“降準(zhǔn)會減少準(zhǔn)備金需求，釋放長期流動性，對央行資金有替代作用；央行對存款類金融機(jī)構(gòu)增加債權(quán)，會主動投放流動性。降準(zhǔn)多一點，央行資產(chǎn)負(fù)債表就會擴(kuò)張小一些；降準(zhǔn)少一點，央行資產(chǎn)負(fù)債表就會擴(kuò)張大一些?！毖胄懈毙虚L宣昌能3月21日在國新辦發(fā)布會上回應(yīng)中國央行擴(kuò)表較快的問題時表示。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年末中國央行總資產(chǎn)45.7萬億元，創(chuàng)出歷史新高，相比2022年擴(kuò)表約四萬億元，主要因為MLF（Medium-term Lending Facility，中期借貸便利）及PSL（Pledged Supplemental Lending，抵押補(bǔ)充貸款）等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額上升。MLF、PSL等計入央行資產(chǎn)負(fù)債表“對其他存款性公司債權(quán)”科目（下稱廣義再貸款），2023年“對其他存款性公司債權(quán)”科目余額增長了4.24萬億元。

拉長時間看，在2018年~2021年間，中國央行資產(chǎn)負(fù)債表總體穩(wěn)定在38萬億元左右，而2022年后資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張有所加快。展望來看，由于法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)降的空間收窄，央行預(yù)計將更多采用廣義再貸款的方式提供流動性，央行資產(chǎn)負(fù)債表仍將可能擴(kuò)張。

降準(zhǔn)的“縮表”效應(yīng)

本世紀(jì)初到2014年間，由于外匯的大幅流入帶動外匯占款激增，中國央行資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)擴(kuò)張，由2002年的4.5萬億元擴(kuò)張到2014年末的33.8萬億元。其間中國央行通過發(fā)行央票、提高存款準(zhǔn)備金率“鎖住”過多的流動性。

不過2014年后形勢反轉(zhuǎn)。隨著經(jīng)常項目順差占GDP比重下降，外匯占款也開始逐步回落。中國央行前瞻性地創(chuàng)設(shè)了MLF、PSL等貨幣政策工具，彌補(bǔ)了外匯占款下降引起的流動性不足，同時資產(chǎn)負(fù)債表也在穩(wěn)步上升。其間，外匯占款對市場流動性的影響大幅下降，降準(zhǔn)、廣義再貸款成為主要影響因素。

宣昌能在發(fā)布會上表示，近年來穩(wěn)健貨幣政策的要求是保持流動性合理充裕，實現(xiàn)社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，并以此實現(xiàn)法定目標(biāo)。央行實現(xiàn)目標(biāo)時，會綜合運用多種貨幣政策工具，包括存款準(zhǔn)備金率、再貸款、公開市場操作等。

降準(zhǔn)、廣義再貸款對央行資產(chǎn)負(fù)債表的影響不一樣。具體而言，廣義再貸款投放之后將形成央行對銀行的債權(quán)，直接推動央行擴(kuò)表，具有擴(kuò)表效應(yīng)。降準(zhǔn)則將部分法定存款準(zhǔn)備金“解凍”轉(zhuǎn)為超額存款準(zhǔn)備金，這可以增加銀行體系流動性、支持貨幣創(chuàng)造，但央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和基礎(chǔ)貨幣保持不變。不過降準(zhǔn)后，一方面銀行可能將釋放的資金歸還央行的借款，另一方面央行同時會減少逆回購、MLF操作，因此降準(zhǔn)一定程度上具有縮表效應(yīng)。

如2018年~2019年間，央行多次降準(zhǔn)置換MLF，央行資產(chǎn)端“對其他存款性公司債權(quán)”下降，負(fù)債端“基礎(chǔ)貨幣”余額下降，2019年中國央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模一度負(fù)增長1361.58億元。

《2019年三季度貨幣政策執(zhí)行報告》解釋稱，降準(zhǔn)是政策效應(yīng)較強(qiáng)的操作工具，央行同時會減少逆回購、MLF等操作以保證銀行體系流動性合理充裕，銀行也可能根據(jù)經(jīng)營需要減少對中央銀行的負(fù)債，央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模會出現(xiàn)增速下降或收縮的情況，因此近期央行資產(chǎn)負(fù)債表環(huán)比收縮主要出現(xiàn)在降準(zhǔn)的當(dāng)月或次月。

2020年~2021年間，央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模略有增長，但整體穩(wěn)定在38萬億元左右。央行《2020年三季度貨幣政策報告》表示，2020年以來央行主要運用降準(zhǔn)和再貸款工具對沖新冠肺炎疫情影響，但反映在央行資產(chǎn)負(fù)債表上，縮表的降準(zhǔn)和擴(kuò)表的再貸款兩者相互抵消，央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模保持基本穩(wěn)定。

廣義再貸款擴(kuò)張

而從2022年起，中國央行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張速度有所加快，當(dāng)年新增2.1萬億元至41.7萬億元，2023年新增4萬億元至45.7萬億元。

宣昌能在此次會上表示，降準(zhǔn)會減少準(zhǔn)備金需求，釋放長期流動性，對央行資金有替代作用；央行對存款類金融機(jī)構(gòu)增加債權(quán)，會主動投放流動性。降準(zhǔn)多一點，央行資產(chǎn)負(fù)債表就會擴(kuò)張小一些；降準(zhǔn)少一點，央行資產(chǎn)負(fù)債表就會擴(kuò)張大一些。具體使用哪種工具，需要結(jié)合不同形勢需要，量上也會有多有少，總體是為了營造良好的貨幣金融環(huán)境。

如果進(jìn)一步分析看，近兩年擴(kuò)表主要有兩大原因：一方面2022年、2023年每年降準(zhǔn)兩次，每年合計降準(zhǔn)50BP，降幅相比以前年份明顯減少（此前年份單次降準(zhǔn)至少50BP，平均每年降準(zhǔn)2次左右），縮表效應(yīng)減弱；另一方面，兩年間中國央行還陸續(xù)創(chuàng)設(shè)了交通物流專項再貸款、設(shè)備更新改造專項再貸款、保交樓貸款支持計劃等一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，和原有的逆回購、MLF等一道支持央行擴(kuò)表。

央行資產(chǎn)負(fù)債表顯示，截至2023年末中國央行總資產(chǎn)45.7萬億元，相比2022年擴(kuò)表約4萬億元，其中“對其他存款性公司債權(quán)”是央行資產(chǎn)負(fù)債表中增長最快的科目：2023年末對其他存款性公司債權(quán)余額為18.6萬億元，增長4.24萬億元，主要由于MLF、PSL以及其他結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額增長。

其中MLF余額增長2.5萬億元，貢獻(xiàn)了最大的增量。MLF是中央銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，發(fā)揮中期政策利率的作用，于每月月中操作。據(jù)記者統(tǒng)計，2023年每月MLF都超額續(xù)做，保證了市場流動性的合理充裕，其中11月、12月凈投放規(guī)模分別為6000億元、8000億元，凈投放規(guī)模分別居歷史第二位、第一位。

究其原因，2023年10月以來特殊再融資債密集發(fā)行，萬億國債于11月中下旬啟動發(fā)行，國債和地方債發(fā)行量較大，信貸投放也有較大資金需求，中長期流動性仍面臨較大壓力。MLF大幅超額續(xù)做有助于強(qiáng)化貨幣與財政政策的協(xié)同，為寬財政、寬信用營造良好的環(huán)境。

此外，17項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額增長了約1萬億元，其中PSL增長了1000多億元，為政策性開發(fā)性銀行發(fā)放“三大工程”建設(shè)項目貸款提供中長期低成本資金支持。此外，碳減排支持工具、支小再貸款、支持煤炭清潔高效利用專項再貸款等工具余額增幅也超過千億。

從占比看，2023年末對其他存款性公司債權(quán)余額為18.6萬億元，相比2014年末增長六倍多，占央行總資產(chǎn)的比重達(dá)到四成，創(chuàng)出新高?！斑^去由于外匯大量流入，基礎(chǔ)貨幣投放主要通過外匯占款擴(kuò)張。2014年以后外匯占款下降，央行基礎(chǔ)貨幣投放轉(zhuǎn)向再貸款、MLF等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。通過外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣比較被動，但通過廣義再貸款投放基礎(chǔ)貨幣相對主動些?！遍L江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈表示。

資產(chǎn)負(fù)債表還可能擴(kuò)張

在業(yè)內(nèi)，中國央行的資產(chǎn)負(fù)債表也經(jīng)常和其他主要經(jīng)濟(jì)體央行比較，但二者的結(jié)構(gòu)存在明顯不同。比如美聯(lián)儲資產(chǎn)端以持有的國債和MBS為主，中國資產(chǎn)端以外匯儲備（在資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)為外匯占款形式）和對銀行的債權(quán)為主，因此擴(kuò)表、縮表的路徑不同。

比如2020年末美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模為7.41萬億美元，相比2019年末擴(kuò)張3.2萬億美元，其中資產(chǎn)端美聯(lián)儲持有的美國國債增加了2.36萬億美元。相應(yīng)地，美聯(lián)儲縮表表現(xiàn)為停止部分到期債券再投資，在資產(chǎn)負(fù)債表中，其資產(chǎn)端的國債和MBS、負(fù)債端的存款準(zhǔn)備金減少，直接減少了銀行體系流動性。

“國外央行資產(chǎn)負(fù)債表變動也很受關(guān)注，特別是國外主要央行的QE、QT等，也是因為他們的法定存款準(zhǔn)備金率幾乎為零，調(diào)節(jié)余地很小，更多是通過主動擴(kuò)表和縮表來調(diào)節(jié)流動性?！毙鼙硎?。

宣昌能還表示，我國存款準(zhǔn)備金率平均水平還有7%，仍然是投放流動性的重要手段。另外，我國央行資產(chǎn)負(fù)債表約45萬億元，貸款余額是244萬億元，兩者的比例接近1：5，與國外央行相比，我國貨幣政策傳導(dǎo)是有效的，目前信貸增速也保持在合理水平，有助于實現(xiàn)央行法定目標(biāo)和支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

宣昌能還稱，我國貨幣政策有充足的政策空間和豐富的工具儲備，法定存款準(zhǔn)備金率仍有下降空間，存款成本下行和主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向有利于拓寬利率政策操作的自主性。

記者根據(jù)央行信息梳理，存款準(zhǔn)備金率空間主要和歷史上比、和國際對比，對比時還考慮到超額存款準(zhǔn)備金率的因素。而最近幾次降準(zhǔn)，法定存準(zhǔn)率5%的機(jī)構(gòu)不再納入，因此某種程度上5%可以視為目前法定存準(zhǔn)率的心理底線。

當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存準(zhǔn)率離5%相差200BP，空間相比以前已明顯收窄，這客觀上要求央行更多通過逆回購、MLF提供流動性，再加上結(jié)構(gòu)性貨幣政策繼續(xù)加大對特定領(lǐng)域的支持，中國央行資產(chǎn)負(fù)債表或仍將呈增長態(tài)勢。

宣昌能表示，央行還將設(shè)立科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款，不斷提升對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級、新舊動能轉(zhuǎn)換的效能?？萍紕?chuàng)新和技術(shù)改造再貸款將成為第18項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，其投放后將計入“對其他存款性公司債權(quán)”科目，推動央行擴(kuò)表。（楊志錦）

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道   

責(zé)任編輯：李頡