滬指圍繞4000點(diǎn)展開(kāi)拉鋸戰(zhàn)，基金經(jīng)理唱多做多的策略悄然生變。11月以來(lái)上市交易的多只ETF普遍低倉(cāng)位運(yùn)行，流露出管理人對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的謹(jǐn)慎態(tài)度。

根據(jù)基金相關(guān)公告，11月18日，華夏中證光伏產(chǎn)業(yè)ETF上市交易，股票倉(cāng)位為33.19%。11月14日，嘉實(shí)中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題ETF上市交易，股票倉(cāng)位為19.99%，同日上市交易的易方達(dá)中證衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)ETF股票倉(cāng)位僅為10.02%。11月11日上市的興業(yè)中證金融科技主題ETF，干脆是股票零倉(cāng)位。

投向港股市場(chǎng)的ETF也呈現(xiàn)出相似特征。11月13日上市交易的天弘國(guó)證港股通科技ETF，股票倉(cāng)位為11.20%，同日上市交易的華寶中證港股通信息技術(shù)綜合ETF，股票倉(cāng)位為16.34%。國(guó)聯(lián)安恒生港股通科技主題ETF 11月6日的權(quán)益?zhèn)}位僅為0.06%。

與主動(dòng)型基金追求跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的超額收益不同，ETF作為指數(shù)投資工具，其任務(wù)是精確跟蹤標(biāo)的指數(shù)的漲跌，因此新上市ETF通常會(huì)采用快速建倉(cāng)策略，以盡快實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)的指數(shù)的擬合。11月以來(lái)新上市ETF集體選擇低倉(cāng)位上市實(shí)屬罕見(jiàn)。

科技股調(diào)整壓力影響建倉(cāng)意愿

上述低倉(cāng)位上市的ETF大多投向科技和高端制造業(yè)，這兩個(gè)方向恰恰是11月以來(lái)機(jī)構(gòu)減倉(cāng)的重點(diǎn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月14日的一個(gè)交易周內(nèi)，主動(dòng)偏股基金主要加倉(cāng)食品飲料、金融地產(chǎn)、有色金屬等板塊，主要減倉(cāng)電子、通信、汽車(chē)等板塊。主動(dòng)偏股基金的表現(xiàn)與小盤(pán)成長(zhǎng)股的相關(guān)性明顯回落。

被動(dòng)型基金方面，以個(gè)人投資者為主的ETF整體呈現(xiàn)凈申購(gòu)，以機(jī)構(gòu)投資者為主的ETF則被凈贖回。

上述兩組數(shù)據(jù)表明，在4000點(diǎn)區(qū)域的持續(xù)震蕩中，機(jī)構(gòu)態(tài)度謹(jǐn)慎，賣(mài)出意愿較強(qiáng)，對(duì)于科技和高端制造賽道，有明顯的獲利回吐動(dòng)作。這與本月新上市ETF的低倉(cāng)位運(yùn)行相互印證。

擺脫4000點(diǎn)拉鋸戰(zhàn)還需時(shí)日

基金經(jīng)理們態(tài)度轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，A股陷入4000點(diǎn)拉鋸戰(zhàn)，突破盤(pán)局還需時(shí)日。

從估值角度看，近期美元指數(shù)回升，美股大幅調(diào)整，對(duì)A股科技股估值形成壓制。從交易角度看，科技股累計(jì)漲幅較大，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，基金對(duì)通信、電子、有色金屬、機(jī)械四大行業(yè)的持倉(cāng)比例，已經(jīng)達(dá)到歷史分位數(shù)的100%、100%、95%、90%，幾乎已經(jīng)沒(méi)有了加倉(cāng)空間，加之年末時(shí)點(diǎn)機(jī)構(gòu)有很強(qiáng)的兌現(xiàn)收益沖動(dòng)，這使得市場(chǎng)風(fēng)格開(kāi)始由科技主線向價(jià)值股輪動(dòng)，市場(chǎng)缺乏向上的合力，4000點(diǎn)大關(guān)一時(shí)難以有效突破。

從中期角度看，研究機(jī)構(gòu)的主流觀點(diǎn)依然保持樂(lè)觀。申萬(wàn)宏源的策略分析頗具代表性，申萬(wàn)宏源認(rèn)為2026年年中開(kāi)始，基本面周期性改善的方向顯著增加。這是全面牛行情的必要支撐。2026年中A股中游制造供給出清線索已非常明確，產(chǎn)能形成增速(2%-3%)將低于需求增速中樞(5%左右)。這會(huì)帶來(lái)兩個(gè)重要變化：1.供給出清的細(xì)分行業(yè)和個(gè)股明顯增加，供給在投研中的權(quán)重下降，需求改善即可推演盈利提升、股價(jià)上漲。機(jī)構(gòu)投資者自下而上選股的勝率上臺(tái)階。2.“政策底、市場(chǎng)底、經(jīng)濟(jì)底”依次出現(xiàn)框架有效性回歸，2026年中“政策底”可能驗(yàn)證的時(shí)刻，“牛市2.0”行情有望啟動(dòng)。

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（文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

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