%。

制造業(yè)：兩類價格指標持續(xù)回升，PPI環(huán)比回升可能增大

原材料方面，6月主要原材料購進價格PMI延續(xù)了上個月的快速上升態(tài)勢，進一步上升5.2個百分點，達到56.8%。產(chǎn)成品方面，6月出廠價格PMI重新升至榮枯線以上，達到52.4%，較上月上升3.7個百分點。

歷史數(shù)據(jù)顯示，PMI兩類價格指標與工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）環(huán)比數(shù)據(jù)之間存在高度相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)超過0.9。另一方面，前期PPI連續(xù)的環(huán)比負增長受原油價格大跌拖累較大，而原油價格從5月開始也呈現(xiàn)出明顯回升趨勢。兩方面因素疊加，6月PPI扭轉(zhuǎn)連續(xù)環(huán)比下降趨勢、出現(xiàn)回升的可能性較大。

非制造業(yè)：建筑業(yè)景氣回落，預(yù)期走強

6月，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為59.8%，較上月60.8%的高位回落1個百分點，但仍連續(xù)三個月高于59.0%，表明建筑業(yè)增長恢復總體穩(wěn)定。

分項看，景氣度下滑幅度相對較大的是新訂單指數(shù)、銷售價格指數(shù)、投入品價格指數(shù)，分別下降2.8個、2.8個、4.8個百分點，反映建筑業(yè)需求有所回落。其中，投入品價格指數(shù)下降幅度較大也與6月以來的水泥價格走勢一致。6月末，水泥價格指數(shù)較5月末下跌了4.5%。

建筑業(yè)需求、生產(chǎn)下滑很可能與天氣因素有關(guān)。氣象數(shù)據(jù)顯示，今年6月，東北北部、華南北部、特別是長江流域，降水明顯偏多，不利于建筑業(yè)開工。

但是，從預(yù)期看，建筑業(yè)企業(yè)對后續(xù)增長仍保持較強信心，活動預(yù)期指數(shù)較上月上升0.3個百分點，保持在67.8%的高位。疊加天氣因素影響減弱、穩(wěn)投資政策落地帶動基建預(yù)期走強等因素，后續(xù)建筑業(yè)活動持續(xù)活躍的可能性較高。

非制造業(yè)：服務(wù)業(yè)加速改善，但預(yù)期明顯下降

6月，服務(wù)業(yè)繼續(xù)改善，商務(wù)活動指數(shù)為53.4%，較上月上升1.1個百分點，增速較4月、5月明顯提高。分項看，新訂單指數(shù)、投入品價格指數(shù)、銷售價格指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)全面回升。

其中，與服務(wù)業(yè)總體復蘇態(tài)勢相悖的一點是，服務(wù)業(yè)企業(yè)的預(yù)期明顯下滑。6月，服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)較上月大幅下降了4.2個百分點，降至59.0%。

對于服務(wù)業(yè)預(yù)期的下滑，可能可以考慮從服務(wù)業(yè)的內(nèi)部分化加以理解。分行業(yè)看，雖然多數(shù)行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營持續(xù)恢復，但仍有部分行業(yè)復蘇面臨考驗。例如，租賃及商務(wù)服務(wù)業(yè)、居民服務(wù)業(yè)、文化體育娛樂業(yè)等行業(yè)仍未能恢復景氣，商務(wù)活動指數(shù)仍位于榮枯線以下。

結(jié)合5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，5月，住宿和餐飲業(yè)生產(chǎn)指數(shù)仍同比下降21.7%；5月底6月初，住宿和餐飲業(yè)、文化體育娛樂業(yè)，生產(chǎn)達到正常水平一半以上的企業(yè)，占比仍然低于60%。

服務(wù)業(yè)恢復的這種內(nèi)部分化，概括來說就是接觸性聚集性消費相關(guān)行業(yè)恢復偏緩。而這背后的可能原因又在于，常態(tài)化防控階段，公眾對疫情形勢的變化仍然會持有一定的觀望態(tài)度，從而這些行業(yè)的需求恢復也會面臨更大的不確定性。

6月，北京重現(xiàn)聚集性病例，且相關(guān)病例主要集中于農(nóng)貿(mào)市場、餐飲單位這類接觸性聚集性場所。這很可能會增加公眾謹慎情緒，重新降低居民對接觸性聚集性消費的需求，并進而影響相關(guān)行業(yè)的企業(yè)信心。

總體上看，經(jīng)濟運行復蘇向好趨勢不變。前期經(jīng)濟復蘇的重要制約因素之一外需已得到明顯改善，后續(xù)復蘇還需持續(xù)關(guān)注紓困中小企業(yè)、有效釋放接觸性聚集性消費需求。

青島銀行首席經(jīng)濟學家辦公室成立于2019年6月，由清華大學理學博士、廈門大學經(jīng)濟學博士、青島銀行首席經(jīng)濟學家劉曉曙領(lǐng)銜，由9名畢業(yè)于全國知名高校的金融學博士（后）組成。該團隊主要致力于國家及省市級重點工作及重點課題研究，為政府機構(gòu)提供政策研究解讀及決策咨詢建議，著力打造地方政府的資政型智庫；圍繞金融監(jiān)管和銀行業(yè)發(fā)展前沿，定期推出研究報告，贏得市場尊重好評，在城商行中形成重要影響力。