11月以來(lái)截至11月21日，日經(jīng)225指數(shù)連續(xù)三周下跌，跌幅達(dá)到7.22%。11月19日，日本10年期國(guó)債收益率盤(pán)中攀升2個(gè)基點(diǎn)至1.765%，創(chuàng)2008年6月全球金融危機(jī)以來(lái)的最高水平。11月21日，日元兌美元匯率跌破157關(guān)口，創(chuàng)近34年來(lái)新低。

這場(chǎng)罕見(jiàn)的日本股債匯“三殺”風(fēng)暴，正迅速席卷全球市場(chǎng)——當(dāng)被稱(chēng)為“全球資本發(fā)動(dòng)機(jī)”的日本金融市場(chǎng)熄火時(shí)，沒(méi)有哪個(gè)投資者能置身事外。

廉價(jià)日元輸血全球市場(chǎng)

如果把全球資本流動(dòng)想象成一臺(tái)精密的機(jī)器，日元正是這臺(tái)機(jī)器的核心引擎。過(guò)去二十多年中，日本執(zhí)行零利率甚至是負(fù)利率的貨幣政策，日元成為全球最廉價(jià)的融資貨幣。國(guó)際投資者只需在日本借入低成本日元，兌換成美元、歐元或新興市場(chǎng)貨幣，就能輕松購(gòu)買(mǎi)收益率更高的海外資產(chǎn)。

根據(jù)國(guó)際清算銀行的估算，這種被稱(chēng)為“日元套利交易”的杠桿策略涉及資金規(guī)模高達(dá)5萬(wàn)億美元以上，占全球外匯交易的五分之一，購(gòu)買(mǎi)了近7%的美國(guó)國(guó)債，支撐起越南股市32%的外資持倉(cāng)，為印度基建債券提供了25%的融資來(lái)源。當(dāng)然也是美股大型科技股牛市的重要資金來(lái)源。

日元發(fā)動(dòng)機(jī)故障緊急停車(chē)

維系這臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)需要三個(gè)支點(diǎn)：日元匯率穩(wěn)定、美日利差充足、市場(chǎng)波動(dòng)率低。然而11月以來(lái)，這三個(gè)支點(diǎn)同時(shí)崩塌了。

日本央行的微妙政策轉(zhuǎn)向，是這場(chǎng)資本盛宴崩壞的序曲。日本通脹率持續(xù)超過(guò)日本央行設(shè)定的2%目標(biāo)，10月日本剔除生鮮食品后的核心CPI同比上升3.0%至112.1，連續(xù)50個(gè)月同比上升。

抑制通脹是央行的重要任務(wù)。日本央行自2024年退出量寬政策以來(lái)，并先后兩次加息，但基準(zhǔn)利率仍維持在0.5%的低位。近期，日本央行向市場(chǎng)傳遞出12月再次加息的信號(hào)。面對(duì)日本通脹和日元加息壓力，“日元套利交易”的底層邏輯開(kāi)始松動(dòng)，全球資金流向從借入日元—買(mǎi)入資產(chǎn)，變?yōu)閽伿圪Y產(chǎn)—?dú)w還日元。11月以來(lái)，美股和亞太市場(chǎng)集體大幅調(diào)整，恰好與日本股債匯“三殺”同步發(fā)生，說(shuō)明圍繞日元加息預(yù)期產(chǎn)生的風(fēng)暴正在外溢。

股債匯“三殺”通常被視為一個(gè)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)。今年三季度，日本GDP按年率計(jì)算下降1.8%，自2024年一季度以來(lái)再次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，而日本金融政策和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行之間的矛盾沖突卻在不斷惡化。匯率方面，為了刺激出口，長(zhǎng)期保持貶值，但推升了進(jìn)口商品價(jià)格，加大通脹壓力；貨幣方面，為了刺激經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期維持低利率，同樣助長(zhǎng)了通脹；財(cái)政方面，日本政府?dāng)M推出總規(guī)模約為21.3萬(wàn)億日元（約合人民幣9656億元）的經(jīng)濟(jì)刺激政策，加劇債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)政赤字，對(duì)日本債務(wù)的擔(dān)憂(yōu)又推動(dòng)了日元貶值。

將這些數(shù)據(jù)綜合起來(lái)看，全球投資者突然意識(shí)到：日元這臺(tái)支撐了全球資本市場(chǎng)二十多年的發(fā)動(dòng)機(jī)，核心部件早已銹跡斑斑。

高盛在近期的策略報(bào)告中指出，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)日本政府可能會(huì)放棄年度預(yù)算收支平衡以及實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期財(cái)政目標(biāo)的承諾。即使最終結(jié)果沒(méi)有預(yù)期中那樣極端，市場(chǎng)對(duì)財(cái)政問(wèn)題的敏感度明顯上升，意味著任何通往最終緩和的道路都可能頗為坎坷。

日元風(fēng)暴已起，注定難以平息。

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（文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

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責(zé)任編輯：林紅