離岸國債期貨面世，又邁出重要步驟。

11月28日，香港期貨交易所推出10年期中國財政部國債期貨合約的計劃——若獲監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)及市場準(zhǔn)備就緒，香港期交所推出的國債期貨合約擬于2024年第一季度開始交易。

作為離岸市場唯一的中國政府債券期貨合約，國債期貨合約的面世，將很大程度滿足離岸投資者日益增加的利率風(fēng)險管理與交易需求。

目前，眾多海外投資機(jī)構(gòu)都期待離岸國債期貨能早日落地。

“我們正期望相關(guān)交易細(xì)則能盡快出臺，并著手制定中國國債持倉的風(fēng)險對沖策略?！币晃恍屡d市場投資基金經(jīng)理向記者透露。

在他看來，隨著離岸國債期貨面世，海外資本持有中國境內(nèi)國債到期的意愿將進(jìn)一步升溫。

“以往，當(dāng)中美利差倒掛幅度擴(kuò)大時，我們只能減持中國境內(nèi)國債，將資金轉(zhuǎn)投美國國債以套取更高的無風(fēng)險收益，若離岸國債期貨能盡早面世，我們就能直接在這個市場進(jìn)行套期保值操作，不但能鎖定相當(dāng)可觀的收益，也無需減持中國境內(nèi)國債以增加交易風(fēng)險?！彼蛴浾叻治稣f。

一位香港私募基金負(fù)責(zé)人指出，離岸國債期貨的盡早面世，還能給中國境內(nèi)國債市場引入新的海外增量資金。

“目前，不少海外投資機(jī)構(gòu)在投資新興市場國家國債時，都明確要求其必須擁有相應(yīng)的風(fēng)險對沖工具。”他告訴記者。離岸國債期貨的面世，將令中國境內(nèi)國債符合更多海外投資機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置要求，將中國境內(nèi)國債納入投資范疇。

記者獲悉，目前，香港交易及結(jié)算所有限公司正開展離岸國債期貨面世的準(zhǔn)備工作，包括建議修改相關(guān)規(guī)則。

香港證監(jiān)會人士指出，2017年債券通推行以來，境外投資者持有的中國國債穩(wěn)步上升，對相關(guān)避險金融工具的需求亦日漸增加。在香港推出中國國債期貨，得到了中央政府和內(nèi)地相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的大力支持，可以為境外機(jī)構(gòu)投資者提供重要的風(fēng)險管理工具，便利他們進(jìn)一步參與境內(nèi)國債市場，從而促進(jìn)國債市場的健康發(fā)展。

中國證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，香港推出國債期貨有利于進(jìn)一步豐富境外投資者的風(fēng)險管理工具，健全離岸人民幣產(chǎn)品生態(tài)，促進(jìn)兩地市場協(xié)同發(fā)展。

值得注意的是，離岸國債期貨的面世，也是繼互換通與MSCI中國A50互聯(lián)互通指數(shù)期貨合約后，香港面向海外投資者推出的第三款內(nèi)地資產(chǎn)風(fēng)險對沖工具，有助于香港打造領(lǐng)先的風(fēng)險管理中心。

香港交易所行政總裁歐冠升認(rèn)為，國債期貨的推出是香港市場一個重要的發(fā)展里程碑，將豐富香港交易所的中國相關(guān)風(fēng)險管理及定息產(chǎn)品組合，為國際投資者提供更多選擇與機(jī)遇。推出國債期貨將提升市場流動性以進(jìn)一步支持香港市場人民幣產(chǎn)品生態(tài)圈的發(fā)展，鞏固香港作為全球領(lǐng)先離岸人民幣樞紐的地位。

境內(nèi)人民幣債券風(fēng)險管理工具“擴(kuò)容”

中國人民銀行發(fā)布的2023年10月份金融市場運行情況顯示，截至2023年10月底，境外機(jī)構(gòu)在中國債券市場的托管余額達(dá)到3.29萬億元，占中國債券市場托管余額的比重為2.1%。其中，境外機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場的托管余額為3.24萬億元。

這意味著海外投資機(jī)構(gòu)擁有龐大的中國境內(nèi)國債持倉風(fēng)險對沖需求。

“以往，我們只能選擇境外TRS衍生品（Total Return Swap，總收益互換）或離岸市場NDIRS產(chǎn)品（Non-Deliverable Interest Rate Swap，非交割利率互換）等方式對沖中國境內(nèi)國債持倉的利率風(fēng)險。但是，這些境外人民幣利率互換工具所產(chǎn)生的利率風(fēng)險對沖成效未必很好?！鄙鲜鲂屡d市場投資基金經(jīng)理向記者直言。究其原因，一是多數(shù)離岸人民幣利率互換產(chǎn)品以美元結(jié)算，令海外投資機(jī)構(gòu)不得不面臨額外的匯率風(fēng)險，二是大量離岸人民幣利率互換產(chǎn)品不可交割，因此海外投資機(jī)構(gòu)即便通過這些衍生品“押對”利率波動方向，也未必能借助頭寸交割對沖中國境內(nèi)國債持倉到期策略的利率風(fēng)險；三是不少離岸人民幣利率互換產(chǎn)品屬于場外交易且集中結(jié)算，導(dǎo)致衍生品流動性普遍較差，無法滿足海外投資機(jī)構(gòu)的中國境內(nèi)國債利率風(fēng)險對沖要求。

鑒于北向互換通所掛鉤的境內(nèi)銀行間金融衍生品市場人民幣利率互換產(chǎn)品與中國國債存在較高的相關(guān)性，如今不少海外投資機(jī)構(gòu)紛紛選擇使用互換通產(chǎn)品對沖中國境內(nèi)國債持倉到期風(fēng)險。但在不少海外投資機(jī)構(gòu)看來，離岸國債期貨的風(fēng)險對沖效果可能更好，究其原因，一是離岸國債期貨的交易成本或?qū)⒏?，二是海外投資機(jī)構(gòu)可以圍繞離岸國債期貨品種研發(fā)更多元化的交易策略，進(jìn)一步提升中國境內(nèi)國債持倉到期策略的整體收益。

“隨著越來越多海外投資機(jī)構(gòu)開始試水中國境內(nèi)國債品種的交易型價差套利投資，他們通過離岸國債期貨對沖交易風(fēng)險的需求日益迫切。”這位新興市場投資基金經(jīng)理指出。

記者獲悉，當(dāng)前海外投資機(jī)構(gòu)在中國境內(nèi)債券市場的單月交易量已悄然突破萬億大關(guān)。

數(shù)據(jù)顯示，10月境外機(jī)構(gòu)在中央結(jié)算公司交易結(jié)算總量達(dá)到1.12萬億元。其中，“全球通”渠道現(xiàn)券交易結(jié)算量為3128億元，回購交易結(jié)算量為1941億元，共計5069億元；“債券通”渠道現(xiàn)券交易結(jié)算量為6112億元。

“無論是現(xiàn)券交易，還是回購交易，海外投資機(jī)構(gòu)都希望通過離岸國債期貨對沖國債價格波動風(fēng)險，進(jìn)一步降低交易型價差套利投資風(fēng)險?！彼治稣f。

記者還了解到，目前部分海外投資機(jī)構(gòu)已開始研究通過離岸國債期貨對沖政策性金融債的持倉風(fēng)險。畢竟，中國國債與政策性金融債的波動相關(guān)性極高，離岸國債期貨或能有效對沖后者的價格波動風(fēng)險。

“若這項研究取得不錯的成效，也將帶動海外投資機(jī)構(gòu)增持政策性金融債的意愿進(jìn)一步上升?！鼻笆鱿愀鬯侥蓟鹭?fù)責(zé)人告訴記者。在同等信用評級的情況下，政策性金融債收益率略高于中國國債，所以越來越多海外投資機(jī)構(gòu)開始將投資目光瞄向前者，以獲取更高的無風(fēng)險回報。

提振海外資本加倉人民幣債券意愿

在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著離岸國債期貨即將面世，海外資本增持中國境內(nèi)國債的熱情將進(jìn)一步升溫。

數(shù)據(jù)顯示，過去兩個月海外資本已累計增持逾600億元中國國債與政策性金融債。如今，隨著市場對美聯(lián)儲明年年中降息的預(yù)期進(jìn)一步升溫，導(dǎo)致10年期美債收益率跌至4.4%下方與中美利差倒掛幅度收窄至-159個基點，都在驅(qū)動海外資本加倉中國國債的熱情繼續(xù)高漲。

一位香港銀行債券交易員認(rèn)為，當(dāng)前受美聯(lián)儲加息周期結(jié)束影響，越來越多全球資本正重返新興市場，中國國債無疑是他們重點配置的重要資產(chǎn)。畢竟，中國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)增強(qiáng)了債券投資安全性，若離岸國債期貨能在這個窗口期適時推出，還能助力海外投資機(jī)構(gòu)研發(fā)更多元化的中國國債套保交易策略，進(jìn)一步提升中國國債配置策略的收益率。

記者還多方了解到，離岸國債期貨的面世，還可能推動中國國債在全球主流債券指數(shù)的權(quán)重進(jìn)一步提升。

“目前，中國國債能否進(jìn)一步提高自己在全球主流債券指數(shù)的權(quán)重，很大程度取決于其風(fēng)險對沖工具是否完善，令跟蹤這些全球主流債券指數(shù)的海外投資機(jī)構(gòu)傾向繼續(xù)加倉中國國債?！币晃蝗A爾街對沖基金經(jīng)理此前接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪時直言。

在他看來，離岸國債期貨的面世，或?qū)⒔鉀Q一直困擾海外投資機(jī)構(gòu)的“節(jié)假日持倉風(fēng)險”。以往，在中國節(jié)假日休市期間，若海外債券市場突然遭遇黑天鵝事件而劇烈波動下跌，海外投資機(jī)構(gòu)不得不被動承受中國國債開盤跟隨下跌的損失。如今，他們可以通過離岸國債期貨進(jìn)行套期保值操作，提前鎖定節(jié)假日期間的持倉價格異常波動風(fēng)險。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，中國金融監(jiān)管部門正不斷傾聽國際投資者聲音、不斷完善國內(nèi)債券市場的基礎(chǔ)設(shè)施，預(yù)計未來境內(nèi)債券市場的對外開放將繼續(xù)推進(jìn)，吸引國際債券投資者不斷增加對境內(nèi)人民幣債券的配置。

在他看來，未來人民幣債券將向海外投資者提供更多元化的投資選擇，有助于分散化投資。長期而言，隨著人民幣國際化有序推進(jìn)與海外央行控制通脹力度有所放緩，境內(nèi)債券市場將呈現(xiàn)海外資本凈流入趨勢。

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道 記者陳植

責(zé)任編輯：王海山

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