中央經(jīng)濟工作會議于12月11日至12日在北京舉行，會議對2024年的貨幣政策和金融風(fēng)險化解工作進行定調(diào)。

會議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效，保持流動性合理充裕。社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型、普惠小微、數(shù)字經(jīng)濟等方面的支持力度，促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降。

值得注意的是，以往社融、貨幣供應(yīng)量的定調(diào)為“社融、貨幣供應(yīng)量和名義GDP增速基本匹配”，此次中央經(jīng)濟工作會議的定調(diào)出現(xiàn)重大變化。這意味著貨幣政策要同時支持物價回升以及經(jīng)濟增速向潛在增速回歸，尤其是支持物價回升，相應(yīng)要求M2和社融增速保持在較高水平，明年降準(zhǔn)降息仍有可能。

會議還表示，持續(xù)有效防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險。要統(tǒng)籌化解房地產(chǎn)、地方債務(wù)、中小金融機構(gòu)等風(fēng)險，嚴(yán)厲打擊非法金融活動，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。統(tǒng)籌好地方債務(wù)風(fēng)險化解和穩(wěn)定發(fā)展，經(jīng)濟大省要真正挑起大梁，為穩(wěn)定全國經(jīng)濟作出更大貢獻。這要求經(jīng)濟大省在穩(wěn)投資方面積極發(fā)力。

M2和社融錨出現(xiàn)重大變化

中國貨幣政策的定調(diào)主要有五個范疇：寬松、適度寬松、穩(wěn)健、適度從緊和從緊。2009年，由于金融危機的沖擊，當(dāng)年實施適度寬松的貨幣政策。2010年以后，中國一直實行穩(wěn)健的貨幣政策。

2022年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議對2023年的安排是，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。要保持流動性合理充裕，保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域支持力度。

從今年央行的操作看，央行分別于6月、8月降息10BP、10-15BP，當(dāng)前一年期MLF、7天逆回購利率分別為2.5%、1.8%，分別較去年末降低35BP、20BP。存款準(zhǔn)備金率方面，央行今年3月、9月兩次降準(zhǔn)，當(dāng)前金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為7.4%。與此同時，央行通過多種結(jié)構(gòu)性工具支持特定領(lǐng)域，激勵引導(dǎo)金融機構(gòu)把更多金融資源投向科技創(chuàng)新、制造業(yè)、綠色發(fā)展、普惠小微等重點領(lǐng)域。

此次中央經(jīng)濟工作會議指出，社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，和以往的定調(diào)出現(xiàn)重大變化。究其原因，由于今年物價較低，名義經(jīng)濟增速低于實際GDP增速，導(dǎo)致社融增速和名義GDP增速偏離較大。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年9月末M2和社融增速分別為10.3%、9%，高于名義GDP增速5.4、4.1個百分點。

如果繼續(xù)保持原有定調(diào)，則要求M2和社融增速要有所下調(diào)。但“社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”要求下，社融和M2增速仍將保持相對較高水平，因為當(dāng)前中國潛在增速在5.5%左右，近年價格預(yù)期目標(biāo)在3%左右，那么社融和M2增速要在8.5%甚至略高。

這一新定調(diào)意味著貨幣政策要同時支持物價回升以及經(jīng)濟增速向潛在增速回歸，尤其是支持物價回升。央行貨幣政策委員會2023年第三季度例會表示，促進物價低位回升。物價穩(wěn)定是中國央行貨幣政策操作的四大最終目標(biāo)之一。實踐中，低物價將為貨幣政策的寬松操作提供基礎(chǔ)，同時貨幣政策寬松操作也會支持經(jīng)濟增長、提振物價。

民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬稱，這一變化側(cè)重強調(diào)貨幣政策在穩(wěn)定價格水平預(yù)期方面的重要作用，通脹或成為下一階段判斷貨幣政策是否“有效”的重要因素。2023年以來，物價持續(xù)低位運行，預(yù)計2024年貨幣政策有望適度發(fā)力，推動物價水平溫和上升。

溫彬還表示，在外部加息周期步入尾聲、掣肘減弱以及國內(nèi)穩(wěn)增長、防風(fēng)險的訴求下，貨幣政策穩(wěn)健寬松的基調(diào)未變，降準(zhǔn)降息仍有一定空間，以助力銀行體系流動性保持穩(wěn)定、促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降，著力營造良好的貨幣金融環(huán)境。

央行近期反復(fù)強調(diào)“要從更長時間的跨周期視角去觀察，更為合理把握對“基本匹配”的理解和認(rèn)識”。這有兩重含義：一是“社融、M2增速與名義GDP增速基本匹配”不是對當(dāng)月、當(dāng)季或者當(dāng)年的要求，而是對跨經(jīng)濟周期、更長時間維度的要求；二是過去幾年貨幣金融更注重逆周期發(fā)力以促進經(jīng)濟增速向潛在增速回歸，M2和社融增速相對較高。

貨幣政策要精準(zhǔn)有效

會議還表示，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效，保持流動性合理充裕。發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，盤活存量、提升效能，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型、普惠小微、數(shù)字經(jīng)濟等方面的支持力度。促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降。

從過往看，靈活適度主要指根據(jù)經(jīng)濟金融情況靈活調(diào)整貨幣政策，保持流動性合理充裕。精準(zhǔn)有效，主要指金融加大對重點領(lǐng)域的支持，且需要起到效果。

貨幣金融實現(xiàn)精準(zhǔn)投放的手段不僅包括結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，還包括存量貸款的盤活。10月底召開的中央金融工作會議指出，盤活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率。存量金融資源中，信貸最為龐大。央行數(shù)據(jù)顯示，截至今年10月末人民幣貸款余額達到235萬億元。

央行上月末發(fā)布的2023年三季度貨幣政策報告專欄文章對盤活存量金融資源進行了探討。根據(jù)央行闡述，盤活存量貸款要求信貸結(jié)構(gòu)有增有減，其中房地產(chǎn)貸款、融資平臺貸款占比會出現(xiàn)下降，科技創(chuàng)新、制造業(yè)、綠色發(fā)展、普惠小微等貸款趨于上升。

由于“增”“減”不同步，有時會導(dǎo)致短期信貸增長出現(xiàn)一些波動。報告表示，要避免對單月增量等高頻數(shù)據(jù)的過度解讀，而要評估增量和存量貸款支持經(jīng)濟增長的整體效能。

接近央行的人士表示，未來央行將繼續(xù)著力優(yōu)化增量貸款投向，提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟的質(zhì)效。同時考慮到增量貸款每年僅約為存量的十分之一，存量和增量貸款在支持經(jīng)濟發(fā)展方面的作用本質(zhì)上相同，將更多推動盤活存量貸款，減少對新增債務(wù)的依賴。

統(tǒng)籌好地方債務(wù)風(fēng)險化解和穩(wěn)定發(fā)展

防范化解風(fēng)險是金融監(jiān)管永恒的主題，去年以來，房地產(chǎn)風(fēng)險和地方債務(wù)引起各方廣泛關(guān)注。由于房地產(chǎn)市場調(diào)整，部分房地產(chǎn)企業(yè)出險。與此同時，地方賣地收入大幅下降，導(dǎo)致地方政府債務(wù)壓力增加。

去年底的中央經(jīng)濟工作會議三次提及地方債：優(yōu)化組合赤字、專項債、貼息等工具，在有效支持高質(zhì)量發(fā)展中保障財政可持續(xù)和地方政府債務(wù)風(fēng)險可控；要防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，堅決遏制增量、化解存量；加強金融、地方債務(wù)風(fēng)險防控，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。

今年10月以來，特殊再融資債持續(xù)發(fā)行，截至目前已發(fā)行1.37萬億元，用于置換納入隱性債務(wù)的拖欠款、非標(biāo)及城投債。與此同時，金融化債已啟動，地方可申請銀行貸款置換非標(biāo)及城投債。央行也多次表示，必要時，人民銀行還將對債務(wù)負(fù)擔(dān)相對較重地區(qū)提供應(yīng)急流動性貸款支持。

通過上述舉措，地方債務(wù)風(fēng)險明顯緩釋。隨著特殊再融資債的發(fā)行，高風(fēng)險地區(qū)城投債利率大幅下行，城投債高認(rèn)購倍數(shù)卷土重來，市場上“一債難求”。但風(fēng)險隱患仍在，比如地方債務(wù)置換只是拉長期限、降低利率，地方債務(wù)余額并未減少，還本付息壓力仍大。預(yù)計明年特殊再融資債將繼續(xù)發(fā)行，金融化債措施進一步落地。

此次會議表示，統(tǒng)籌好地方債務(wù)風(fēng)險化解和穩(wěn)定發(fā)展，經(jīng)濟大省要真正挑起大梁，為穩(wěn)定全國經(jīng)濟作出更大貢獻。這是因為高風(fēng)險省份需要著重化解債務(wù)風(fēng)險，減少政府投資項目上馬，一定程度上會影響經(jīng)濟增長。而經(jīng)濟大省財政債務(wù)風(fēng)險較低，可適度增加項目和地方債額度，抵補前述“缺口”，支撐經(jīng)濟平穩(wěn)增長。

（記者：楊志錦）

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道

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