由量化私募T+0融券策略引發(fā)的爭(zhēng)議還在持續(xù)發(fā)酵。

9月7日，有著“小東財(cái)”之稱的上市公司指南針發(fā)布公告稱，近日收到公司控股股東廣州展新出具的《關(guān)于提前終止轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)的告知函》。廣州展新參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)計(jì)劃原定于2024年3月4日到期，現(xiàn)該公司決定于2023年9月7日提前終止參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)。

“股東通過轉(zhuǎn)融通將可流通的票借給證金公司，證券的客戶通過券商跟證金公司借券?！蹦成鲜腥绦庞脴I(yè)務(wù)相關(guān)人士表示，指南針控股股東應(yīng)該是原來想出借，現(xiàn)在提前終止該業(yè)務(wù)，“股東出借的券，到期歸還后，總持股數(shù)不變?！?/p>

無獨(dú)有偶，“所有融券10月1日前必須歸還”的傳聞開始在市場(chǎng)上廣泛傳播。對(duì)此，多位券商人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者反饋，暫未收到類似通知，“有合同約束，傳聞應(yīng)該不實(shí)。”

事實(shí)上，近段時(shí)間以來，量化交易陷入了巨大的輿論漩渦中，特別是對(duì)量化的融券T+0策略，限售股可融券出借交易的質(zhì)疑，“做空”、“繞道減持”每個(gè)話題探討都牽動(dòng)了投資人敏感的神經(jīng)，那么背后的真相如何？

對(duì)此，多位業(yè)內(nèi)認(rèn)為，融資融券交易是證券市場(chǎng)一項(xiàng)普遍和成熟的交易制度。從境外資本市場(chǎng)發(fā)展過程看,對(duì)完善市場(chǎng)功能起到諸多積極作用，包括增加市場(chǎng)交易量，從而活躍證券交易，增強(qiáng)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性等。至于融券券源作為“稀缺資源”，需求和供給并不平衡的現(xiàn)象，確實(shí)存在改進(jìn)的空間。

控股股東提前終止證券出借

一直以來，控股股東提前終止融券出借的情形并不多見。

9月7日，指南針公告稱，近日收到公司控股股東廣州展新出具的《關(guān)于提前終止轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)的告知函》。廣州展新參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)計(jì)劃原定于2024年3月4日到期，現(xiàn)該公司決定于2023年9月7日提前終止參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)。

公告顯示，廣州展新持有指南針40.52%的股份，為公司控股股東。當(dāng)前參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)未到期的股份余額為0股。

這也就意味著，廣州展新本次轉(zhuǎn)融通出借業(yè)務(wù)尚未實(shí)施。

8月14日，指南針披露的《關(guān)于控股股東參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)的預(yù)披露公告》顯示，廣州展新計(jì)劃在公告披露之日起15個(gè)交易日后的六個(gè)月內(nèi)，以其持有的公司股份參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)，參與股份數(shù)量不超過408萬股，即不超過公司總股本的1%。

某上市券商信用業(yè)務(wù)相關(guān)人士表示，指南針控股股東應(yīng)該是原來想出借，現(xiàn)在提前終止該業(yè)務(wù)，“股東出借的可流通的票，到期歸還后，總持股數(shù)不變?！?/p>

實(shí)際上，此前也有控股股東提前終止融券出借的情形。

2022年9月16日，光環(huán)新網(wǎng)公告稱，公司收到控股股東百匯達(dá)出具的《關(guān)于提前終止參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)的告知函》。百匯達(dá)參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)計(jì)劃原定于2022年12月14日到期，截至2022年9月15日上述計(jì)劃時(shí)間已過半，百匯達(dá)擬于2022年9月16日提前終止參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)。

“一般來說，股東不出借，那券源斷了，下游就要還?！庇蓄^部券商營業(yè)部人士認(rèn)為，可能對(duì)于投資人心理上有正面效果。

做空還是繞道減持？

同一時(shí)間，有市場(chǎng)傳言稱，所有融券10月1日前必須歸還。

對(duì)此，多位券商人士反饋，暫未收到類似通知，“有合同約束，傳聞應(yīng)該不實(shí)?！?/p>

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，受市場(chǎng)人士質(zhì)疑的是一條關(guān)于轉(zhuǎn)融通證券出借交易實(shí)施辦法（試行）的相關(guān)政策。

據(jù)政策要求，證券出借的標(biāo)的證券范圍包括參與注冊(cè)制下首次公開發(fā)行股票戰(zhàn)略配售的投資者配售獲得的在承諾持有期限內(nèi)的股票。其中的第十八條明確規(guī)定，戰(zhàn)略投資者在承諾持有期限內(nèi)，可以按本辦法規(guī)定向借入人出借獲配股票，該部分股票出借后，按照無限售流通股管理。

有私募人士表示，轉(zhuǎn)融通出借不能算做減持，因?yàn)檫@股東持股沒有變動(dòng)，但是通過融券來實(shí)現(xiàn)變相減持是較為容易操作的舉措。

“這是一種較常見的套利業(yè)務(wù)。”有券商人士表示，像定增和大宗要鎖半年時(shí)間，一般會(huì)采用這種操作模式。在此過程中，戰(zhàn)略投資者限售股出借后，限售股的流通屬性發(fā)生了變化，也相當(dāng)于繞道減持。

此外，融券T0策略也備受質(zhì)疑。

華寶證券分析師李亭函通過研究對(duì)T0策略進(jìn)行了分類，按照策略邏輯的不同可分為底倉T0和融券T0。融券T0利用融資融券的方式變相實(shí)現(xiàn)T0交易，管理人首先在券商創(chuàng)立兩融賬號(hào)，并在券商的兩融名單基礎(chǔ)之上選取適合進(jìn)行日內(nèi)交易的股票名單進(jìn)行交易，買入股票的同時(shí)利用融券賣出，以此來變相實(shí)現(xiàn)T0交易，所以融券T0的主要成本在于兩融利率。

上海某頭部量化人士表示，“受限于市場(chǎng)交易量，T0的策略容量比較小，并不是大私募的主要策略?！?/p>

券源機(jī)制供需不平衡

事實(shí)上，融券券源作為“稀缺資源”，存在著需求和供給不平衡的現(xiàn)象。

“項(xiàng)目型的券源因?yàn)橐话阋璋肽暌陨?，?huì)丟失投票權(quán)，原始股東又不能出借，范圍其實(shí)很小，戰(zhàn)略投資者是可以出借，但量也不多。”有券商兩融業(yè)務(wù)相關(guān)人士透露，“券源確實(shí)主要給到了量化領(lǐng)域，一些較為大型私募?！?/p>

上述兩融業(yè)務(wù)人士介紹，券池結(jié)構(gòu)包括公募券池、保險(xiǎn)券池、法人券池、戰(zhàn)略跟投券池、自營券池，“公募因?yàn)橐{(diào)倉，期限不能超過28天?！?/p>

據(jù)悉，券商自備的自營券池雖然品種多，但不少個(gè)券可詢數(shù)量十分有限，跟投券池雖然每只個(gè)券可詢數(shù)量充足，但個(gè)券品種較少，而公募券池雖然品種多、規(guī)模大，但能否借到有不確定性。

因?yàn)槿卮蠖噙m用于交易T+0策略的客群，所以都基本融給了T+0、量化對(duì)沖這些客戶。

公開數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月底，A股信用賬戶（可融資融券）共有663.23萬個(gè)，僅占2億A股總賬戶數(shù)的3%，其中個(gè)人賬號(hào)658萬個(gè)（包括一人多戶），機(jī)構(gòu)賬號(hào)5.06萬個(gè)。

“融資融券由于設(shè)有一定的門檻限制確實(shí)是少部分人才能擁有的權(quán)利?！痹谀橙倘耸靠磥恚卣谷匾?guī)模，提升券源分配等方面確實(shí)存在改進(jìn)的空間。

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

責(zé)任編輯：李頡