目前我國廣義貨幣M2余額已超300萬億元，存貸款規(guī)模也十分龐大，而且還在較快增長。但同時我國經(jīng)濟內(nèi)需不足，通脹水平保持低位，市場都有疑問這些錢去哪了，是否有效支持了實體經(jīng)濟、有沒有空轉(zhuǎn)。

對此，央行在今日發(fā)布的《2024年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（下稱《報告》）專欄中通俗地解釋了什么是錢，并通過分析銀行存貸款流向，用詳實的數(shù)據(jù)解答了“錢去哪，錢在哪”的問題和市場關(guān)于“為什么金融和經(jīng)濟數(shù)據(jù)走勢會不一致”的疑問。

所謂的“錢”，實際上也就是貨幣。根據(jù)我國的定義，貨幣供應(yīng)量是全社會的貨幣存量，是某一時點承擔流通和支付手段的金融工具總和。目前我國的貨幣分為M0、M1、M2 三個層次。M0，即我們常說的“現(xiàn)金”，最活躍，流動性也最高；M1，是 M0 加上流動性稍弱一點的單位活期存款；M2，是M1 加上流動性更弱一些的單位定期存款、居民存款等。通過銀行負債端的存款統(tǒng)計可以體現(xiàn)出“錢在哪”。由于 M2 可以通過貸款等渠道派生，也可以通過銀行資產(chǎn)端分析“錢去哪”。

在“存貸款結(jié)構(gòu)分布看資金流向”的專欄文章中，央行明確表示，當前貨幣存量已經(jīng)不少了。過去相當長一段時期，我國經(jīng)濟保持高速增長，經(jīng)濟體量持續(xù)增大，都會帶來資金需求的上升，規(guī)模龐大的存貸款，是過去多年來金融持續(xù)不斷支持實體經(jīng)濟發(fā)展的反映。

然而，央行也提到，人民銀行著力調(diào)節(jié)好“貨幣供應(yīng)總閘門”，但對于“錢去哪，錢在哪”等存貸款的結(jié)構(gòu)問題，實體經(jīng)濟主體的影響也很大。貸款投向主要取決于不同類借款人對銀行信貸的需求，存款在各經(jīng)營主體之間的流動更多受實體經(jīng)濟供需是否平衡、循環(huán)是否順暢影響。 

關(guān)鍵在于盤活存量、暢通循環(huán)

從“錢去哪”角度看，貸款主要投向了企業(yè)和實體經(jīng)濟的供給端。分析錢去哪了，先要看貸款的流向。分部門看，3 月末我國企（事）業(yè)單位貸款、住戶貸款分別達 163 萬億元、81 萬億元，分別占全部貸款的66%、33%，企業(yè)仍是貸款的大頭。也就是說，貸款投放主要用于支持企業(yè)擴大投資和生產(chǎn)、居民購房和消費。分期限和行業(yè)看，目前我國中長期貸款占比超過三分之二，基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)等重資產(chǎn)行業(yè)約占全部貸款的五成，而居民的非住房消費貸款占比不足 10%。實體經(jīng)濟供給端和投資領(lǐng)域融資相對較多，而需求端尤其是消費仍有較大增長潛力。

接近央行人士告訴記者，央行可以適度引導(dǎo)“錢去哪”，但主要還得靠經(jīng)濟主體的自身需求。過去我國貸款主要投向了企業(yè)，行業(yè)和期限結(jié)構(gòu)上，以基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)等重資產(chǎn)領(lǐng)域為主，中長期貸款居多。近些年，央行已在主動引導(dǎo)資金投向，隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級加快，信貸結(jié)構(gòu)也在優(yōu)化。但總體看，由于有效消費需求不足，實體經(jīng)濟供給端和投資領(lǐng)域得到的融資更多，這也一定程度上解釋了為什么在全球高通脹背景下，我國通脹仍保持低位。

從“錢在哪”角度看，存款主要在居民部門。在經(jīng)濟循環(huán)的過程中，銀行如果還在擴張資產(chǎn)、貸款仍在增加，錢不會從實體經(jīng)濟中減少，也不會消失，只是隨著企業(yè)投資生產(chǎn)、居民消費、財政收支，存款在企業(yè)、居民、政府等部門間會有轉(zhuǎn)移。2024 年 3 月末，在約 296 萬億元的存款總盤子中，居民、企業(yè)、政府各占 49%、27%、14%，分別較疫情前的 2019 年上升7.1 個、下降4.2 個、下降3.3 個百分點。貸款主要投向了企業(yè)，通過各類支出會體現(xiàn)為居民存款，但由于居民消費有待恢復(fù)、總需求不足，存款主要留存在居民部門，沒有進一步通過居民部門支出轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款。

同時，企業(yè)和居民的存款定期化趨勢加劇。定期和活期存款比重已由 2017 年的“六四開”升至目前的“七三開”。此外，表內(nèi)存款和表外資管產(chǎn)品等各類資產(chǎn)相互間的回報率會出現(xiàn)變化，影響居民風(fēng)險偏好和投資行為，居民會相應(yīng)調(diào)整資產(chǎn)配置，這也是影響居民存款占比的重要因素。

接近央行人士向記者分析，經(jīng)濟循環(huán)恢復(fù)需要時間，一部分錢沉淀在居民部門?！秷蟾妗繁硎荆灰y行還在資產(chǎn)擴張，錢一經(jīng)創(chuàng)造就不會減少，只是在企業(yè)、居民、政府等部門間循環(huán)轉(zhuǎn)移。分部門看，由于居民消費還在恢復(fù)，目前主要淤積在居民手中。同時，由于疫情沖擊、風(fēng)險偏好下降，企業(yè)和居民資產(chǎn)擺布上也更傾向于收益更穩(wěn)定的存款尤其是定期存款，導(dǎo)致經(jīng)濟循環(huán)中的“活錢”變少、循環(huán)不暢，這也解釋了為什么老百姓和企業(yè)微觀感受上都缺錢，而金融體系貨幣總量還在增加的矛盾。他還向記者直言，當前貨幣存量已經(jīng)不少，關(guān)鍵是盤活存量、暢通循環(huán)。

還有權(quán)威專家認為，未來宏觀政策的重心要從過去的增加供給更多轉(zhuǎn)向提升消費需求、促進供需平衡。央行能調(diào)節(jié)好“貨幣供應(yīng)總閘門”，但對于存貸款等資金流向，主要取決于不同類借款人的需求，需要財政等政策發(fā)揮合力。

上述專家還提及，我國直接融資和債券市場正快速發(fā)展，這些投融資活動并未通過傳統(tǒng)的銀行存貸款實現(xiàn)；居民買柜臺債更加便利，存貸款和貨幣需求也會下降。另有業(yè)內(nèi)人士指出，隨著直接融資發(fā)展，未來M2增速將放緩，但這并不是金融支持力度減弱，反而是融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化、金融質(zhì)效提升的體現(xiàn)，對實體經(jīng)濟融資需求的滿足也是好事。

轉(zhuǎn)變片面追求規(guī)模的傳統(tǒng)思維

央行還在“信貸增長與經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系”的專欄中表示，近年來，隨著我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量發(fā)展，我國信貸增長與經(jīng)濟增長的關(guān)系趨于弱化。分區(qū)域看，各地區(qū)貸款增速與經(jīng)濟增速也無必然聯(lián)系。

比如2023年某地區(qū)貸款平均增速為 11.4%，GDP 平均增速為 5%，而另一地區(qū)貸款平均增速僅 3.3%，但 GDP 平均增速也有 4.8%。一些省份貸款增長較快，但未有效帶動經(jīng)濟增長；還一些省份以較低的信貸增長支持了較快的經(jīng)濟發(fā)展，資金使用效率實際是提升的。目前，我國信貸總量已從過去兩位數(shù)以上的較高增速放緩至個位數(shù)，但這不意味著金融支持實體經(jīng)濟力度減弱。

央行給出的理由是，信貸只是社會融資渠道之一，不能反映金融支持實體經(jīng)濟的全貌。高科技、創(chuàng)新型企業(yè)尚未經(jīng)歷完整成熟的生命周期，迫切需要的是與其高風(fēng)險、高收益、專業(yè)性強、知識和信息迭代快等特點相匹配的資金，主要是股權(quán)資金等直接融資。隨著直接融資發(fā)展，融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級更加適配，同樣會導(dǎo)致信貸與經(jīng)濟增長的相關(guān)性趨弱。

央行明確，下一步，要正確認識信貸與經(jīng)濟增長關(guān)系的變化，保持合理的融資環(huán)境，促進企業(yè)轉(zhuǎn)型升級與經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。從服務(wù)實體經(jīng)濟這個根本宗旨出發(fā)，信貸投放歸根結(jié)底應(yīng)與經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的需要相適配。

央行強調(diào)，要科學(xué)認識信貸增長和經(jīng)濟增長的關(guān)系，轉(zhuǎn)變片面追求規(guī)模的傳統(tǒng)思維，宏觀上要更加注重把握好融資環(huán)境的松緊適度。隨著信貸結(jié)構(gòu)有增有減，盤活被低效占用的金融資源，減少資金空轉(zhuǎn)沉淀，大力發(fā)展直接融資，這可能會使得信貸總量增速放緩，但真正需要資金的高效企業(yè)反而會獲得更多融資，從而提高資金使用效率和金融支持質(zhì)效。（記者 唐婧 北京報道）

來源：21世紀經(jīng)濟報道

責(zé)任編輯：林紅