1月中旬，各地2025年一季度的新一輪地方政府債券發(fā)行工作正逐步啟動。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者據(jù)Wind梳理，加上本月13、14日江西省和遼寧省的最新發(fā)布，截至1月17日發(fā)稿時已有18個省市于中國債券信息網(wǎng)披露了2025年一季度地方債發(fā)行計劃，擬發(fā)行規(guī)模達(dá)11829.6455億元。按品種來看，一季度各地合計將發(fā)行新增一般債855.89億元、新增專項債3481.13億元，再融資一般債1510.2885億元、再融資專項債5982.337億元。

地方債券作為我國地方政府極其重要的融資渠道，從去年至今年1月，在發(fā)行審核環(huán)節(jié)和市場表現(xiàn)上有何新亮點變化？

結(jié)合本月10日的財政部“中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展成效”新聞發(fā)布會與近期地方債的一系列新轉(zhuǎn)變，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者作了以下幾點梳理。

2024年凈融資發(fā)力靠后，“自審自發(fā)”下發(fā)行節(jié)奏有望前置

“在2024年債牛瘋狂行情之下，國債、國開債的交投性價比已來到不容忽視的低位；并且化債推進(jìn)中城投債發(fā)行趨嚴(yán)，因此有不少債券投資者把目光投向了優(yōu)資質(zhì)地區(qū)新發(fā)的地方債品種。”

一位大行理財子公司的固收負(fù)責(zé)人告訴記者，承接更多地方債已成為現(xiàn)下金融機(jī)構(gòu)固收投資方面拉長久期、增厚收益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)選擇。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到，去年地方債供應(yīng)有所放量，發(fā)行和凈融入月額度在第三、第四季度達(dá)到高峰。

上述固收負(fù)責(zé)人亦對記者表示，未來地方債性價比值得關(guān)注，但相比國債、國開債來說成交活躍度仍顯不足?！爸饕桥渲帽P的機(jī)構(gòu)資金在參與，承接主力是銀行、保險?！?/p>

交易盤方面，他指出，在去年12月國債收益率快速下行的階段，地方債亦經(jīng)歷了一波補(bǔ)漲行情?！岸唛g后續(xù)的利差壓縮，還是需等待地方債發(fā)行的持續(xù)放量，方可帶動二級市場機(jī)構(gòu)交投活躍情緒繼續(xù)抬升?！?/p>

浙商證券研究所最新研報指出，和往年季節(jié)性規(guī)律類似，地方債今年的主要供給壓力可能依然是集中于二三季度。并且，再融資專項債供給可能明顯早于新增專項債供給。

發(fā)行審核方面，去年年底發(fā)布的政策端變化值得重點關(guān)注。

2024年12月25日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化完善地方政府專項債券管理機(jī)制的意見》。其中提到，開展專項債券項目“自審自發(fā)”試點。下放專項債券項目審核權(quán)限，選擇部分管理基礎(chǔ)好的省份以及承擔(dān)國家重大戰(zhàn)略的地區(qū)開展專項債券項目“自審自發(fā)”試點，支持經(jīng)濟(jì)大省發(fā)揮挑大梁作用。并建立“常態(tài)化申報、按季度審核”的項目申報審核機(jī)制。

此前，東方金誠研究發(fā)展部執(zhí)行總監(jiān)馮琳對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，《意見》中的優(yōu)化措施將大大提高專項債項目的申報和審核效率，同時“自審自發(fā)”也有利于試點省份自主靈活安排專項債資金使用，這利好專項債發(fā)行和使用效率提升，將帶動專項債發(fā)行節(jié)奏加快。預(yù)計2025年專項債發(fā)行節(jié)奏將較2024年明顯前置。

1月青島、湖北“領(lǐng)跑”，2025年置換債啟動，投標(biāo)認(rèn)購火熱

從資金用途來看，地方債可分為新增債、再融資債和置換債。記者查詢Wind發(fā)現(xiàn)，截至2025年1月17日發(fā)稿，在地方一般債券中，置換債的存量規(guī)模18553.27億元，占比3.91%；在專項債券中，置換債存量11818.53億元，占比2.49%。

1月10日，國新辦舉行“中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展成效”系列新聞發(fā)布會，財政部副部長廖岷在會上表示，更大力度地支持地方政府緩釋償債壓力，增強(qiáng)發(fā)展動能。2024年2萬億元置換債券額度在去年12月18日已經(jīng)全部發(fā)行完畢，2025年的2萬億元置換債券已啟動了相關(guān)的發(fā)行工作。

這項置換債券政策實現(xiàn)了三個方面突出的成效：一是地方當(dāng)期的流動性壓力大為減輕；二是債務(wù)的透明度大為增加；三是防風(fēng)險，促發(fā)展協(xié)同性大為增強(qiáng)。

置換債品種的余額規(guī)模占比雖不算大，但隱性債務(wù)置換背景下，其發(fā)行仍在穩(wěn)步放量推進(jìn)中。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到，2025年新年伊始，全國率先披露并發(fā)行“置換隱性專項債”的地區(qū)是青島和湖北。1月7日晚，湖北省財政廳公告，計劃發(fā)行2025年湖北省政府一般債券（一至二期）和專項債券（八至九期）、2025年湖北省政府再融資專項債券（一至二期）和專項債券（一至七期），計劃發(fā)行規(guī)模分別為373億、639.3705億元，招標(biāo)日期分別為1月13、14日。

其中2025年湖北省政府再融資專項債券（一至二期）募資用于置換存量隱性債務(wù)，計劃發(fā)行規(guī)模分別為158.9828億元、292.1477億元，債券期限分別為15年期、20年期。

從最新出爐的中標(biāo)結(jié)果來看發(fā)行認(rèn)購情況，記者注意到，湖北此次新發(fā)的9只專項債中，15年期的置換債25湖北債01，邊際利率2.0%，與同期限國債之間的利差在20BP，即發(fā)行利率目前還是相對較高。

而該次發(fā)行全場倍數(shù)超27倍的有，7年期1.56%的25湖北債08；5年期1.45%的25湖北債07；10年期1.67%的25湖北債03三只。

同在13日，青島市財政局招標(biāo)發(fā)行1只10年期置換債25青島債01（專項），規(guī)模39.17億元，募資用于置換存量隱性債務(wù)。后續(xù)發(fā)行情況來看，這只置換債邊際利率1.67%，全場倍數(shù)超22倍，國債利差僅5BP。

據(jù)記者不完全統(tǒng)計，截至1月17日，近日宣布將于近期發(fā)行地方隱性債務(wù)置換債的地區(qū)還有：天津市擬于1月20日發(fā)行2025年第一批天津市政府債券，均為再融資專項債券，總額404.7億元，用于置換存量隱性債務(wù)；廈門市擬于1月23日發(fā)行56億元“置換隱債專項債”；山東省擬于1月22日發(fā)行318.16億元再融資專項債，置換存量隱性債務(wù)。

有從業(yè)地方債交易人士認(rèn)為，置換債一級招標(biāo)發(fā)行上的認(rèn)購火熱，既標(biāo)志著其市場交投熱情高漲，也顯示在地方債務(wù)置換進(jìn)程下，個券償債信用資質(zhì)認(rèn)可度正迅速提升；但不同地區(qū)之間財政狀況松緊差異，一定程度上還是造成了地方債發(fā)行時市場定價反饋上的表現(xiàn)分化。

地方專項債“一般化”？用途擴(kuò)大、允許用于土地收儲

招商銀行專項債服務(wù)研報指出，自2015年以來，我國每年新增專項債券額度快速上升，已然超越一般債券成為地方政府融資的主力品種。2021年至2024年，我國每年新增專項債券限額分別為3.65萬億元、3.65萬億元、3.8萬億元和3.9萬億元。

記者查詢Wind最新數(shù)據(jù)，截至1月15日，專項債和一般債分別占地方政府債的65.08%和34.92%，其中專項債存量占比較2024年初的61.27%而言，提高了3.81個百分點。

但市場端視角來看，地方專項債和一般債的市場成交表現(xiàn)之間，還存在明顯差距。

某位券商地方債銷交人員告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，地方債和國債之間的當(dāng)前利差還是挺大的，尤其是地方專項債券?！澳壳耙廊皇且话銈艿浇灰讍T青睞，因為用途較專項債而言更廣泛，交易上流動性也相應(yīng)會好一些。”上述銷交人員稱。

對于專項債而言，適當(dāng)擴(kuò)大其資金用途以更好發(fā)揮其舉債融資作用的政策“春風(fēng)”已然來臨。

1月10日國新辦舉行的“中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展成效”新聞發(fā)布會上，財政部綜合司司長林澤昌表示，擴(kuò)大專項債使用范圍，允許用于房地產(chǎn)相關(guān)的兩個領(lǐng)域，都是增加有效需求的政策。在2025年新增發(fā)行專項債額度內(nèi)，地方可根據(jù)需要統(tǒng)籌安排用于土地儲備和收購存量商品房，這兩項政策都將在2025年逐步釋放。

因此，有業(yè)內(nèi)人士感慨，“專項債或有一般化的傾向”，并指出專項債的用途正在進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計將以更大力度流向、并有效惠及重點發(fā)展領(lǐng)域。

亦有券商一級地方債發(fā)行端人士對記者分析道，償還資金來源的拓寬會使得地方政府專項債的償債風(fēng)險有所降低，“項目的營收更有保障、現(xiàn)金流更穩(wěn)定，估計會使專項債的風(fēng)險屬性向一般債有所靠攏，二者利差可能進(jìn)一步縮小?！?/p>

中證鵬元信用評級高級董事、資深研究員吳志武告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，此次安排專項債券用于土地儲備，實際上是土地儲備專項債券的重啟發(fā)行。2017年《地方政府土地儲備專項債券管理辦法（試行）》（財預(yù)〔2017〕62號文）下發(fā)，標(biāo)志著土地儲備專項債券正式誕生，但2019年9月，為了調(diào)控房地產(chǎn)市場、防止違規(guī)新增隱性債務(wù)，引導(dǎo)專項債資金流向鐵路、軌道交通、生態(tài)環(huán)保等補(bǔ)短板、擴(kuò)內(nèi)需領(lǐng)域，土儲專項債被叫停。而專項債券用于收購存量商品房作為保障房，實際上以前也有過少量的案例，比如2018年深圳市發(fā)行的光明區(qū)保障性住房專項債券。

吳志武還對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者指出，從政策實施來看，此次土地儲備專項債券主要是用于回收市場上流轉(zhuǎn)的存量房地產(chǎn)用地，既可以幫房地產(chǎn)商盤活土地資產(chǎn)，化解其流動性壓力，促進(jìn)其更好地保交樓，也有利于穩(wěn)定土地市場預(yù)期，促進(jìn)房地產(chǎn)止跌企穩(wěn)。

從專項債券償債風(fēng)險來看，由于專項債券償債來源主要是地方政府性基金收入或項目專項收入。專項債券用于土地儲備和收購存量商品房領(lǐng)域，將會促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，這有利于改善地方政府性基金收入連續(xù)多年下降的局面。

“同時，由于目前房地產(chǎn)價格處于下行周期，如果后續(xù)房地產(chǎn)市場止跌企穩(wěn)，房價出現(xiàn)抬升，將會節(jié)省地方政府用于保障房方面的開支，并且政府持有的保障房因市場價格上升也在增值，將會成為政府的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，對專項債券的償還形成重要保障?！彼硎?。（見習(xí)記者 余紀(jì)昕）

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

責(zé)任編輯：林紅