為對(duì)沖稅期高峰等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，8月15日人民銀行開(kāi)展2040億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作和4010億元中期借貸便利（MLF）操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。

其中，7天期逆回購(gòu)操作利率為1.8%，較上月下降10個(gè)基點(diǎn)；MLF操作利率為2.5%，較上月下降15個(gè)基點(diǎn)。這是在6月降息后，央行再次降息。此次降息的背景是什么？釋放了怎樣的政策信號(hào)？我們來(lái)聽(tīng)聽(tīng)民生銀行研究院高級(jí)研究員應(yīng)習(xí)文的解讀。

此次超預(yù)期降息有三方面考量

應(yīng)習(xí)文：繼6月份央行分別將MLF利率和7天逆回購(gòu)利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)后，時(shí)隔兩個(gè)月再次調(diào)降政策利率。其中，MLF利率下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)至2.5%；7天期逆回購(gòu)利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至1.80%。

我們認(rèn)為，此次超預(yù)期降息，主要有以下幾方面的考量：一是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能仍偏弱，從今天公布的7月宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，各項(xiàng)指標(biāo)全面回落。6月以來(lái)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)的跡象出現(xiàn)反復(fù)。從結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)看，工業(yè)、消費(fèi)與投資同比增速均出現(xiàn)放緩，再加上此前已經(jīng)公布的7月外貿(mào)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，不論是外需還是內(nèi)需均面臨下行壓力，亟待逆周期政策加碼。

二是當(dāng)前信貸需求不足。7月新增人民幣貸款3459億元，為2009年11月以來(lái)的單月新低；新增社會(huì)融資5282億元，也是2016年7月以來(lái)的最低水平。新增貸款中，居民部門信貸需求繼續(xù)減弱，7月住戶貸款減少2007億元，同比少增3224億元，居民短貸和中長(zhǎng)貸均呈現(xiàn)負(fù)增。7月企（事）業(yè)單位貸款增加2378億元，同比少增499億元，當(dāng)月企業(yè)短貸減少3785億元，同比多減239億元，表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力依然較大。在信貸需求疲軟的大背景下，降低政策利率，有助于激發(fā)居民和企業(yè)的信貸需求，避免出現(xiàn)進(jìn)一步的信用收縮。

三是當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)仍面臨深度調(diào)整，隨著MLF的調(diào)降，預(yù)計(jì)本月1年期和5年期LPR也將大概率下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)，有助于降低按揭貸款利率，滿足剛需與改善型購(gòu)房需求，同時(shí)降低居民存量房貸還本付息壓力，以有效應(yīng)對(duì)當(dāng)前房地產(chǎn)供求關(guān)系深刻的變化。

釋放貨幣政策發(fā)力支持穩(wěn)增長(zhǎng)的信號(hào)

應(yīng)習(xí)文：從政策看，7月24日政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“加大宏觀政策調(diào)控力度”，各個(gè)部委和地方政府也相繼出臺(tái)了配套政策，但其效果尚未得到體現(xiàn)。鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)仍需進(jìn)一步穩(wěn)固，市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體信心亟待提振，穩(wěn)增長(zhǎng)政策需盡快推出、盡快落地，以切實(shí)扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期，阻斷經(jīng)濟(jì)下滑慣性。此次降息，不論是時(shí)點(diǎn)還是幅度均超預(yù)期，明確釋放了貨幣政策發(fā)力支持穩(wěn)增長(zhǎng)的信號(hào)。

SLF利率跟進(jìn)下調(diào) 

同日晚些時(shí)候，央行還下調(diào)了常備借貸便利（SLF）利率。中國(guó)人民銀行更新的常備借貸便利利率表顯示，自2023年8月15日起，SLF隔夜期下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至2.65%，7天期下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至2.80%，1個(gè)月期下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至3.15%。

央行一天兩度“降息”，如何看待此次降息的力度？對(duì)信貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、匯率市場(chǎng)有怎樣的影響？我們請(qǐng)招商證券宏觀分析師馬瑞超帶來(lái)他的分析。

此次降息的節(jié)奏明顯快于市場(chǎng)預(yù)期

馬瑞超：繼六月MLF利率調(diào)降10BP之后，央行短時(shí)間內(nèi)再次全面下調(diào)中期借貸便利、常備借貸便利，以及逆回購(gòu)等政策利率。其中，對(duì)信貸市場(chǎng)與債券市場(chǎng)起主要影響的中期借貸便利（即：MLF），利率降幅最為明顯。對(duì)于市場(chǎng)而言，此次降息的節(jié)奏明顯快于市場(chǎng)預(yù)期?；仡櫄v史，央行僅在2008年Q4、2015年Q2~Q3，以及2020年Q1開(kāi)展密集降息，推測(cè)此次降息背后可能反映出兩層考慮：一方面是二季度物價(jià)水平走弱帶動(dòng)真實(shí)利率被動(dòng)提升，降息有利于降低實(shí)體部門融資成本，激發(fā)信貸需求。另一方面，調(diào)降存量房貸利率導(dǎo)向下，MLF利率下調(diào)可平衡銀行與居民利益，加快政策落地、提振消費(fèi)等內(nèi)需。

有助提振市場(chǎng)信心和活躍資本市場(chǎng)

馬瑞超：此次降息將起到怎樣的效果，我們分別從權(quán)益、債券與外匯等市場(chǎng)來(lái)看：第一對(duì)于股市而言，降息是貨幣政策寬松的信號(hào)，它對(duì)于提振市場(chǎng)信心、活躍資本市場(chǎng)，具有積極作用，但實(shí)際效果還需要降準(zhǔn)等數(shù)量型政策工具的配合，綜合發(fā)力；第二對(duì)于債市而言，降息意味著長(zhǎng)債利率中樞下移，屬于重要利好，但考慮到房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性以及市場(chǎng)交易行為等因素，實(shí)際投資還需謹(jǐn)慎樂(lè)觀；第三對(duì)于匯市而言，降息預(yù)示中美政策利差拉大，短期影響匯率走勢(shì)。但央行將綜合運(yùn)用跨境資金流動(dòng)工具與預(yù)期管理工具，調(diào)節(jié)跨境資金流動(dòng)形勢(shì)、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，減輕人民幣貶值壓力。

8月LPR會(huì)否同步調(diào)降？

此前6月份MLF下調(diào)后，6月份LPR也隨之下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至4.2%。那么這次MLF利率下調(diào)，是否也會(huì)帶動(dòng)本月LPR同步調(diào)降？接下來(lái)降準(zhǔn)落地的可能性如何？貨幣政策還有怎樣的空間？我們來(lái)連線招聯(lián)首席研究員董希淼。

本月LPR將大概率下降

董希淼：8月15日央行開(kāi)展1年期MLF和7天逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別下降15個(gè)、10個(gè)基點(diǎn)。這意味著，本月LPR將大概率下降。預(yù)計(jì)8月21日LPR將呈現(xiàn)非對(duì)稱下降，5年期以上、1年期LPR或?qū)⒎謩e下降15個(gè)、10個(gè)基點(diǎn)。LPR由兩部分組成，即公開(kāi)市場(chǎng)操作利率與加點(diǎn)，其中公開(kāi)市場(chǎng)操作利率主要指中期借貸便利（MLF）利率。MLF中標(biāo)利率下降之后，疊加今年銀行以來(lái)持續(xù)降低存款利率、壓降負(fù)債成本，銀行減少加點(diǎn)具有一定空間，因此本月LPR下降可能性較大。

引導(dǎo)LPR繼續(xù)下降具有必要性、緊迫性

董希淼：8月11日，央行公布7月社會(huì)融資和金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)報(bào)告?？傮w而言，7月金融數(shù)據(jù)發(fā)生了一些變化，多項(xiàng)指標(biāo)低于市場(chǎng)預(yù)期。7月無(wú)論是社會(huì)融資規(guī)模還是人民幣貸款增量都呈現(xiàn)同比少增，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期；從結(jié)構(gòu)看，無(wú)論是企（事）業(yè)單位貸款還是住戶貸款都增長(zhǎng)乏力。總體而言，7月金融數(shù)據(jù)較為低迷，反映出經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的態(tài)勢(shì)并不穩(wěn)固，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求仍然較為疲軟。在這種情況下，央行再度降低各類政策工具利率，引導(dǎo)LPR繼續(xù)下降，具有必要性、緊迫性。下一步，應(yīng)更好地發(fā)揮LPR形成機(jī)制改革作用，推動(dòng)市場(chǎng)利率繼續(xù)下行、實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降，持續(xù)激發(fā)有效融資需求，提升市場(chǎng)信心和預(yù)期，助力宏觀經(jīng)濟(jì)保持恢復(fù)和回升態(tài)勢(shì)。

降準(zhǔn)應(yīng)成為政策選項(xiàng)之一

董希淼：今年以來(lái)宏觀數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)都顯示，需求不足仍是當(dāng)前比較突出的問(wèn)題。這就要求下半年宏觀政策應(yīng)更加積極有為、主動(dòng)發(fā)力，更精準(zhǔn)有力實(shí)施宏觀調(diào)控，加強(qiáng)逆周期和跨周期調(diào)節(jié)。從貨幣政策看，降準(zhǔn)應(yīng)該成為政策選項(xiàng)之一。7月末，廣義貨幣(M2)余額同比增長(zhǎng)10.7%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個(gè)和1.3個(gè)百分點(diǎn)，為今年以來(lái)單月最低增速。雖然M2增速仍然相對(duì)較高，但也反映出市場(chǎng)流動(dòng)性有所收斂。過(guò)去三年我國(guó)并未實(shí)施強(qiáng)刺激政策，我國(guó)貨幣政策調(diào)整空間較大，政策工具和政策儲(chǔ)備較為豐富，有條件加大實(shí)施力度。目前，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%，仍有一定降準(zhǔn)空間，建議近期實(shí)施一次全面降準(zhǔn)。如果降準(zhǔn)實(shí)施，除了向銀行提供流動(dòng)性之外，還有助于進(jìn)一步降低銀行資金成本，更好地支持銀行保持對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)減費(fèi)讓利的持續(xù)性，同時(shí)也向市場(chǎng)發(fā)出明確的政策信號(hào)。

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責(zé)任編輯：李冬明