隨著公募基金對券商渠道的重視與日俱增，越來越多的指數(shù)產(chǎn)品加入了“券結(jié)基金”隊伍。

2024年1月，創(chuàng)金合信北證50指數(shù)增強、博時滬深300指數(shù)增強、太平中證1000指數(shù)增強等多只指數(shù)基金相繼公告稱，已將交易結(jié)算模式轉(zhuǎn)換為券商結(jié)算模式。而在近1月新成立的券結(jié)基金中，同樣包括多只指數(shù)產(chǎn)品。

ETF也對券結(jié)模式產(chǎn)生了興趣。近期，易方達(dá)中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF、南方滬深300ETF均將啟動證券交易結(jié)算模式的轉(zhuǎn)換工作。

值得注意的是，2023年12月初，中國證監(jiān)會就《關(guān)于加強公開募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》）公開征求意見。該征求意見稿對基金交易傭金分配做出調(diào)整，將基金在單家券商證券交易傭金分配比例上限由30%調(diào)降至15%，但券結(jié)基金可受到豁免。

對此，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，交易傭金改革落地后，將有力推動券結(jié)基金的發(fā)展，未來券結(jié)基金有望成為基金和券商展開深度合作的重要抓手。

博時基金券商業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人王鶴錕對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，近幾年，券商結(jié)算模式公募基金產(chǎn)品已經(jīng)越來越常態(tài)化。在費率改革的趨勢下，公募基金與券商合作券結(jié)模式將步入高質(zhì)量發(fā)展的新階段。

券結(jié)ETF來襲

在基金交易傭金費率改革即將落地的背景下，7000億券結(jié)“江湖”有望打開發(fā)展新窗口，基金公司與券商渠道之間的綁定也趨于“多點開花”：原本以混合型基金為主的券結(jié)隊列，近期陸續(xù)新增了若干指數(shù)型基金。

自2023年11月以來，申萬菱信電子行業(yè)指數(shù)基金、申萬菱信中證500優(yōu)選增強、創(chuàng)金合信北證50成份指數(shù)增強、博時滬深300指數(shù)增強以及太平中證1000指數(shù)增強紛紛決定轉(zhuǎn)換各自的證券交易結(jié)算模式：由托管人結(jié)算模式改為券商結(jié)算模式。還有一些指數(shù)基金在成立時就選擇了券結(jié)模式。

與此同時，券結(jié)ETF產(chǎn)品數(shù)量也呈現(xiàn)增長態(tài)勢。

今年1月，易方達(dá)中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF、南方滬深300ETF分別召開了持有人大會，專門審議基金轉(zhuǎn)換證券交易結(jié)算模式有關(guān)事項。

待基金份額持有人大會決議通過后，易方達(dá)中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF將啟動證券交易結(jié)算模式的轉(zhuǎn)換工作；轉(zhuǎn)換期結(jié)束后，該基金場內(nèi)投資將正式轉(zhuǎn)換為證券公司交易和結(jié)算模式。

值得關(guān)注的是，大概在2021年后，市場上才開始出現(xiàn)券結(jié)ETF。目前存續(xù)的17只券結(jié)ETF，多在2023年成立或是在近兩年轉(zhuǎn)換為券結(jié)模式。例如，匯添富中證800價值ETF、博時中證主要消費ETF分別在2023年6月成立、2023年3月成立時即選定了券結(jié)模式。

事實上，無論對于基金公司還是券商而言，券結(jié)ETF均“有利可圖”。

王鶴錕告訴記者，券結(jié)模式有助于公募基金和證券公司更深度的綁定，促進(jìn)長期推進(jìn)、落實“股民轉(zhuǎn)基民、散戶機構(gòu)化”。

“近幾年ETF及指數(shù)基金類工具型產(chǎn)品，供給日益豐富、應(yīng)用場景和策略更加多元，股票交易型投資人選用ETF構(gòu)建投資策略的情況已經(jīng)越來越普遍。同時，‘買方投顧’理念正在財富管理行業(yè)發(fā)芽，基于ETF構(gòu)建的組合投資建議也越來越流行。此外，從技術(shù)層面來看，券商結(jié)算模式ETF在交易效率上，也有一定優(yōu)勢?！蓖斛Q錕進(jìn)一步談到。

創(chuàng)金合信基金有關(guān)人士則指出，ETF及指數(shù)類基金側(cè)重場內(nèi)交易，一方面，券結(jié)模式有利于基金的交易結(jié)算安全及資金效率的提升；另一方面，ETF及指數(shù)類基金的投資風(fēng)格或較適配于券商的一部分客戶，而融資融券業(yè)務(wù)中，ETF等也是券商重要的融券資源，雙方的合作模式更多元化。

券商基金齊加碼

事實上，近期券結(jié)ETF產(chǎn)品的集中推出，與券商實現(xiàn)了相關(guān)技術(shù)突破有關(guān)。

一位業(yè)內(nèi)人士透露，ETF的結(jié)算模式切換存在一些技術(shù)障礙，普通經(jīng)紀(jì)商交易系統(tǒng)無法維護(hù)申贖交易單元和補券交易單元，這一短板也令基金管理人無法讀取投資者申贖數(shù)據(jù)及補券數(shù)據(jù)。目前，能夠突破這一技術(shù)短板的券商不算多。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到，2023年，國泰君安證券、平安證券等多家大中型券商紛紛升級了交易系統(tǒng)或是推出了ETF券結(jié)系統(tǒng)，以配合券結(jié)ETF的運行。

有基金業(yè)內(nèi)人士表示，目前市場上做ETF券結(jié)的機構(gòu)數(shù)量還不是很多。“因為這涉及到許多復(fù)雜的東西，比如系統(tǒng)的對接、測試、改動等。同時，當(dāng)基金‘托管在銀行、結(jié)算在券商’后，由于涉及到資金的雙向劃撥，基金經(jīng)理還要就劃撥指令再去接受專門的培訓(xùn)，所以之前雖然銷售一直很有動力，但大家普遍比較謹(jǐn)慎。”

“但新規(guī)之后，大家對券結(jié)基金的訴求就更加強烈，也普遍意識到做券結(jié)基金勢在必行了，雙方（券商、基金）都有合作的意向?！彼劦健?/p>

近年來，不少券商就希望通過券結(jié)業(yè)務(wù)來拓展財富管理業(yè)務(wù)規(guī)模。

券結(jié)模式下，基金通過證券經(jīng)紀(jì)機構(gòu)進(jìn)行的交易，由該證券經(jīng)紀(jì)機構(gòu)作為結(jié)算參與人代理該基金進(jìn)行結(jié)算。

“這也意味著，券商可獲得這只基金100%的交易傭金（托管人結(jié)算模式下，基金交易產(chǎn)生的傭金由多家券商切分，單家券商傭金分配比例不能超過30%），且按交易金額精準(zhǔn)支付到營業(yè)部。券結(jié)模式能夠為券商帶來更豐厚的傭金，因此，同時作為基金銷售渠道的證券公司，有動力做大基金保有量?！庇腥倘耸恐赋觥?/p>

不過，從整體數(shù)據(jù)來看，券結(jié)指數(shù)基金的占比仍然較小。根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至1月31日，在存續(xù)967只券結(jié)產(chǎn)品（不同份額分開計算，下同）中，共有151只指數(shù)基金（不包含債券指數(shù)基金），占比約為16%。

在基金交易傭金費率改革即將落地的背景下，券商與基金公司的合作模式也在“進(jìn)化”。

王鶴錕認(rèn)為，公募基金與券商合作券結(jié)模式將步入高質(zhì)量發(fā)展的新階段，主要體現(xiàn)在兩個方面：一是，券商的全產(chǎn)業(yè)鏈綜合競爭力。從合作契機上看，將更傾向關(guān)注研究、交易、托管、結(jié)算、互聯(lián)網(wǎng)線上生態(tài)、衍生品、機構(gòu)與零售客群經(jīng)營等多點合作潛力。二是，財富管理與陪伴體系的高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展力。在持續(xù)營銷和提升投資人體驗方面，具備體系、流程、團(tuán)隊、機制的合作伙伴，將有更明顯的優(yōu)勢。

招商基金有關(guān)人士表示，有相應(yīng)系統(tǒng)建設(shè)的券商，目前對券結(jié)業(yè)務(wù)的推廣力度比較大。相比去年，券商更關(guān)注發(fā)行和推廣產(chǎn)品的豐富度，尤其是各種指數(shù)和ETF、量化工具類產(chǎn)品。

不過，券結(jié)模式的發(fā)展也存在不少挑戰(zhàn)，例如券結(jié)ETF就面臨技術(shù)層面的難點。

王鶴錕表示，一般情況下，ETF采用實物申贖模式(跨市場還涉及實時補券等)，對系統(tǒng)要求比普通產(chǎn)品要高很多，系統(tǒng)如不夠優(yōu)化、交易環(huán)節(jié)較多，由此可能帶來一些交易風(fēng)險點。場內(nèi)上市產(chǎn)品在轉(zhuǎn)換過程中大多會涉及暫停交易，不同程度上對基金組合投資會有一定的影響。

再者，券結(jié)基金雖然能夠獲得為其提供結(jié)算服務(wù)的券商的大力支持，但同時也會削弱其他代銷渠道的積極性。

上述券商人士談到，券結(jié)模式下，基金公司與券商形成了深度綁定，券商會重點代銷券結(jié)產(chǎn)品，但其他代銷渠道是否會重視券結(jié)產(chǎn)品的營銷，主要取決于這只券結(jié)產(chǎn)品背后的券商及基金公司共同的談判能力。某種程度上，能夠深度聯(lián)動銀行的券商，在券結(jié)產(chǎn)品上會更加得勢。

“除去技術(shù)層面，券結(jié)模式只是基金和代銷機構(gòu)之間的一種合作模式，很大程度上加深了基金管理人和特定代銷機構(gòu)的合作關(guān)系。但能不能走得遠(yuǎn)，歸根究底還是取決于各參與方有沒有做好各自的工作。只有基金管理人、代銷機構(gòu)和投資者三方利益綁在一起，實現(xiàn)共贏，才能走得遠(yuǎn)?！鄙鲜稣猩袒鹩嘘P(guān)人士表示。

另一方面，有市場人士擔(dān)心，基金公司、券商有各自的利益訴求，券結(jié)基金是否有可能產(chǎn)生新的“返傭”模式？

在中信建投非銀金融分析師趙然看來，《征求意見稿》已嚴(yán)禁將證券公司選擇、交易單元租用、交易傭金分配等與基金銷售規(guī)模、保有規(guī)模掛鉤，嚴(yán)禁以任何形式向證券公司承諾基金證券交易量及傭金或利用交易傭金與證券公司進(jìn)行利益交換。因此，對于利用券結(jié)產(chǎn)品開展利益輸送的情況，都將受到監(jiān)管部門和公司內(nèi)部嚴(yán)格監(jiān)控和審查，在當(dāng)前“長牙帶刺”的嚴(yán)格監(jiān)管背景下，相信任何人都要為其違法行為付出慘痛代價。

（記者  易妍君）

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

責(zé)任編輯：林紅