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不對(duì)稱“降息”落地,債市行情如何演繹?

8月21日早間,中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布,8月21日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)為:1年期LPR為3.45%,5年期以上LPR為4.2%。其中,1年期LPR較上月下降10個(gè)基點(diǎn)。

對(duì)于5年期以上LPR“按兵不動(dòng)”,市場(chǎng)上周其實(shí)也有預(yù)期。當(dāng)時(shí)正值MLF調(diào)降之后,部分資金對(duì)存量債券推高炒作熱情的趨勢(shì)保持謹(jǐn)慎,因此一些信用債成交量有所降溫。

疊加本周一的LPR政策,債市或?qū)⒀堇[克制性行情,對(duì)股債投資或有重要影響。

非對(duì)稱調(diào)降利率已經(jīng)出現(xiàn)

上周(8.14-8.20),基于此前社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期,市場(chǎng)已有觀點(diǎn)認(rèn)為,債市也有預(yù)期落空的風(fēng)險(xiǎn)。體現(xiàn)在資金面的持續(xù)偏松可能會(huì)使得降準(zhǔn)預(yù)期助長(zhǎng)多頭情緒,而持續(xù)的做多存量債券估值本身就有其風(fēng)險(xiǎn)的聚集效應(yīng),彼時(shí)有分析指出,MLF和LPR或在8月呈現(xiàn)非對(duì)稱調(diào)降。

從8月21日早間公布的情況來看,果然出現(xiàn)這種情況。不過在上周,多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)MLF不調(diào)而LPR單獨(dú)調(diào)降的情況,但實(shí)際情況卻是反著來。簡(jiǎn)單來說,一些獲取短期低成本資金的銀行或不再進(jìn)一步向中長(zhǎng)期個(gè)人貸款端提供更低成本的資金,實(shí)際上是一種資金收緊的做法。

那么,降息后的資金面持續(xù)鎖緊,對(duì)于債市的影響到底如何?從宏觀數(shù)據(jù)來看,Wind統(tǒng)計(jì)顯示,大行資金融出周內(nèi)連續(xù)下降至3.62萬億元,位于2023年以來29%分位點(diǎn),處于5月初以來最低。而據(jù)華安證券的研報(bào)統(tǒng)計(jì),債市杠桿率已經(jīng)在接連下降。

統(tǒng)計(jì)顯示,債市杠桿率上周內(nèi)連續(xù)下降至108.14%,較前一個(gè)周五減少1.17pct,較8月14日減少0.79pct,質(zhì)押式回購日均成交額降至7.3萬億元,8月18日質(zhì)押式回購成交額降至6.7萬億元,日均隔夜占比降至90.29%。

這些數(shù)據(jù)至少可以說明一點(diǎn),資金對(duì)于短期市場(chǎng)債券的風(fēng)險(xiǎn)格外關(guān)注,而從安全性考慮,機(jī)構(gòu)也在加大對(duì)中長(zhǎng)期債券資產(chǎn)的配置。據(jù)統(tǒng)計(jì),在剔除杠桿因素后,8月14日至8月18日中長(zhǎng)期債券型基金久期整體上升,8月18日升至2.07年,較前一周五上升0.01年。從回測(cè)結(jié)果來看,中長(zhǎng)期債券型基金久期與10Y國債收益率存在明顯的反相關(guān)性,且與基金季報(bào)披露的久期值相近。

事實(shí)上,上周信用債的成交量已經(jīng)環(huán)比出現(xiàn)下降,華安證券研報(bào)統(tǒng)計(jì),上周非銀機(jī)構(gòu)普遍增配中長(zhǎng)端利率債,基金凈買入政金債53億元,凈買入商業(yè)銀行債381億元,農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)利率債止盈現(xiàn)象。券商也單周增配292億元國債,其中大多數(shù)在8月14日凈買入,均是8月15日MLF降息15bp之前。

各類型債券基金指數(shù)呈現(xiàn)上漲

實(shí)際收益方面,上周債券收益率有所下行,其中,十年期國債收益率下行約6bp;貨幣市場(chǎng)有所收緊,隔夜及7天回購價(jià)格有所上行;信用債方面,收益率小幅下行。當(dāng)然,這也意味著,短期債市依然呈現(xiàn)出較強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。

從基金的表現(xiàn)來看,上周各債券基金指數(shù)上漲。據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)整理,債券型基金上升0.26%,短期純債基金指數(shù)上升0.50%,中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)上漲0.77%,債券基金指數(shù)型基金上漲0.77%。

反觀權(quán)益基金方面,各指數(shù)均有下行,其中,可轉(zhuǎn)債基金指數(shù)下降4.32%;普通股票型基金指數(shù)下降8.30%;股票指數(shù)型基金指數(shù)下降10.70%;股票型基金下降9.96%。

有分析指出,目前債市已經(jīng)出現(xiàn)市場(chǎng)“恐高情緒”的反饋,浙商證券研報(bào)就指出,當(dāng)前利率已經(jīng)下探至2020年6月至今的最低水平,市場(chǎng)對(duì)國債利率的心理預(yù)期點(diǎn)位被不斷打破,難以再重新尋找到合適的歷史參考點(diǎn)位。

因此,針對(duì)時(shí)下漲跌差異明顯的股債市場(chǎng),債市資金的謹(jǐn)慎態(tài)度會(huì)否隨著權(quán)益市場(chǎng)的探底而持續(xù)流出,也成為下一階段投資界關(guān)注的焦點(diǎn)。事實(shí)上,自8月以來,由于穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)更多在于預(yù)期層面,疊加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未見回升、央行超預(yù)期降息等影響,市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫,國內(nèi)債市再創(chuàng)階段新高。

廣發(fā)期貨研究指出,需要警惕債市調(diào)整壓力,債市整體有支撐,但隨著活躍資本市場(chǎng)舉措以及實(shí)質(zhì)性的穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐漸落地,寬信用預(yù)期將逐漸升溫,債市存在調(diào)整壓力,操作上不建議追漲。

諾安基金分析指出,債券收益率受央行降息及7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期影響出現(xiàn)快速下行,目前市場(chǎng)或處于較弱的基本面與穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的博弈過程中,市場(chǎng)的悲觀情緒較重,微觀主體信心不足,或需要強(qiáng)有力的政策來增強(qiáng)信心。

上周各類債券型基金頭部產(chǎn)品業(yè)績(jī)  來源:Wind

來源:每日經(jīng)濟(jì)新聞

責(zé)任編輯:崔現(xiàn)香

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