通脹數(shù)據(jù)利好之下，美股大漲預(yù)期卻落空了。

美國(guó)7月CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，這一度提振了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能暫停加息的樂(lè)觀情緒，但最終美股大漲預(yù)期卻泡湯。當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月10日，美股漲勢(shì)“曇花一現(xiàn)”，盤(pán)中一度轉(zhuǎn)跌，最終三大股指收盤(pán)僅微幅上漲。

對(duì)此，渣打中國(guó)財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，本次通脹數(shù)據(jù)并未大幅低于預(yù)期，市場(chǎng)表現(xiàn)有些偏向于“靴子落地”之后“賣(mài)出事實(shí)”的交易特征，在下次議息會(huì)議之前還有一次通脹數(shù)據(jù)將公布，現(xiàn)在就預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在下次議息會(huì)議釋放寬松口徑還為時(shí)尚早。

今年美股表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，截至美東時(shí)間8月10日，納指年內(nèi)暴漲31.26%，標(biāo)普500指數(shù)大漲16.39%，道指漲6.12%。但進(jìn)入8月，美股漲勢(shì)似乎漸失動(dòng)能，即便算上10日的微弱漲幅，8月迄今標(biāo)普500指數(shù)和納指也僅有兩個(gè)交易日上漲。

接下來(lái)美股還能延續(xù)大漲勢(shì)頭嗎？

流動(dòng)性收緊壓制美股

在美聯(lián)儲(chǔ)暴力加息525個(gè)基點(diǎn)后，利率目標(biāo)區(qū)間已升至5.25%～5.50%，上次達(dá)到這一水平還要追溯到2007年樓市崩盤(pán)之前，而且美聯(lián)儲(chǔ)還在持續(xù)縮表，流動(dòng)性收緊對(duì)美股的壓制作用不可忽視。

市場(chǎng)研究公司Ned Davis Research首席全球宏觀策略師Joseph Kalish表示，美聯(lián)儲(chǔ)量化緊縮政策可能會(huì)打壓美股和其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。自2022年6月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已將其資產(chǎn)負(fù)債表縮減了9000億美元至7.6萬(wàn)億美元，如果美聯(lián)儲(chǔ)不是被迫在3月份注入4000億美元的流動(dòng)性以遏制地區(qū)銀行業(yè)危機(jī)，緊縮程度會(huì)更高。

流動(dòng)性是金融市場(chǎng)的命脈，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)喜歡流動(dòng)性，而流動(dòng)性持續(xù)收緊將對(duì)股市構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。Kalish表示，自2009年3月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加大量化寬松力度并轉(zhuǎn)向充足儲(chǔ)備機(jī)制以來(lái)，當(dāng)儲(chǔ)備在四周內(nèi)增加超過(guò)620億美元時(shí)，股票年度回報(bào)率將達(dá)到31%。相反，當(dāng)儲(chǔ)備在四周內(nèi)下降超過(guò)380億美元時(shí)，股市會(huì)陷入困境。

這意味著，即使美聯(lián)儲(chǔ)在今年晚些時(shí)候結(jié)束加息周期，股市仍可能承壓。未來(lái)一段時(shí)間利率仍將處于高位，美聯(lián)儲(chǔ)也沒(méi)有停止縮減資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃的跡象。

在中金公司研究部董事總經(jīng)理、首席港股與海外策略分析師劉剛看來(lái)，二季度美聯(lián)儲(chǔ)提供大量的短期借款來(lái)支持問(wèn)題銀行的流動(dòng)性，債務(wù)上限也約束了財(cái)政部發(fā)債，美國(guó)金融流動(dòng)性指標(biāo)反而擴(kuò)張。展望三季度，隨著銀行危機(jī)逐漸平息后借款需求減少和逐漸到期，加上債務(wù)上限的解決，上述兩項(xiàng)因素都將逆轉(zhuǎn)，三季度金融流動(dòng)性大概率轉(zhuǎn)弱，因此這個(gè)角度對(duì)美股的支撐將明顯弱于二季度。

“巴菲特指標(biāo)”預(yù)示美股風(fēng)險(xiǎn)重重

今年以來(lái)，受人工智能熱潮、通脹降溫和經(jīng)濟(jì)衰退可能性降低的推動(dòng)，美國(guó)股市強(qiáng)勁反彈，投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)自上世紀(jì)80年代以來(lái)最激進(jìn)的加息舉措“無(wú)動(dòng)于衷”，但“巴菲特指標(biāo)”（美股總市值 / 美國(guó)GDP）預(yù)示美股風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不容忽視。

GuruFocus的數(shù)據(jù)顯示，8月8日美股總市值約為45萬(wàn)億美元，較2022年9月的低點(diǎn)大幅上升22%。同時(shí)，美國(guó)第二季度GDP約為26.84萬(wàn)億美元，這意味著“巴菲特指標(biāo)”大約達(dá)到了驚人的170%。

巴菲特曾指出，“巴菲特指標(biāo)”為100%時(shí)，表明美股估值合理，在70%或80%的水平上買(mǎi)入可能會(huì)很好，114%至134%的區(qū)間為略微高估，超過(guò)134%即為“嚴(yán)重高估”，而在200%左右購(gòu)買(mǎi)美股等同于“玩火自焚”。

需要注意的是，盡管美股上漲，但巴菲特二季度仍保持了謹(jǐn)慎態(tài)度，凈賣(mài)出股票約80億美元。

具體來(lái)看，巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋二季度出售了價(jià)值125.5億美元的股票，買(mǎi)入45.7億美元，凈賣(mài)出79.8億美元。此外，二季度末伯克希爾的現(xiàn)金儲(chǔ)備增至1473.77億美元，較一季度末的1306億美元環(huán)比增長(zhǎng)近13%。

與此呼應(yīng)的是，黑天鵝基金Universa Investments創(chuàng)始人Mark Spitznagel也表示，如今的股市投資者過(guò)于自滿(mǎn)，他們過(guò)于關(guān)注通脹下降、企業(yè)盈利彈性、人工智能和其他技術(shù)，卻忽視了一個(gè)事實(shí)：股市估值過(guò)高，市場(chǎng)存在重大風(fēng)險(xiǎn)。

摩根大通首席策略師Marko Kolanovic表示，美股當(dāng)前估值表明，投資者預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張或“不著陸”，同時(shí)貨幣政策會(huì)放松。但經(jīng)濟(jì)衰退仍可能發(fā)生，今年或明年經(jīng)濟(jì)衰退的可能性為65%，軟著陸的可能性為35%，建議投資者低配股票和信用債，超配現(xiàn)金和大宗商品。

在美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨弱的背景下，目前上市公司業(yè)績(jī)喜憂參半。王昕杰表示，截至8月8日，標(biāo)普500已經(jīng)有440家公司公布了二季度財(cái)報(bào)，盈利同比下滑3.8%，其中超過(guò)62%的公司盈利好于預(yù)期，持平于歷史平均水平，金融和非必需消費(fèi)品是“盈利驚喜”貢獻(xiàn)最大的兩個(gè)板塊。雖然企業(yè)盈利在二季度同比下降，但幅度較7月初預(yù)期大幅縮減，并且市場(chǎng)對(duì)于三季度和四季度的盈利預(yù)期正在提升。

重重分歧下華爾街陷入多空大戰(zhàn)

在通脹和經(jīng)濟(jì)路徑懸念重重的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正進(jìn)入“未知水域”。對(duì)于美股的未來(lái)，重重分歧下華爾街也陷入了一場(chǎng)多空大戰(zhàn)。

樂(lè)觀者認(rèn)為，美股仍將繼續(xù)上漲。美國(guó)老牌資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)奧本海默資產(chǎn)管理公司（Oppenheimer Asset Management）首席市場(chǎng)策略師John Stoltzfus表示，標(biāo)普500指數(shù)今年全年有望上漲28%，他將標(biāo)普500指數(shù)年底目標(biāo)價(jià)上調(diào)至4900點(diǎn)。

也有“中間派”相對(duì)謹(jǐn)慎，加拿大皇家銀行策略師Robert Sluymer表示，從7月開(kāi)始的第二季度財(cái)報(bào)季到第三季度末，當(dāng)季節(jié)性疲軟按慣例出現(xiàn)時(shí)，美股波動(dòng)性將會(huì)增加。但Robert建議長(zhǎng)期投資者堅(jiān)持到底，美股的長(zhǎng)期趨勢(shì)仍然是積極的，預(yù)計(jì)2034年標(biāo)普500指數(shù)可能達(dá)到14000點(diǎn)，較當(dāng)前水平上漲約200%，未來(lái)11年的平均年化漲幅近10%。

也有一些大行提醒投資者不要追高。富國(guó)銀行表示，錯(cuò)失恐懼情緒推動(dòng)的美股反彈可能不會(huì)持續(xù)太久，市場(chǎng)面臨通脹反彈的風(fēng)險(xiǎn)，近期股市將難以大幅上漲，現(xiàn)在不是追逐美股反彈的時(shí)候。

與今年第一季度財(cái)報(bào)季相比，美股公司高管和分析師在第二季度的財(cái)報(bào)電話會(huì)上提到人工智能的次數(shù)明顯更多了。例如，在英特爾二季報(bào)電話會(huì)上，公司高管和分析師累計(jì)提到了58次人工智能，幾乎是一季報(bào)時(shí)的4倍，當(dāng)時(shí)為15次；在谷歌母公司Alphabet的電話會(huì)上，與會(huì)者累計(jì)提到了62次人工智能，高于三個(gè)月前的52次；在微軟的電話會(huì)上，人工智能被提到了58次，高于一季報(bào)時(shí)的35次。

需要注意的是，未來(lái)人工智能熱潮能否延續(xù)將在很大程度決定美股走勢(shì)，華爾街對(duì)這一點(diǎn)也分歧重重。

作為樂(lè)觀者的代表，美國(guó)投行Wedbush分析師Dan Ives認(rèn)為，美股正在掀起一場(chǎng)人工智能“淘金熱”，而且看起來(lái)不會(huì)很快結(jié)束。目前的股市看起來(lái)更像是互聯(lián)網(wǎng)繁榮早期的情況，而不是互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時(shí)的情況，“大型科技公司的盈利一直是多頭可以大展拳腳的機(jī)會(huì)，基本面增長(zhǎng)故事現(xiàn)在正在影響到2023年下半年和2024年，背景有所改善，人工智能革命才剛剛開(kāi)始。”

隨著人工智能今年以來(lái)火爆全球，英偉達(dá)今年迄今暴漲約200%，已經(jīng)有策略師在警告風(fēng)險(xiǎn)。摩根士丹利策略師Edward Stanley指出，人工智能概念股的泡沫正在接近頂峰，以史為鑒，這輪股市上漲即將走到末期，泡沫在到達(dá)頂峰前3年的平均漲幅為154%。

對(duì)于美股估值是否過(guò)高這一關(guān)鍵問(wèn)題，王昕杰對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱(chēng)，美股估值有些過(guò)度反映未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息，估值相對(duì)較高。在納指今年大漲背后，是對(duì)去年股市大跌之后的修復(fù)，也是對(duì)于未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息的提前定價(jià)，這有點(diǎn)類(lèi)似2019年和2020年，但是2020年的流動(dòng)性遠(yuǎn)強(qiáng)于當(dāng)下，2019年美聯(lián)儲(chǔ)也在邊際寬松，而當(dāng)下流動(dòng)性緊縮。因此，市場(chǎng)有點(diǎn)過(guò)度計(jì)價(jià)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息，這一點(diǎn)未來(lái)可能會(huì)得到一定程度的修正。

來(lái)源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)

責(zé)任編輯：李冬明