上市公司回購(gòu)力度明顯增強(qiáng)，是近期A股市場(chǎng)的一大特點(diǎn)。自7月24日中央政治局會(huì)議首次提出“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)掀起五輪回購(gòu)潮，數(shù)百家上市公司發(fā)布回購(gòu)計(jì)劃，用真金白銀實(shí)力“護(hù)盤”。

加大回購(gòu)力度，是監(jiān)管鼓勵(lì)的方向。12月15日晚間，證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布《上市公司股份回購(gòu)規(guī)則》，提高股份回購(gòu)便利度，健全回購(gòu)約束機(jī)制，對(duì)股份回購(gòu)做出多項(xiàng)實(shí)質(zhì)性細(xì)化規(guī)定。

根據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，其中最具特色的內(nèi)容包括四點(diǎn)：

首先，新增“護(hù)盤式回購(gòu)”條件——股票收盤價(jià)格低于最近一年最高收盤價(jià)格50%的，觸及“護(hù)盤式回購(gòu)”。這意味著，如果上市公司股價(jià)一年之內(nèi)一旦出現(xiàn)“腰斬”，則可以為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益而進(jìn)行回購(gòu)。

其次，取消部分禁止回購(gòu)窗口期規(guī)定，并將上市公司一般回購(gòu)的基本條件由“上市滿一年”調(diào)整為“上市滿六個(gè)月”。這給予有意愿回購(gòu)的上市公司更多及時(shí)回購(gòu)的自由。

再者，嚴(yán)防“忽悠式回購(gòu)”，嚴(yán)厲打擊利用回購(gòu)從事內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法行為，禁止在回購(gòu)的同時(shí)發(fā)行股份。從而使得回購(gòu)只能“真心實(shí)意”，不能流于形式、居心叵測(cè)。

此外，健全有關(guān)機(jī)制，鼓勵(lì)完善章程，固化董事會(huì)義務(wù)，更好促進(jìn)發(fā)揮內(nèi)生穩(wěn)定作用。

全方位鼓勵(lì)回購(gòu)

縱觀新版《上市公司股份回購(gòu)規(guī)則》，處處彰顯監(jiān)管對(duì)股份回購(gòu)的鼓勵(lì)與支持。

最為典型的鼓勵(lì)措施包括兩點(diǎn)：一方面，一些過(guò)去不得回購(gòu)的情形被壓縮乃至取消。

比如，過(guò)去，企業(yè)上市滿一年后方可進(jìn)行回購(gòu)，如今這一針對(duì)新上市企業(yè)的回購(gòu)時(shí)間縮短至六個(gè)月。這更好滿足了新上市公司的回購(gòu)需求。

再比如，取消禁止回購(gòu)窗口期的規(guī)定，解決上市公司受制于窗口期無(wú)法回購(gòu)的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，減少回購(gòu)區(qū)間限制。按照舊版規(guī)定，上市公司在發(fā)布年報(bào)、半年報(bào)、季度報(bào)告、業(yè)績(jī)預(yù)告或業(yè)績(jī)快報(bào)前設(shè)有窗口期，窗口期期間不得回購(gòu)。

受訪人士認(rèn)為，回購(gòu)限制的壓縮或取消，既有助于給予上市公司更大的回購(gòu)自由，又使得上市公司因觸發(fā)“護(hù)盤式回購(gòu)”條件而運(yùn)用回購(gòu)的力度加大，整體而言有利于上市公司回購(gòu)力度的增強(qiáng)和投資者利益的維護(hù)。

擴(kuò)大“護(hù)盤式回購(gòu)”條件，則是監(jiān)管鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)的另一點(diǎn)有力措施。此點(diǎn)又可細(xì)化為多條具體舉措。

首先，增設(shè)一項(xiàng)“為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需”回購(gòu)的條件，將“股票收盤價(jià)格低于最近一年最高收盤價(jià)格50%”作為觸發(fā)條件之一。在受訪人士看來(lái)，這使得上市公司通過(guò)主動(dòng)回購(gòu)進(jìn)行股價(jià)維穩(wěn)的機(jī)會(huì)增大。

其次，將“護(hù)盤式回購(gòu)”的觸發(fā)條件之一“連續(xù)20個(gè)交易日內(nèi)公司股票收盤價(jià)格跌幅累計(jì)達(dá)到30%”調(diào)整為“累計(jì)達(dá)到20%”。這意味著回購(gòu)觸發(fā)門檻的下降，有助于上市公司更為注重股價(jià)的維護(hù)。

再者，縮短收盤前的回購(gòu)時(shí)段限制，將原限制收盤前半小時(shí)不得回購(gòu)交易申報(bào)，調(diào)整為收盤集合競(jìng)價(jià)階段不得申報(bào)，增加每日可回購(gòu)時(shí)段。盡管此條規(guī)定相較于前述規(guī)定影響相對(duì)較小，但其給予上市公司更大選擇回購(gòu)時(shí)機(jī)的自由，彰顯監(jiān)管對(duì)上市公回購(gòu)的鼓勵(lì)之態(tài)。

健全回購(gòu)約束機(jī)制

此番《上市公司股份回購(gòu)規(guī)則》修訂在回購(gòu)約束機(jī)制方面做了專門安排。

一方面，鼓勵(lì)上市公司形成回購(gòu)機(jī)制性安排，增加“鼓勵(lì)上市公司在章程或其他治理文件中完善股份回購(gòu)機(jī)制，明確股份回購(gòu)的觸發(fā)條件、回購(gòu)流程等具體安排”的規(guī)定。

另一方面，固化“護(hù)盤式回購(gòu)”情形下的董事會(huì)義務(wù)，明確觸及“護(hù)盤式回購(gòu)”條件時(shí)，“董事會(huì)應(yīng)當(dāng)及時(shí)了解是否存在對(duì)股價(jià)可能產(chǎn)生較大影響的重大事件和其他因素，通過(guò)多種渠道主動(dòng)與股東特別是中小股東進(jìn)行溝通和交流，充分聽(tīng)取股東關(guān)于公司是否應(yīng)實(shí)施股份回購(gòu)的意見(jiàn)和訴求?！毕嚓P(guān)要求在2018年證監(jiān)會(huì)聯(lián)合財(cái)政部、國(guó)資委發(fā)布的《關(guān)于支持上市公司回購(gòu)股份的意見(jiàn)》（證監(jiān)會(huì)公告[2018]35號(hào)）中也有所體現(xiàn)，本次以規(guī)則形式進(jìn)步固化明確。

上市公司積極實(shí)施回購(gòu)回報(bào)投資者

值得注意的是，今年下半年以來(lái)，上市公司回購(gòu)力度明顯增大。僅7月24日以來(lái)A股市場(chǎng)即掀起至少五輪上市公司回購(gòu)潮，包括諸多央國(guó)企在內(nèi)的數(shù)百家上市公司主動(dòng)響應(yīng)政策號(hào)召，用“真金白銀”實(shí)力護(hù)盤。

以每月回購(gòu)金額為例，5月尚為59.81億元，此后每月連續(xù)增加。8月首次超過(guò)70億元達(dá)到77.86億元；9月突破至85.96億元；10月再度破紀(jì)錄至97.05億元；11月更是突破百億元達(dá)116.51億元。

根據(jù)受訪人士分析，由于回購(gòu)計(jì)劃發(fā)布到實(shí)施存在一定時(shí)間差，此番回購(gòu)潮帶來(lái)的實(shí)際回購(gòu)金額顯現(xiàn)還需時(shí)間，未來(lái)數(shù)月的資本市場(chǎng)回購(gòu)金額有望進(jìn)一步提升。

根據(jù)《公司法》，上市公司回購(gòu)目的分為六大類、三大類型。其中，最為普遍的回購(gòu)目的是“股權(quán)激勵(lì)”和“員工持股計(jì)劃”，此兩類與以“可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股”為目標(biāo)的回購(gòu)，對(duì)治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，短期看減少了發(fā)行在外的股份，能夠?qū)蓛r(jià)形成一定支撐，長(zhǎng)遠(yuǎn)看引入了價(jià)值創(chuàng)造者、長(zhǎng)期投資者，也有利于公司價(jià)值提升。

回購(gòu)用于“維護(hù)公司價(jià)值及股權(quán)權(quán)益”的，能更充分釋放股價(jià)低估的信號(hào)，向市場(chǎng)明確傳遞價(jià)值信息，并在一定時(shí)期內(nèi)減少流通在外的股份，起到支撐股價(jià)效果，實(shí)現(xiàn)“護(hù)盤”。此種目的的回購(gòu)也被少數(shù)上市公司采用。

而“減資注銷式”回購(gòu)，會(huì)使公司總股本下降，在公司整體價(jià)值不變的情況下，每股內(nèi)含資產(chǎn)價(jià)值和收益增加，能夠起到立竿見(jiàn)影回報(bào)投資者的效果，是回報(bào)投資者的重要方式，也是市場(chǎng)最為期待的股份回購(gòu)方式。

值得一提的是，從近期上市公司回購(gòu)目的來(lái)看，越來(lái)越多的上市公司主動(dòng)選擇股份回購(gòu)后注銷，直接回報(bào)投資者的意愿和效果更為明顯。監(jiān)管部門也鼓勵(lì)上市公司多采用回購(gòu)注銷，更好地回報(bào)股東，促進(jìn)公司價(jià)值提升。

加大回購(gòu)違規(guī)行為監(jiān)管

任何制度之下，都難免有人假借響應(yīng)制度鼓勵(lì)方向之名，行偷梁換柱、謀取私利之實(shí)。在減少回購(gòu)限制條件、增加“護(hù)盤式回購(gòu)”約束的同時(shí)，證監(jiān)會(huì)同時(shí)明確，加大對(duì)三類回購(gòu)的打擊力度——忽悠式回購(gòu)，利用回購(gòu)從事內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等。

合縱科技已經(jīng)因“忽悠式回購(gòu)”吃下罰單。11月17日，因承諾回購(gòu)卻不實(shí)施，合縱科技被北京證監(jiān)局采取責(zé)令改正的監(jiān)管措施，并將相關(guān)違規(guī)行為計(jì)入誠(chéng)信檔案，要求按照整改期限完成回購(gòu)事項(xiàng)。深交所也下發(fā)關(guān)注函，對(duì)合縱科技及違規(guī)當(dāng)事人啟動(dòng)紀(jì)律處分程序。

相關(guān)專家認(rèn)為，這彰顯監(jiān)管部門依法從嚴(yán)，打擊各類信息披露違法違規(guī)，督促上市公司嚴(yán)格履行回購(gòu)承諾的決心?！盎刭?gòu)爽約”的責(zé)令限期完成回購(gòu)，“長(zhǎng)牙帶刺”“動(dòng)真碰硬”的監(jiān)管措施成為新藥方。

與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)明確表示，后續(xù)將強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法，對(duì)于相關(guān)主體利用回購(gòu)從事內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法行為的，一經(jīng)查實(shí)，堅(jiān)決予以打擊。上述專家認(rèn)為，這表明回購(gòu)制度容忍度和便利性提升后，證監(jiān)會(huì)將更加關(guān)注市場(chǎng)秩序的維護(hù)，嚴(yán)厲打擊違法行為，營(yíng)造良好市場(chǎng)生態(tài)，為回購(gòu)工具規(guī)范運(yùn)用提供堅(jiān)實(shí)保障。

（記者 崔文靜）

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