近期市場中談之色變的DMA（多空收益互換）傳來最新消息。

2月28日晚間，就私募基金DMA業(yè)務(wù)有關(guān)情況，證監(jiān)會表示，DMA業(yè)務(wù)平穩(wěn)降杠桿，有助于市場風險防控，有利于市場的平穩(wěn)健康運行，“據(jù)中證機構(gòu)間報價系統(tǒng)股份有限公司數(shù)據(jù)，春節(jié)后開市以來DMA業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步下降，日均成交量占全市場成交比例約3%”。

去年以來，DMA即杠桿中性產(chǎn)品大火，其高收益得到很多客戶的青睞，DMA成為各私募量化基金加杠桿的主力。

但2024年開年即遭遇變盤，微盤股拋壓尤甚，市場上也出現(xiàn)了“多家頭部量化私募DMA巨虧、產(chǎn)品遭贖回”等傳言。2月28日，市場又傳出與DMA業(yè)務(wù)收緊的相關(guān)消息。

對此，證監(jiān)會及時回應(yīng)市場關(guān)切稱，前期，私募基金因策略原因在市場波動過程中出現(xiàn)了部分凈值回撤，證券公司和私募基金等主動加強風險防控，穩(wěn)步降杠桿、降規(guī)模，風險得到了一定程度消化。并表示，下一步，將對DMA等場外衍生品業(yè)務(wù)繼續(xù)強化監(jiān)管、完善制度，指導(dǎo)行業(yè)控制好業(yè)務(wù)規(guī)模和杠桿，嚴厲打擊違法違規(guī)行為，維護市場平穩(wěn)運行。

DMA策略遭遇反噬

近兩年，DMA進入大眾投資者視野。

DMA即Direct Market Access，是指私募管理人通過自身的交易終端，直接連接到交易所進行下單的一種交易模式，通常來說，私募量化機構(gòu)會將DMA用于市場中性策略(在股票多頭倉位的基礎(chǔ)上，做空股指期貨、指數(shù)空頭策略或場外籃子票據(jù)等)，通過和券商收益互換，形成對沖加杠桿的交易工具。

本質(zhì)上，DMA是一種收益互換，私募管理人用其產(chǎn)品賬戶與有收益互換資質(zhì)的交易商簽訂收益互換協(xié)議，協(xié)議規(guī)定管理人需支付固定利率換取掛鉤股票、期貨標的的浮動權(quán)益收益。

國海證券分析師李楊表示，在DMA模式下，私募管理人間接地通過交易商為管理人在其自營賬戶建立的多頭和空頭的子賬戶進行多空交易。

具體操作為，私募管理人最低繳納25%的保證金(相當于100%名義本金的多頭頭寸，最高可達四倍的杠桿)，運用客戶端進行交易下單，場外委托給收益互換的業(yè)務(wù)系統(tǒng)，并在通過系統(tǒng)校驗后到達交易商自營柜臺系統(tǒng)，最后由自營臺報價給交易所。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，DMA模式出現(xiàn)于2021年底，主要是因《證券公司收益互換業(yè)務(wù)管理辦法》要求收益互換的掛鉤標的不可以是私募基金、資管計劃等，因此AB款模式收益互換被叫停。

2023年，A股迎來了新一輪小盤行情，疊加對沖成本比較低，中性策略產(chǎn)品收益較好，DMA由于加杠桿也獲得更為亮眼的業(yè)績。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，有相關(guān)的量化私募產(chǎn)品取得了年化收益率超100%的好成績。

與此同時，主要是私募管理人自有資金持有的DMA的份額，有部分量化私募開始對合格投資者進行銷售。

但2024年開年即遭遇變盤，微盤股拋壓尤甚。有私募人士認為，DMA策略的風險點在于策略的4倍杠桿，在市場傳出該策略被限之后，導(dǎo)致“4倍的快樂變成4倍的痛苦”，抱團微盤股的DMA產(chǎn)品遭到踩踏。

降杠桿、降規(guī)模

有業(yè)內(nèi)人士指出，量化私募向個人投資者銷售DMA產(chǎn)品，存在著合規(guī)風險和投資人適當性風險，量化DMA業(yè)務(wù)的政策限制也隨之加強。

去年11月初，多家券商收到監(jiān)管通知，要求嚴控DMA業(yè)務(wù)規(guī)模。彼時消息稱，監(jiān)管要求管理人每日日終量化DMA業(yè)務(wù)的口徑，嚴格控制DMA策略業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過11月8日的日終規(guī)模，也就是說DMA業(yè)務(wù)將不得新增規(guī)模。

據(jù)某私募基金負責人介紹，本次主要是控制券商機構(gòu)與DMA策略相關(guān)的業(yè)務(wù)收益互換總量。只要總量不變，那么存量可以調(diào)配。

具體而言，一是在不同管理人之間調(diào)配，二是同一個管理人在不同產(chǎn)品上的DMA額度調(diào)配。

2024年2月22日，市場又傳出有私募接到部分券商通知，要求管理人不得新增DMA額度，當前存續(xù)交易不受影響。

在業(yè)內(nèi)看來，此次微盤股流動性危機結(jié)束后，DMA業(yè)務(wù)規(guī)模已有所下降，監(jiān)管再次強調(diào)DMA不得新增規(guī)模，是對杠桿類產(chǎn)品風險的防范。

數(shù)據(jù)方面也有所體現(xiàn)，據(jù)悉，權(quán)威部門透露DMA業(yè)務(wù)在高點時規(guī)模約為2500億元至2600億元，目前規(guī)模約為1000億元至1200億元。

國海證券研報認為，DMA策略本質(zhì)是多小市值、空大市值及看空波動率。而2023年11月9日，DMA新規(guī)限制量化DMA業(yè)務(wù)新增和場外個股融券，使得小市值資產(chǎn)流動性受損、市值收益倒掛，疊加股指期貨基差擴大，DMA策略被迫平倉等，或?qū)⑦M一步影響小市值股票的流動性，市場風格將轉(zhuǎn)換至大盤價值。

強化監(jiān)管、完善制度

2月28日，市場再度傳出兩則與DMA業(yè)務(wù)收緊的相關(guān)消息，一是只允許自營資金運作，募集的資金逐步清退（合約到期之后不能再續(xù)）；二是杠桿不能超過1:1。

對此，證監(jiān)會及時回應(yīng)市場關(guān)切，表示DMA業(yè)務(wù)平穩(wěn)降杠桿，有助于市場風險防控，有利于市場的平穩(wěn)健康運行。

證監(jiān)會稱，前期，私募基金因策略原因在市場波動過程中出現(xiàn)了部分凈值回撤，證券公司和私募基金等主動加強風險防控，穩(wěn)步降杠桿、降規(guī)模，風險得到了一定程度消化。

下一步，證監(jiān)會將對DMA等場外衍生品業(yè)務(wù)繼續(xù)強化監(jiān)管、完善制度，指導(dǎo)行業(yè)控制好業(yè)務(wù)規(guī)模和杠桿，嚴厲打擊違法違規(guī)行為，維護市場平穩(wěn)運行。

上述券商金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)部負責人表示，DMA業(yè)務(wù)是2022年互換新規(guī)后行業(yè)對AB級業(yè)務(wù)的升級模式，在境外是很普遍的場外業(yè)務(wù)模式，過去2年發(fā)展迅速，一方面是受到投資者，主要是量化私募基金的歡迎，另一方面各家券商都投入較大資源發(fā)展。近期由于市場震蕩，出現(xiàn)一些黑天鵝事件，造成DMA業(yè)務(wù)投資者損失較大。現(xiàn)在，DMA規(guī)模不可新增，市場普遍猜測要有新的管理制度出臺，但是監(jiān)管沒有明確未來具體規(guī)則，讓投資者和券商暫時都在猶豫是否要持續(xù)投入DMA業(yè)務(wù)規(guī)模和建設(shè)。

21世紀經(jīng)濟報道   李域

來源：21世紀經(jīng)濟網(wǎng)

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