2024年全國兩會(huì)召開在即，各界關(guān)注已久的經(jīng)濟(jì)預(yù)期目標(biāo)和政策將揭曉。按照慣例，提交全國人大審議的政府工作報(bào)告會(huì)對(duì)今年的貨幣政策進(jìn)行定調(diào)并作闡述。

市場預(yù)計(jì)，今年的貨幣政策仍將保持穩(wěn)健，預(yù)計(jì)延續(xù)“靈活適度、精準(zhǔn)有效”的定調(diào)，并通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、存量貸款盤活等方式支持“五篇大文章”等重點(diǎn)領(lǐng)域。值得注意的是，社融、M2錨定目標(biāo)或優(yōu)化，不再錨定名義GDP增速，而是調(diào)整為“與經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”。

社融、M2增速目標(biāo)或優(yōu)化

一般而言，M2及社融增速與GDP增速、赤字率都作為重要的量化指標(biāo)寫入政府工作報(bào)告中。據(jù)記者梳理，2009年M2開始設(shè)定量化數(shù)值目標(biāo)，2011年社融開始寫入政府工作報(bào)告，并在2016年設(shè)置量化目標(biāo)。

2018年政府工作報(bào)告對(duì)貨幣政策的定調(diào)調(diào)整為“保持廣義貨幣M2、信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長”，此后幾年調(diào)整為“M2和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”。排序上，M2在前，社融在后。

央行解讀稱，過去在高速增長階段，中國經(jīng)濟(jì)潛在增速較高，實(shí)際增速圍繞潛在增速波動(dòng)，因此設(shè)定M2的數(shù)字目標(biāo)是可行的。但隨著我國轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，潛在增速有下降趨勢(shì)，如果繼續(xù)按照過去的實(shí)際值來設(shè)定M2的數(shù)字目標(biāo)，就可能導(dǎo)致貨幣信貸與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行偏離，形成過度寬松的局面，也不利于穩(wěn)定宏觀杠桿率。

數(shù)據(jù)顯示，2016~2019年間社融、M2平均增速分別為11.3%、9.1%，前者高于名義經(jīng)濟(jì)增速1.9個(gè)百分點(diǎn)，后者低于名義經(jīng)濟(jì)增速0.3個(gè)百分點(diǎn)，社融、M2增速與名義GDP增速基本匹配。2020年~2022年社融、M2增速均值為11.1%、10.3%，分別高于名義經(jīng)濟(jì)增速4、3.2個(gè)百分點(diǎn)。2023年末社融、M2增速為9.5%、9.7%，分別高于名義經(jīng)濟(jì)增速5.3、5.5個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)槲飪r(jià)低迷，名義經(jīng)濟(jì)增速罕見低于實(shí)際增速。在此背景下，如果繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“M2和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”，那么社融和M2增速需要下調(diào)。

去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，和以往的定調(diào)出現(xiàn)重大變化。這一新定調(diào)意味著貨幣政策要同時(shí)支持物價(jià)回升以及經(jīng)濟(jì)增速向潛在增速回歸，尤其是支持物價(jià)回升。

中央財(cái)辦相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，這個(gè)表述有兩方面新意，一是把社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)排在貨幣供應(yīng)量前面，因?yàn)檫@一指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系更緊密；二是把以往的“名義經(jīng)濟(jì)增速”改為“經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)”，這樣可以更好統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平的目標(biāo)要求，并強(qiáng)調(diào)價(jià)格水平是貨幣政策的重要調(diào)控目標(biāo)。

在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)后，市場預(yù)計(jì)今年政府工作報(bào)告中社融、M2增速目標(biāo)將調(diào)整為“與經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”。在上述要求下，社融和M2增速仍需保持相對(duì)較高的水平。

據(jù)研究機(jī)構(gòu)測算，“十四五”期間中國經(jīng)濟(jì)的潛在經(jīng)濟(jì)增速在5.5%左右。人民銀行2021年發(fā)表的一篇工作論文測算表示，“十四五”期間我國潛在產(chǎn)出增速在5%~5.7%，總體繼續(xù)保持中高速增長。在近年政府工作報(bào)告中，價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)主要是CPI，近年在3%左右。按照新的錨定方式，今年社融和M2增速要保持在8.5%甚至略高的水平。

央行數(shù)據(jù)顯示，1月末社會(huì)融資規(guī)模、M2分別為9.5%、8.7%，同經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，但仍較大幅度高于名義經(jīng)濟(jì)增速。接近央行人士還表示，疫情以來貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，金融數(shù)據(jù)總體領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，M2增速也在去年2月達(dá)到近13%的高點(diǎn)，明顯高于名義GDP增速。隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)向好，M2增速穩(wěn)中有降，經(jīng)濟(jì)與金融增速間的缺口也將逐步收斂。

貨幣政策靈活適度、精準(zhǔn)有效

中國貨幣政策的定調(diào)主要有五個(gè)范疇：寬松、適度寬松、穩(wěn)健、適度從緊和從緊。2009年，由于全球金融危機(jī)的沖擊，當(dāng)年實(shí)施適度寬松的貨幣政策。2010年以后，中國一直實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策。

2023年的政府工作報(bào)告提出，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

從實(shí)際操作來看，中國央行分別于去年6月、8月降息10BP、10~15BP，2023年末一年期MLF、7天逆回購利率分別為2.5%、1.8%，分別較2022年末降低35BP、20BP。存款準(zhǔn)備金率方面，央行去年3月、9月兩次降準(zhǔn)，2023年末金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為7.4%。

結(jié)合近期中央召開的多個(gè)高層會(huì)議看，市場預(yù)計(jì)，今年政府工作報(bào)告對(duì)貨幣政策的定調(diào)將保持穩(wěn)健，但強(qiáng)調(diào)靈活適度、精準(zhǔn)有效。去年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效，保持流動(dòng)性合理充裕。

華泰證券宏觀研究首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家易峘表示，貨幣政策或延續(xù)“靈活適度、精準(zhǔn)有效”的要求。中長期看，短端和長端利率均有下行空間，但利率下調(diào)節(jié)奏或?qū)⒖己暧^經(jīng)濟(jì)及資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)。隨著地產(chǎn)周期進(jìn)一步出清，且海外將開啟降息周期，不排除今年長端及短端利率仍有下調(diào)空間。

信達(dá)證券宏觀首席分析師解運(yùn)亮表示，當(dāng)前我國通脹水平較低，低通脹導(dǎo)致實(shí)際利率偏高，貨幣政策存在放松空間。貨幣政策基調(diào)預(yù)計(jì)延續(xù)“靈活適度、精準(zhǔn)有效”，重視對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持效率。

從過往看，靈活適度主要指根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融情況靈活調(diào)整貨幣政策，保持流動(dòng)性合理充裕。今年2月5日，央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放長期流動(dòng)性1萬億。此次降準(zhǔn)有助于宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步企穩(wěn)回升，同時(shí)可緩解春節(jié)期間的流動(dòng)性緊張，也有助于穩(wěn)定資本市場。

精準(zhǔn)有效，主要指金融加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域的支持，且需要起到效果。2020年后多項(xiàng)結(jié)構(gòu)性工具陸續(xù)創(chuàng)設(shè)，包括科技創(chuàng)新再貸款、交通物流領(lǐng)域再貸款、支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款、普惠養(yǎng)老領(lǐng)域再貸款、技改再貸款等等。央行數(shù)據(jù)顯示，截至2023年末結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具一共17項(xiàng)。

值得注意的是，央行披露，去年12月新增抵押補(bǔ)充貸款（PSL）額度5000億元，為政策性開發(fā)性銀行發(fā)放“三大工程”建設(shè)項(xiàng)目貸款提供中長期低成本資金支持。去年12月PSL新增3500億，再加上1月新增規(guī)模，PSL兩月新增規(guī)模達(dá)到5000億。在“精準(zhǔn)有效”的要求下，前述諸多結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具在今年可能繼續(xù)使用或者增加額度，甚至不排除央行繼續(xù)創(chuàng)設(shè)新工具的可能。

“結(jié)構(gòu)性工具是具有信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整功能的數(shù)量型工具，定位于總量工具的有益補(bǔ)充，創(chuàng)設(shè)、延續(xù)或退出時(shí)，既要考慮經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中較為突出的結(jié)構(gòu)性矛盾，也要考慮金融機(jī)構(gòu)提升對(duì)特定領(lǐng)域金融服務(wù)的意愿和能力?！毖胄懈毙虚L陸磊去年12月在中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心舉行的2023~2024中國經(jīng)濟(jì)年會(huì)上表示。

陸磊還表示，我們把聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退作為結(jié)構(gòu)性工具的操作原則，其結(jié)果是要有效覆蓋國家戰(zhàn)略和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中重要且薄弱的領(lǐng)域，既牽引撬動(dòng)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大相關(guān)領(lǐng)域的信貸投放，又從中長期促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)

貨幣金融實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)投放的手段不僅包括結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，還包括存量貸款的盤活，以加大對(duì)五篇大文章等重點(diǎn)領(lǐng)域的金融支持力度。去年10月底召開的中央金融工作會(huì)議指出，盤活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率。做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章。

央行《2023年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》解讀稱，不僅增量信貸能支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，盤活低效存量貸款也有助于經(jīng)濟(jì)增長。目前，信貸資金存量遠(yuǎn)大于每年的增量，并且存量貸款形成的企業(yè)資產(chǎn)、派生的貨幣資金，仍持續(xù)在經(jīng)濟(jì)循環(huán)中發(fā)揮作用。盤活低效占用的金融資源，提高資金的使用效率，雖然不會(huì)體現(xiàn)為貸款增量，但同樣能為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入新動(dòng)力。

“我國貨幣信貸存量已經(jīng)很大，存量資金循環(huán)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長也有作用，如果把閑置、低效運(yùn)用的存量資金充分發(fā)揮作用，即使新增貸款、貨幣增速慢一些，也能夠有力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。”前述接近央行人士表示。

根據(jù)央行表述，盤活存量貸款要求信貸結(jié)構(gòu)有增有減，其中房地產(chǎn)貸款、融資平臺(tái)貸款占比會(huì)出現(xiàn)下降，科技創(chuàng)新、制造業(yè)、綠色發(fā)展、普惠小微等貸款趨于上升。央行行長潘功勝1月24日在國新辦發(fā)布會(huì)上表示，人民銀行將設(shè)立信貸市場司，重點(diǎn)做好五篇大文章相關(guān)工作。

陸磊稱，金融部門正在著力做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章，以前投放比較多的房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)信貸可能會(huì)有所下降。同時(shí)科技創(chuàng)新、制造業(yè)、綠色發(fā)展、普惠小微等重點(diǎn)領(lǐng)域貸款增量和占比都在明顯上升。同時(shí)未來直接融資占比也會(huì)上升，這會(huì)對(duì)貸款產(chǎn)生良性的替代效應(yīng)，信貸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效能勢(shì)必明顯改善。

易峘表示，考慮到貨幣政策以穩(wěn)健為基本導(dǎo)向、以“調(diào)結(jié)構(gòu)”為主要抓手，央行可能會(huì)進(jìn)一步加大結(jié)構(gòu)性信貸政策對(duì)投資的支持力度，促進(jìn)資金流向?qū)嶓w并對(duì)重點(diǎn)支持領(lǐng)域（如中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)的五篇大文章）提供更大幅度的優(yōu)惠利率支持。

解運(yùn)亮認(rèn)為，“五篇大文章”或?qū)⒊蔀樨泿耪叩闹匾较?，預(yù)計(jì)未來會(huì)有更多的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具出臺(tái)，提高對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域的金融支持力度，實(shí)現(xiàn)融資效率和質(zhì)量的提升。

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

責(zé)任編輯：崔現(xiàn)香